核心要点:
公司2005 年成立于湖南省长沙市,经历2005-2008 初步发展、2008-2017 跑马圈地快速开店、2017 年以来的战略布局相关食品产业阶段,已经成为国内休闲卤制品行业龙头。
行业:规模增长集中度低,差异化口味具有消费粘性。从供给端看,休闲卤制品行业从2010 年的232 亿元大幅增长至2020 年的1299 亿元,十年CAGR 高达18.8%,但CR5 仅为20.2%,集中度存在较大提升空间。从需求端来看,卤汁及生产工艺差异化导致产品具有独特口味,是消费者具有独特记忆,休闲卤制品产品整体偏辣,具有上瘾属性,“辣椒素快感”提高消费者复购率。
商业模式:卤制品单店模型优异,高坪效驱动拓店高增长。坪效是加盟连锁业态竞争的制胜核心,卤制品单店坪效高,绝味和煌上煌的单店坪效有4-8 万元/平米,周黑鸭可达7-13 万元/平米。
相比其他连锁业态,绝味加盟店店需要的初始投资额最少,仅为10-20 万元,需12-18 个月即可回本,卓越的单店模型使得加盟商展店意愿强。
直营VS 加盟,本身并无优劣之分,发展阶段决定适用的模式。
直营模式难以适应超规模阈值经营,管理半径限制扩张上限。相比之下,加盟模式将很大一部分工作量转移给加盟商,公司管理上限更高。相比知名餐饮公司,卤制品品牌认知度有待提升,加盟为现阶段最优选择,能够最大利用加盟商在地方上的信息和人脉优势。
供应链和加委会构建壁垒。公司在全国已建立21 个生产基地,产能布局辐射全国销售网点,鲜货现售保障产品品质。加委会构建交流平台,加强了公司与加盟商,加盟商与加盟商之间的沟通、帮扶及巡店效率,提高了加盟商积极性及凝聚力。
内生开店+外延布局美食生态驱动公司未来成为卤制品行业龙头公司。(1)开店空间:一二线城市老旧社区改造和城市扩张,新出现的综合体和社区带来新的店铺需求,未来公司在一二线仍有加密空间,三四线城市存在大量的夫妻老婆店可以被替代。测算结果显示绝味开店上限在21000 至24000,距离现在的14000家门店仍有空间。(2)美食生态布局:公司已经完成对70 余家公司的投资,包括供应链、冷链管理、餐饮管理与咨询、连锁餐饮与调味品公司。积极布局“主业卤味-连锁轻餐饮-供应链协同-扩展产业链上下游”的美食生态圈,让公司餐饮从供应链、冷链配送、售出渠道(订餐代理等)、餐饮设备到品牌孵化得到“一条龙服务”,同时投资调味品、食用油与预制菜品加工,不断开发产业链上下游,形成运营成本降低与餐饮产业完善化。
盈利预测与投资建议:预计2021-2023 年公司实现收入66.09、80.29、96.56 亿元,同比增长25%、21%、20%;实现归母净利润10.98、12.33、15.39 亿元,同比增长57%、12%、25%;对应EPS 为1.80、2.03、2.53 元/股,对应2021-2023 年PE 为33X、29X、23X,维持“买入”评级。
风险提示:原材料价格波动、食品质量控制,疫情恶化、竞争加剧等风险。
核心要點:
公司2005 年成立於湖南省長沙市,經歷2005-2008 初步發展、2008-2017 跑馬圈地快速開店、2017 年以來的戰略佈局相關食品產業階段,已經成爲國內休閒滷製品行業龍頭。
行業:規模增長集中度低,差異化口味具有消費粘性。從供給端看,休閒滷製品行業從2010 年的232 億元大幅增長至2020 年的1299 億元,十年CAGR 高達18.8%,但CR5 僅爲20.2%,集中度存在較大提升空間。從需求端來看,滷汁及生產工藝差異化導致產品具有獨特口味,是消費者具有獨特記憶,休閒滷製品產品整體偏辣,具有上癮屬性,“辣椒素快感”提高消費者復購率。
商業模式:滷製品單店模型優異,高坪效驅動拓店高增長。坪效是加盟連鎖業態競爭的制勝核心,滷製品單店坪效高,絕味和煌上煌的單店坪效有4-8 萬元/平米,周黑鴨可達7-13 萬元/平米。
相比其他連鎖業態,絕味加盟店店需要的初始投資額最少,僅爲10-20 萬元,需12-18 個月即可回本,卓越的單店模型使得加盟商展店意願強。
直營VS 加盟,本身並無優劣之分,發展階段決定適用的模式。
直營模式難以適應超規模閾值經營,管理半徑限制擴張上限。相比之下,加盟模式將很大一部分工作量轉移給加盟商,公司管理上限更高。相比知名餐飲公司,滷製品品牌認知度有待提升,加盟爲現階段最優選擇,能夠最大利用加盟商在地方上的信息和人脈優勢。
供應鏈和加委會構建壁壘。公司在全國已建立21 個生產基地,產能佈局輻射全國銷售網點,鮮貨現售保障產品品質。加委會構建交流平臺,加強了公司與加盟商,加盟商與加盟商之間的溝通、幫扶及巡店效率,提高了加盟商積極性及凝聚力。
內生開店+外延佈局美食生態驅動公司未來成爲滷製品行業龍頭公司。(1)開店空間:一二線城市老舊社區改造和城市擴張,新出現的綜合體和社區帶來新的店鋪需求,未來公司在一二線仍有加密空間,三四線城市存在大量的夫妻老婆店可以被替代。測算結果顯示絕味開店上限在21000 至24000,距離現在的14000家門店仍有空間。(2)美食生態佈局:公司已經完成對70 餘家公司的投資,包括供應鏈、冷鏈管理、餐飲管理與諮詢、連鎖餐飲與調味品公司。積極佈局“主業滷味-連鎖輕餐飲-供應鏈協同-擴展產業鏈上下游”的美食生態圈,讓公司餐飲從供應鏈、冷鏈配送、售出渠道(訂餐代理等)、餐飲設備到品牌孵化得到“一條龍服務”,同時投資調味品、食用油與預製菜品加工,不斷開發產業鏈上下游,形成運營成本降低與餐飲產業完善化。
盈利預測與投資建議:預計2021-2023 年公司實現收入66.09、80.29、96.56 億元,同比增長25%、21%、20%;實現歸母淨利潤10.98、12.33、15.39 億元,同比增長57%、12%、25%;對應EPS 爲1.80、2.03、2.53 元/股,對應2021-2023 年PE 爲33X、29X、23X,維持“買入”評級。
風險提示:原材料價格波動、食品質量控制,疫情惡化、競爭加劇等風險。