内生+外延增长，龙头地位稳固

　　公司主要从事石墨及炭素制品生产与销售，内生、外延增长双驱动下，公司形成全国化布局，成为我国石墨电极龙头企业，产能利用率、盈利能力均长期优于行业平均水平，产业优势突出。

　　石墨电极供需日趋改善

　　在双碳背景下，石墨电极行业供需有望迎来全面改善。供给方面新增产能或得到有效管控。需求方面，随着废钢资源供应的加速增长，电炉钢在政策支持下有望迎来长足发展，进而带动石墨电极需求。短期来看，石墨电极生产周期长，环保限产约束下难有明显增量，价格或在成本支撑下稳中有升。

　　产能提升、产品升级，转型炭素强企

　　公司致力于打造世界炭素强企。石墨电极方面，公司已具备产能29.5万吨，未来有望进一步提升至38 万吨。特种石墨方面，公司深耕等静压石墨研发和制造，打破国外垄断，成为国内光伏企业的重要供货商，并布局核电用特种石墨，具备较高的成长潜力。

　　一体化布局，成本优势突出

　　原材料是石墨电极成本中最主要的组成部分，得益于公司对原材料的垂直整合，成本优势突出，原料供应稳定。此外，公司秉承精细化管理、低资产负债率经营，公司盈利能力明显优于行业平均水平。

　　风险提示

　　项目建设进度不及预期；限电限产等政策影响公司开工率；石墨电极价格、原材料价格波动超预期。

　　首次覆盖给予“买入”评级

　　当下石墨电极供需环境趋于改善，价格具备上涨动力，公司作为行业龙头，产业优势突出，产能提升叠加产品升级给公司带来成长属性。

　　我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.8/16.5/20.1 亿元，利润增速为115.8%/39.5%/22.1%，首次覆盖给予“买入”评级。