l 本周观点l 行業近況
碧桂園服務配股融資80億港幣。2021年11月18日，碧桂園服務發佈公告，稱將按照每股53.35港幣配售1.5億股新股。配售事項的所得款總額及所得款項淨額（扣除相關開支及專業費用後）估計分別為約80.03億及80.02億港幣。配售資金用途主要是：未來潛在收併購項目投資、商寫服務、商業管理服務、城市服務與生活服務類等新業務的拓展、再融資及公司營運資金。
l 本週觀點
對於碧桂園服務本次配售新股，我們整體秉持中性偏樂觀態度。
一方面，受房地產開發產業基本面持續下行及房地產監管政策維持在較為嚴格的水平影響，投資者對於整個大地產板塊均較為倍感，受此拖累，物管板塊自6月底以來也持續承壓，板塊內大多數公司的股價面臨嚴重的回調，因此我們認為在物管板塊整體承壓、物管公司估值倍數處於歷史低位之際，碧桂園服務配售新股不僅會對自身股價造成較大的下行壓力，對於行業內其他公司的影響也偏負面，從碧桂園服務配售後的股價走勢也可以看出，投資者其實對於本次配售的理解整體偏向於負面，畢竟碧桂園服務在近一年的時間內，累計超310億港幣，這一數字甚至超過絕大多數物管公司的市值，另外投資者考慮到再融資的用途主要是收併購，因此還會擔憂大額商譽減值以及併購整合能否成功的風險。
但是，另一方面，當前時期的確堪稱物管行業併購整合的黃金期，核心依據主要有兩點，
其一：受制於嚴重的流動性壓力，絕大多數房地產開發商存在程度不一的資金需求，尤其是部分槓桿極大的民營房企，比如富力、恆大、花樣年、藍光、佳兆業等，因此在此之際，這些房企存在迫切的處置旗下資產以回籠資金的需求，而物管公司作為房企難得的較為優質資產，在當下被出售也是較為現實的選擇，這導致大量的物管公司都成為潛在的出售對象，也即當前來看併購標的大幅增加；
其二，在經歷上半年物管行業大量的收併購後，當前仍然具備強大資金、且有實力進行大規模收併購的物管企業並不多，也即有資格、有實力進行併購整合的買家很少。基於此，物管行業當前正處於買方市場，而碧桂園服務可以憑藉強大的資本實力以及再融資能力，從而及時利用行業內併購整合的窗口期，以合理乃至偏低的價格併購其他物管公司，對於自身的長遠發展屬於利好。
綜上，區別於市場的負面解讀，我們對於碧桂園服務本次配售新股，仍然秉持偏樂觀態度，但是收併購並不是最終目的，最值得投資者關注的事情應該是碧桂園服務能否併購整合成功，並對主營業務產生協同效應以及規模效應，從而實質上為股東創造價值，而這依賴持續地追蹤與觀察。
倘若完成收併購後，碧桂園服務並沒有與併購標的產生足夠的協同效應，規模經濟無法體現，反而導致管理成本提高，那麼配售新股並用於收併購，對於股東而言，並不是長遠利益。
因此，雖然碧桂園服務當下配售新股的確可以把握行業內存在的併購機遇，但考慮到存在的商譽減值以及整合風險，我們整體秉持中性偏樂觀態度，畢竟收併購只是手段，真正創造價值方是根本目的。
l 投資建議
維持此前建議：推薦投資者持續關注優質的物管龍頭公司。
l 風險提示
房地產調整政策持續超預期收緊
