1、海丰国际:穿越周期的行业新星
海丰国际是亚洲领先的区域型集运公司,公司业绩保持稳健增长。公司自上市以来实现连续14年盈利(包括公司自主披露的2007-2009财年),净利率水平不断逆周期抬升,历史年化ROE高达21.15%,在周期较强的集运行业中独树一帜。
2、身处优质细分赛道,具备多重内在经营优势
2.1 行业β:
① 亚洲市场的优越性:第一,空间大。亚洲区内市场是世界第二大集运市场,货量增速常年领跑全行业。第二,供需相对平衡。亚洲区内市场的运营船舶以3000TEU以下的支线船为主,而这类船舶所面临的供给过剩问题相对轻微。
② 区域市场竞争较小:大型国际班轮公司聚焦于对干线市场的份额争夺,而在区域市场的参与度相对较低,因而公司所面临的竞争压力相对较小。
2.2 公司α:
① 服务差异化:业务经营上聚焦高频海运服务,服务内容与同行形成差异化,运费相对更高、更稳定。
② 物流综合化:整合海陆物流网络,在海运服务的基础上为客户提供陆侧物流支持,从而构建起海陆衔接的一站式物流服务平台。
③ 运营高效化:通过独特的航线运营策略有效提高了船舶资产的周转率水平,并利用船舶自有化战略不断强化成本端的稳定性。
3、市场短期高景气延续,RCEP将为亚洲区内市场带来长期增量
短期来看,公司将充分受益于集运业的高景气周期。受欧美供应链危机造成的运力虹吸效应,以及亚洲区内经济体(尤其是东南亚)快速复苏的双重影响,亚洲区内运价在近期持续飙涨。经过相关测算:公司单箱收入每提升50美元,对应归母净利润将增厚1.19亿美元。在行业高景气的背景下,海丰国际有望在中短期维持较高的盈利水平。
长期来看,市场供给端仍然面临着较大的拆卸压力,而需求端受RCEP的驱动或将再度迎来高增长期。当前支线船市场上船龄大于20周岁的可拆卸船只的运力份额高达26.3%,供给端的拆卸诉求庞大,市场未来三年的实际供给增量十分有限;同时,RCEP的正式施行预计将会再度打开亚洲区内海运市场的增量空间,海丰国际作为亚洲区内领先的综合型物流服务商将充分受益,公司的长期盈利中枢或将继续稳健抬升。
4、盈利预测和投资评级
海丰国际是我国最大的民营航运物流公司,同时也是中国第3、世界第16大班轮公司。短期来看,受益于市场高景气,公司近两年有望创造出色的业绩表现。长期来看,公司作为亚洲区内领先的综合物流服务商,将持续受益于RCEP正式生效带来的长期增量红利,业绩中枢有望持续抬升。我们预计海丰国际2021-2023年营业收入分别为28.73亿美元、33.57亿美元与27.81亿美元,归母净利润分别为11.51亿美元、14.82亿美元与9.00亿美元,以美元计算的对应PE分别为9.2、7.1与11.8。首次覆盖,予以“增持”评级。
风险提示:运力大规模扩张风险;世界经济衰退风险;油价大幅上涨风险;汇率波动风险;自然灾害风险;行业景气度不确定性。
1、海豐國際:穿越週期的行業新星
海豐國際是亞洲領先的區域型集運公司,公司業績保持穩健增長。公司自上市以來實現連續14年盈利(包括公司自主披露的2007-2009財年),淨利率水平不斷逆週期抬升,歷史年化ROE高達21.15%,在週期較強的集運行業中獨樹一幟。
2、身處優質細分賽道,具備多重內在經營優勢
2.1 行業β:
① 亞洲市場的優越性:第一,空間大。亞洲區內市場是世界第二大集運市場,貨量增速常年領跑全行業。第二,供需相對平衡。亞洲區內市場的運營船舶以3000TEU以下的支線船爲主,而這類船舶所面臨的供給過剩問題相對輕微。
② 區域市場競爭較小:大型國際班輪公司聚焦於對幹線市場的份額爭奪,而在區域市場的參與度相對較低,因而公司所面臨的競爭壓力相對較小。
2.2 公司α:
① 服務差異化:業務經營上聚焦高頻海運服務,服務內容與同行形成差異化,運費相對更高、更穩定。
② 物流綜合化:整合海陸物流網絡,在海運服務的基礎上爲客戶提供陸側物流支持,從而構建起海陸銜接的一站式物流服務平臺。
③ 運營高效化:通過獨特的航線運營策略有效提高了船舶資產的週轉率水平,並利用船舶自有化戰略不斷強化成本端的穩定性。
3、市場短期高景氣延續,RCEP將爲亞洲區內市場帶來長期增量
短期來看,公司將充分受益於集運業的高景氣週期。受歐美供應鏈危機造成的運力虹吸效應,以及亞洲區內經濟體(尤其是東南亞)快速復甦的雙重影響,亞洲區內運價在近期持續飆漲。經過相關測算:公司單箱收入每提升50美元,對應歸母淨利潤將增厚1.19億美元。在行業高景氣的背景下,海豐國際有望在中短期維持較高的盈利水平。
長期來看,市場供給端仍然面臨着較大的拆卸壓力,而需求端受RCEP的驅動或將再度迎來高增長期。當前支線船市場上船齡大於20週歲的可拆卸船隻的運力份額高達26.3%,供給端的拆卸訴求龐大,市場未來三年的實際供給增量十分有限;同時,RCEP的正式施行預計將會再度打開亞洲區內海運市場的增量空間,海豐國際作爲亞洲區內領先的綜合型物流服務商將充分受益,公司的長期盈利中樞或將繼續穩健抬升。
4、盈利預測和投資評級
海豐國際是我國最大的民營航運物流公司,同時也是中國第3、世界第16大班輪公司。短期來看,受益於市場高景氣,公司近兩年有望創造出色的業績表現。長期來看,公司作爲亞洲區內領先的綜合物流服務商,將持續受益於RCEP正式生效帶來的長期增量紅利,業績中樞有望持續抬升。我們預計海豐國際2021-2023年營業收入分別爲28.73億美元、33.57億美元與27.81億美元,歸母淨利潤分別爲11.51億美元、14.82億美元與9.00億美元,以美元計算的對應PE分別爲9.2、7.1與11.8。首次覆蓋,予以“增持”評級。
風險提示:運力大規模擴張風險;世界經濟衰退風險;油價大幅上漲風險;匯率波動風險;自然災害風險;行業景氣度不確定性。