核心观点：
发行ABN 助力降本，项目加速投运有望带动现金流持续改善。公司于2021 年上半年发行规模为5.89 亿人民币的ABN，并于2021 年10 月通过循环购买再次回流现金1.93 亿人民币。通过ABN 的发行，公司一方面将借贷成本由2020H1 的4.08%~4.90%降至2021H1 的3.89%~4.70%，另一方面，ABN 发行有望带动公司现金流回流，结合公司近年来项目逐步投运，公司现金将持续改善。
生物质在手项目持续转运营，公司运营收入占比持续提升。公司近两年生物质项目获取放缓，2021 上半年公司生物质业务收入33.2 亿港元（同比-8.8%）。伴随在手生物质项目持续转运营，带动公司运营收入占比提升至70%（去年同期为56%），收入结构改善。与此同时，危废项目建设持续推进，2021 上半年危废业务建造收入增至4.1 亿港元（同比+210.4%），贡献危废业务收入增长。生物质转型提供增长亮点，危废业务实现多维扩张。公司生物质项目向高附加值方向转型，热电联供提供额外收入，2021 年上半年蒸汽供应量已达106 万吨（同比+80.1%）。在危废业务方面，公司2021 年上半年取得废旧轮胎处置项目，实现向大宗固废的外延式发展。且公司持续挖掘一般工业固热电联产业务发展潜力，有望进一步提升危废业务盈利能力。
盈利预测与投资建议：运营收入占比提升，现金流持续改善。预计公司2021-23 年EPS 分别为0.49、0.53、0.62 港元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为5.60、5.18、4.42 倍。参考可比公司估值，给予2022年6 倍PE，对应3.16 港元/股的合理价值，维持“买入”评级。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；生物质运营补贴无法按时到位，产能利用率不足；上网电价、税收等优惠政策变化。
核心觀點：
發行ABN 助力降本，項目加速投運有望帶動現金流持續改善。公司於2021 年上半年發行規模為5.89 億人民幣的ABN，並於2021 年10 月通過循環購買再次迴流現金1.93 億人民幣。通過ABN 的發行，公司一方面將借貸成本由2020H1 的4.08%~4.90%降至2021H1 的3.89%~4.70%，另一方面，ABN 發行有望帶動公司現金流回流，結合公司近年來項目逐步投運，公司現金將持續改善。
生物質在手項目持續轉運營，公司運營收入佔比持續提升。公司近兩年生物質項目獲取放緩，2021 上半年公司生物質業務收入33.2 億港元（同比-8.8%）。伴隨在手生物質項目持續轉運營，帶動公司運營收入佔比提升至70%（去年同期為56%），收入結構改善。與此同時，危廢項目建設持續推進，2021 上半年危廢業務建造收入增至4.1 億港元（同比+210.4%），貢獻危廢業務收入增長。生物質轉型提供增長亮點，危廢業務實現多維擴張。公司生物質項目向高附加值方向轉型，熱電聯供提供額外收入，2021 年上半年蒸汽供應量已達106 萬噸（同比+80.1%）。在危廢業務方面，公司2021 年上半年取得廢舊輪胎處置項目，實現向大宗固廢的外延式發展。且公司持續挖掘一般工業固熱電聯產業務發展潛力，有望進一步提升危廢業務盈利能力。
盈利預測與投資建議：運營收入佔比提升，現金流持續改善。預計公司2021-23 年EPS 分別為0.49、0.53、0.62 港元/股，按照最新收盤價對應PE 分別為5.60、5.18、4.42 倍。參考可比公司估值，給予2022年6 倍PE，對應3.16 港元/股的合理價值，維持“買入”評級。
風險提示：融資改善政策出臺、執行力度不及預期；生物質運營補貼無法按時到位，產能利用率不足；上網電價、税收等優惠政策變化。
