FBR 颗粒硅为更加理想的光伏多晶硅料工艺:光伏多晶硅料的生产工艺,当前以改良西门子法为主。改良西门子法工艺,占据了全球光伏多晶硅料生产的97%以上,但是存在着高耗能、工艺繁杂等缺点。FBR 颗粒状多晶硅为工业研发追求的更加理想的工艺,不仅生产工序简单,还具备低耗能、连续生产、无需破碎三大优势。颗粒硅还可助力光伏产业碳减排,根据2021 年10 月公司取得法国能源署颁发的碳足迹认证证书,保利协鑫颗粒硅功能单位的碳足迹数值仅为37 千克二氧化碳含量。
保利协鑫自主研发+海外并购,颗粒硅技术革命产业链优势凸显:公司于2010年依靠改良西门子工艺成为光伏硅料全球龙头时,勇于革新,全力推动新一代颗粒硅技术研发。在自主研发+海外并购的双重推动下,公司于2019 年最终实现了颗粒硅产品的稳定量产。目前,公司光伏颗粒硅料产能提升至3 万吨,先发优势遥遥领先。颗粒硅产品各项品质指标已达到西门子法致密料的指标,部分指标更是优于致密料,且每万吨投资为7 亿余元、综合电耗为约18kWh/kg。颗粒硅的使用还进一步降低下游客户单晶产品生产成本,长晶环节成本最高可降低20%左右。市场拓展效果显著,2021 年公司累积的多晶硅产品(含颗粒硅)订单量接近60 万吨。在未来全球“碳达峰、碳中和”的趋势下,颗粒硅产品将会更具国际竞争实力。
积极解决产能瓶颈,打开CCZ 商业化新空间:2020 年光伏扩产潮背景下,硅料扩产严重滞后,硅料供应紧张,进而推动了下游客户对新技术颗粒硅的接纳。产能瓶颈为当前发展的核心矛盾,公司全力加快徐州、乐山、包头三地产能建设。
在硅料供应紧张问题解决后,颗粒硅产品的优势将会凸显,公司在光伏硅料的市场份额有望随之得到快速提升。另外,颗粒硅是CCZ 技术(终极直拉单晶技术)的关键环节。公司在CCZ 商业化上积极自主研发,通过收购获得了第五代CCZ连续直拉单晶技术及资产,未来有望进一步打开CCZ 商业化想象空间。
盈利预测、估值与评级:我们维持预测公司2021-2023 年净利润分别为52.86、62.90、70.25 亿元,对应EPS 为0.20、0.23、0.26 元。根据相对估值和绝对法结果,我们提高保利协鑫能源目标价至4.50 港元(2022 年PE 为16x)。基于硅料产业当前供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司2021 年业绩扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期,维持“买入”评级。
风险提示:行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险
FBR 顆粒硅爲更加理想的光伏多晶硅料工藝:光伏多晶硅料的生產工藝,當前以改良西門子法爲主。改良西門子法工藝,佔據了全球光伏多晶硅料生產的97%以上,但是存在着高耗能、工藝繁雜等缺點。FBR 顆粒狀多晶硅爲工業研發追求的更加理想的工藝,不僅生產工序簡單,還具備低耗能、連續生產、無需破碎三大優勢。顆粒硅還可助力光伏產業碳減排,根據2021 年10 月公司取得法國能源署頒發的碳足跡認證證書,保利協鑫顆粒硅功能單位的碳足跡數值僅爲37 千克二氧化碳含量。
保利協鑫自主研發+海外併購,顆粒硅技術革命產業鏈優勢凸顯:公司於2010年依靠改良西門子工藝成爲光伏硅料全球龍頭時,勇於革新,全力推動新一代顆粒硅技術研發。在自主研發+海外併購的雙重推動下,公司於2019 年最終實現了顆粒硅產品的穩定量產。目前,公司光伏顆粒硅料產能提升至3 萬噸,先發優勢遙遙領先。顆粒硅產品各項品質指標已達到西門子法緻密料的指標,部分指標更是優於緻密料,且每萬噸投資爲7 億餘元、綜合電耗爲約18kWh/kg。顆粒硅的使用還進一步降低下游客戶單晶產品生產成本,長晶環節成本最高可降低20%左右。市場拓展效果顯著,2021 年公司累積的多晶硅產品(含顆粒硅)訂單量接近60 萬噸。在未來全球“碳達峯、碳中和”的趨勢下,顆粒硅產品將會更具國際競爭實力。
積極解決產能瓶頸,打開CCZ 商業化新空間:2020 年光伏擴產潮背景下,硅料擴產嚴重滯後,硅料供應緊張,進而推動了下游客戶對新技術顆粒硅的接納。產能瓶頸爲當前發展的核心矛盾,公司全力加快徐州、樂山、包頭三地產能建設。
在硅料供應緊張問題解決後,顆粒硅產品的優勢將會凸顯,公司在光伏硅料的市場份額有望隨之得到快速提升。另外,顆粒硅是CCZ 技術(終極直拉單晶技術)的關鍵環節。公司在CCZ 商業化上積極自主研發,通過收購獲得了第五代CCZ連續直拉單晶技術及資產,未來有望進一步打開CCZ 商業化想象空間。
盈利預測、估值與評級:我們維持預測公司2021-2023 年淨利潤分別爲52.86、62.90、70.25 億元,對應EPS 爲0.20、0.23、0.26 元。根據相對估值和絕對法結果,我們提高保利協鑫能源目標價至4.50 港元(2022 年PE 爲16x)。基於硅料產業當前供給緊平衡狀態,以及公司在顆粒硅技術上的突破,我們看好公司2021 年業績扭轉過去頹勢,步入新一輪的成長週期,維持“買入”評級。
風險提示:行業波動風險;訂單履行風險;核心技術人員流失的風險;技術替代、募投項目達產不及預期等風險