公司新生儿细胞储存业务稳定增长，成人细胞储存打开成长空间。
公司拥有公共脐带血库运营资质和3 张专属的干细胞国家牌照，在细胞储存领域具备独特竞争优势。公司细胞存储业务由2015 年的3.56 亿增长至2019 年4.56 亿，4 年复合增速为6.44%，2020 年因为疫情原因下降至3.96 亿，2021 年上半年，细胞检测制备及存储业务收入2.23 亿元，同比增长16.12%。公司存储业务以婴儿的脐带造血干细胞为主，逐步延伸发展成人细胞存储。目前我国的干细胞储存渗透率远低于一些发达国家和地区，我们认为随着市场教育推广、居民消费水平提高、渗透率有望逐步提升，预计未来3-5 年公司新生儿干细胞储存业务有望5-10%稳健增长。2021 年公司在上海建设成人免疫细胞储存中心，通过与医疗机构、保险公司和高端私人银行中心合作，预计2022 年成人细胞储存业务有望快速上量，叠加成人细胞储存单价高，我们预计成人细胞存储有望1-2 年占公司细胞储存业务收入的50%，3-5 年后赶超新生儿细胞储存。
精准诊断板块科研试剂和诊断上游原料高景气，病理及基因检测与储存前景广阔
公司精准诊断板块覆盖“病理+生化+免疫+分子”全品类诊断上游原料或产品、科研试剂和基因检测服务，精准诊断板块合计占营收比重超65%。其中检测试剂生产、科研试剂、基因检测与存储，在2020 年分别占公司营收比重为50%、11%和4%。检测试剂生产业务在2021 年上半年营收达到3.78 亿元，同比增长21.53%；科研试剂2020 年营收1.49 亿，2021 年上半年营收达到0.9 亿元，同比增长29.6%。基因检测与存储2021 年上半年营收为0.27 亿元，同比增长2.48%。旗下子公司在精准诊断板块发挥协同作用：傲锐东源拥有包括基因、蛋白、抗体等科研试剂和体外诊断原料和试剂业务；中杉金桥主营病理诊断的试剂；中源维康的肿瘤靶向药物基因检测系列产品；上海执诚主营生化诊断业务。
公司在细胞治疗板块持续进行研发，主要聚焦在干细胞疗法和免疫细胞疗法上，政策催化下细胞治疗千亿市场群雄逐鹿时代即将到来。公司积极拓展与医院的合作，推进先进医学技术产学研用一体化对接，与院士科研团队合作，在干细胞项目备案和药物申报方面全面布局，由公司参与申报并完成国家卫健委的干细胞临床研究备案项目达6 个，在肝、肾等重要器官疾病治疗方面持续发力。中源协和的干细胞经中检院治疗检测，安全、工艺稳定、质量可控，成为国内能提供细胞治疗领域临床级干细胞制剂的唯一企业。控股公司北科生物干细胞治疗红斑狼疮的新药临床注册申请正式获得受理；开展的间充质干细胞治疗新冠肺炎重症患者的临床合作研究取得积极进展；参股公司三有利和泽生物的“人牙髓间充质干细胞注射液” 是中国首个用于慢性牙周炎的间充质干细胞治疗药物。参股公司合源生物CAR-T 产品“CNCT19 细胞注射液”对急淋白血病、淋巴瘤两个适应症均进入临床阶段。
投资评级与估值：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.11亿、2.96 亿和3.99 亿，目前市值对应21-23 年PE 估值分别为49、35、26 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：细胞检测制备与存储推广及落地不及预期风险；临床进展不及预期风险；医疗事故风险；政策落地不确定性。
公司新生兒細胞儲存業務穩定增長，成人細胞儲存打開成長空間。
公司擁有公共臍帶血庫運營資質和3 張專屬的幹細胞國家牌照，在細胞儲存領域具備獨特競爭優勢。公司細胞存儲業務由2015 年的3.56 億增長至2019 年4.56 億，4 年複合增速爲6.44%，2020 年因爲疫情原因下降至3.96 億，2021 年上半年，細胞檢測製備及存儲業務收入2.23 億元，同比增長16.12%。公司存儲業務以嬰兒的臍帶造血幹細胞爲主，逐步延伸發展成人細胞存儲。目前我國的幹細胞儲存滲透率遠低於一些發達國家和地區，我們認爲隨着市場教育推廣、居民消費水平提高、滲透率有望逐步提升，預計未來3-5 年公司新生兒幹細胞儲存業務有望5-10%穩健增長。2021 年公司在上海建設成人免疫細胞儲存中心，通過與醫療機構、保險公司和高端私人銀行中心合作，預計2022 年成人細胞儲存業務有望快速上量，疊加成人細胞儲存單價高，我們預計成人細胞存儲有望1-2 年佔公司細胞儲存業務收入的50%，3-5 年後趕超新生兒細胞儲存。
精準診斷板塊科研試劑和診斷上游原料高景氣，病理及基因檢測與儲存前景廣闊
公司精準診斷板塊覆蓋“病理+生化+免疫+分子”全品類診斷上游原料或產品、科研試劑和基因檢測服務，精準診斷板塊合計佔營收比重超65%。其中檢測試劑生產、科研試劑、基因檢測與存儲，在2020 年分別佔公司營收比重爲50%、11%和4%。檢測試劑生產業務在2021 年上半年營收達到3.78 億元，同比增長21.53%；科研試劑2020 年營收1.49 億，2021 年上半年營收達到0.9 億元，同比增長29.6%。基因檢測與存儲2021 年上半年營收爲0.27 億元，同比增長2.48%。旗下子公司在精準診斷板塊發揮協同作用：傲銳東源擁有包括基因、蛋白、抗體等科研試劑和體外診斷原料和試劑業務；中杉金橋主營病理診斷的試劑；中源維康的腫瘤靶向藥物基因檢測系列產品；上海執誠主營生化診斷業務。
公司在細胞治療板塊持續進行研發，主要聚焦在幹細胞療法和免疫細胞療法上，政策催化下細胞治療千億市場羣雄逐鹿時代即將到來。公司積極拓展與醫院的合作，推進先進醫學技術產學研用一體化對接，與院士科研團隊合作，在幹細胞項目備案和藥物申報方面全面佈局，由公司參與申報並完成國家衛健委的幹細胞臨牀研究備案項目達6 個，在肝、腎等重要器官疾病治療方面持續發力。中源協和的幹細胞經中檢院治療檢測，安全、工藝穩定、質量可控，成爲國內能提供細胞治療領域臨牀級幹細胞製劑的唯一企業。控股公司北科生物幹細胞治療紅斑狼瘡的新藥臨牀註冊申請正式獲得受理；開展的間充質幹細胞治療新冠肺炎重症患者的臨牀合作研究取得積極進展；參股公司三有利和澤生物的“人牙髓間充質幹細胞注射液” 是中國首個用於慢性牙周炎的間充質幹細胞治療藥物。參股公司合源生物CAR-T 產品“CNCT19 細胞注射液”對急淋白血病、淋巴瘤兩個適應症均進入臨牀階段。
投資評級與估值：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲2.11億、2.96 億和3.99 億，目前市值對應21-23 年PE 估值分別爲49、35、26 倍，首次覆蓋給予“強烈推薦”投資評級。
風險提示：細胞檢測製備與存儲推廣及落地不及預期風險；臨牀進展不及預期風險；醫療事故風險；政策落地不確定性。
