不同于以往市场仅聚焦肉毒素这一核心大单品，本文意在重点分析公司一站式医美平台的价值及全产品线布局的思路，特将全文结构阐述如下：
一、战略：医美医药多维度重塑
公司凭借早年在医美、创新药领域的前瞻性布局，成功转型开启发展新篇章。2020 年乐提葆获批上市后，四环医美一跃成为中国第一梯队的医美平台，以肉毒开拓市场，并通过合作、自研持续扩充产品管线，医美也成为新“现金牛”业务。公司规划短期通过仿制药、医美和部分创新药业务拉动高成长；长期通过医美和创新药重塑市场定位。
二、医美：一站式平台打造全矩阵
剖析公司全产品线布局的未来路径，本文从三维度解构医美业务：①团队基础与打法策略。四环医美核心管理层曾于艾尔建和辉瑞等跨国医美/医药公司担任营销和培训要职，营销团队有70%来自艾尔建；②千里之行、始于肉毒。乐提葆定位高性价比，当前为轻奢价格带稀缺品种，价格梯队拉开+两年窗口期的保护将推动乐提葆销售规模持续爆发，2021 年2 月上市至年底累计销量40+万瓶，收入预期超过5 亿，长期预计乐提葆2023 年国内市占率达到25%,收入规模超23 亿。③肉毒之外、平台初现。公司成立医美平台“渼颜空间”，通过“自研+BD”双引擎驱动来打造横跨医美价值链的完整产品矩阵，未来可以借鉴艾尔建以肉毒素为引打开渠道通路，连带玻尿酸、童颜针与肉毒溶脂等多类新品形成组合方案，未来丰富产品布局将巩固公司长期发展动力。
三、医药：仿创双管齐下稳步转型
传统业务转型，布局创新领域。①仿制药多款仿制药产品将于年内报产，非重点监控目录产品占比快速提升。核心产品克林澳与非PVC 粉液双室袋产品潜力可期。②创新药转型加速，打造国内领先研发平台：轩竹生物为国内领先小分子大分子创新药平台，首轮融资投后估值45 亿元；惠升生物为国内糖尿病及并发症领域生物医药领导者之一，已开发40 余款糖尿病领域核心产品。③原料药/CDMO 通过吉林康通打造“原料药+CDMO+制剂”
一体化药企。
四、结论：
本文预计，公司 2021-2023 年将实现收入36.7/53/74 亿元，对应增速+47%/44%/40%；归母净利8.8/12.5/17.5 亿元，对应增速+85%/42%/41%；给予公司2022 年医美业务PE40x、医药业务PE12x，可以得到目标市值365 亿港币，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险， 乐提葆市场拓展进度以及产品获批进度不及预期风险、医药政策及市场监管等风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
不同於以往市場僅聚焦肉毒素這一核心大單品，本文意在重點分析公司一站式醫美平臺的價值及全產品線佈局的思路，特將全文結構闡述如下：
一、戰略：醫美醫藥多維度重塑
公司憑藉早年在醫美、創新藥領域的前瞻性佈局，成功轉型開啓發展新篇章。2020 年樂提葆獲批上市後，四環醫美一躍成爲中國第一梯隊的醫美平臺，以肉毒開拓市場，並通過合作、自研持續擴充產品管線，醫美也成爲新“現金牛”業務。公司規劃短期通過仿製藥、醫美和部分創新藥業務拉動高成長；長期通過醫美和創新藥重塑市場定位。
二、醫美：一站式平臺打造全矩陣
剖析公司全產品線佈局的未來路徑，本文從三維度解構醫美業務：①團隊基礎與打法策略。四環醫美核心管理層曾於艾爾建和輝瑞等跨國醫美/醫藥公司擔任營銷和培訓要職，營銷團隊有70%來自艾爾建；②千里之行、始於肉毒。樂提葆定位高性價比，當前爲輕奢價格帶稀缺品種，價格梯隊拉開+兩年窗口期的保護將推動樂提葆銷售規模持續爆發，2021 年2 月上市至年底累計銷量40+萬瓶，收入預期超過5 億，長期預計樂提葆2023 年國內市佔率達到25%,收入規模超23 億。③肉毒之外、平臺初現。公司成立醫美平臺“渼顏空間”，通過“自研+BD”雙引擎驅動來打造橫跨醫美價值鏈的完整產品矩陣，未來可以借鑑艾爾建以肉毒素爲引打開渠道通路，連帶玻尿酸、童顏針與肉毒溶脂等多類新品形成組合方案，未來豐富產品佈局將鞏固公司長期發展動力。
三、醫藥：仿創雙管齊下穩步轉型
傳統業務轉型，佈局創新領域。①仿製藥多款仿製藥產品將於年內報產，非重點監控目錄產品佔比快速提升。核心產品克林澳與非PVC 粉液雙室袋產品潛力可期。②創新藥轉型加速，打造國內領先研發平臺：軒竹生物爲國內領先小分子大分子創新藥平臺，首輪融資投後估值45 億元；惠升生物爲國內糖尿病及併發症領域生物醫藥領導者之一，已開發40 餘款糖尿病領域核心產品。③原料藥/CDMO 通過吉林康通打造“原料藥+CDMO+製劑”
一體化藥企。
四、結論：
本文預計，公司 2021-2023 年將實現收入36.7/53/74 億元，對應增速+47%/44%/40%；歸母淨利8.8/12.5/17.5 億元，對應增速+85%/42%/41%；給予公司2022 年醫美業務PE40x、醫藥業務PE12x，可以得到目標市值365 億港幣，給予“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇風險， 樂提葆市場拓展進度以及產品獲批進度不及預期風險、醫藥政策及市場監管等風險、研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。
