4Q21 经调整EBITDA 高于市场预期
银河娱乐（27.HK）公布4Q21 业绩：净收入达47.5 亿港元，同比下降7%，环比上升11%，经调整EBITDA 达10.4 亿港元，同比上升3%，环比上升107%，超过彭博6.91 亿港元的市场一致预期和我们5.5 亿港元的预期。我们将银河娱乐的表现归功于：1）澳门银河优于行业的中场业务表现（环比上升11%）；2）澳门银河持续强势的商场运营业务；以及3）1.68 亿港元费用的一次性拨回。
发展趋势
管理层在电话会议上表示：
关于2022 年春节假期及澳门博彩运营环境：1）2022 年春节假期博彩业务的复苏由高端中场和直接贵宾业务主导，较2019 年春节假期实现增长；2）公司观察到2022 年春节假期后的尾部需求并预计此后将出现季节性需求疲软；3）广东省以外的内地访客数量上升；4）公司已停止与所有博彩中介的运营，中介贵宾正向直接贵宾和高端中场业务转移。
银河三期项目已经完工，公司预计会在澳门访客量复苏时开放，银河四期项目正在进行中。银河三期和四期的资本支出已达到200 亿港元，总计划支出为500 亿港元。
银河娱乐宣布了每股0.3 港元的特别股息（派息比率为100%），是澳门唯一一家宣布2021 年股息的博彩公司。
盈利预测与估值
基于当前变化趋势符合预期，我们维持2022 年和2023 年收入和经调整EBITDA 预测不变。当前股价为47.50 港元，对应21.5x 2022e EV/经调整EBITDA 和12.7x 2023e EV/经调整EBITDA。我们维持跑赢行业评级和目标价50.90 港元，对应14x 2H22e+1H23e EV/经调整EBITDA，目标价较当前股价有7.16%的上行空间。
风险
COVID-19 疫情加剧；监管政策的不利变化；路氹竞争加剧。
4Q21 經調整EBITDA 高於市場預期
銀河娛樂（27.HK）公佈4Q21 業績：淨收入達47.5 億港元，同比下降7%，環比上升11%，經調整EBITDA 達10.4 億港元，同比上升3%，環比上升107%，超過彭博6.91 億港元的市場一致預期和我們5.5 億港元的預期。我們將銀河娛樂的表現歸功於：1）澳門銀河優於行業的中場業務表現（環比上升11%）；2）澳門銀河持續強勢的商場運營業務；以及3）1.68 億港元費用的一次性撥回。
發展趨勢
管理層在電話會議上表示：
關於2022 年春節假期及澳門博彩運營環境：1）2022 年春節假期博彩業務的復甦由高端中場和直接貴賓業務主導，較2019 年春節假期實現增長；2）公司觀察到2022 年春節假期後的尾部需求並預計此後將出現季節性需求疲軟；3）廣東省以外的內地訪客數量上升；4）公司已停止與所有博彩中介的運營，中介貴賓正向直接貴賓和高端中場業務轉移。
銀河三期項目已經完工，公司預計會在澳門訪客量復甦時開放，銀河四期項目正在進行中。銀河三期和四期的資本支出已達到200 億港元，總計劃支出為500 億港元。
銀河娛樂宣佈了每股0.3 港元的特別股息（派息比率為100%），是澳門唯一一家宣佈2021 年股息的博彩公司。
盈利預測與估值
基於當前變化趨勢符合預期，我們維持2022 年和2023 年收入和經調整EBITDA 預測不變。當前股價為47.50 港元，對應21.5x 2022e EV/經調整EBITDA 和12.7x 2023e EV/經調整EBITDA。我們維持跑贏行業評級和目標價50.90 港元，對應14x 2H22e+1H23e EV/經調整EBITDA，目標價較當前股價有7.16%的上行空間。
風險
COVID-19 疫情加劇；監管政策的不利變化；路氹競爭加劇。
