开加盟模式先河，及时战略调整实现行业领先。1）安能物流成立于2010 年，是货运合作商模式（加盟模式）下的零担货运企业，公司率先将加盟模式引入零担快运行业，实现快速扩张。其成为头部企业得益于其创始团队精准的战略眼光、稳定优秀的管理体系及资本市场的助力。2）及时战略调整实现行业领先。公司亦踏入过弯路，即在16 年进入快递市场，后于19 年及时止损回归主业，主动调整价格策略发起攻势，以产品分层精准定位，实现领先。
国内最大的加盟模式快运服务商，网络型快运头部企业。1）全方位、多元化、高性价比的零担运输解决方案。公司持续从客户需求出发，创新推出包括定时达、安心达、精准零担快运、普惠达及专门针对电商客户的Mini 电商系列等行业优势产品。2）行业领先的全国规模化快运网络。截至2021 年4 月底，安能物流在全国拥有151 家自营分拨中心，其中包括10 个日均处理量超过5700 万吨的核心枢纽及43 个日均处理量超过2400 吨的中转枢纽；自营车队拥有4200 多辆运输卡车及挂车，2700 条干线运输路线连接（92%为双边线路）。同时在末端拥有29400 多家货运合作商和代理商，其中包括7000 家货运合作商（一级加盟商）及2.24 万家代理商（二三级加盟商）。3）货运量规模行业领先，业务量复合增速达31%。安能物流2018-2020 年货运量分别为733、814、1021 万吨，日均货量分别达到2.57、2.89、3.84 万吨，2015-2020 年货运总量复合增速达31%，2020 年同比增长25.5%，21 年前四个月货量360 万吨，同比增长71.4%。
财务数据：收入持续增长，盈利改善。1）收入看：2018-2020 年收入分别为53.3、53.4、70.8 亿元，21 年前四个月收入28.37 亿元，同比增长127%。（注：
2020 年7 月起派送服务收入由净额计算调整为全额计算）。公司零担业务收入包括运输（含中转操作）、增值服务及派送服务收入，2020 年占比分别为63%、20%、17%。2）成本看：干线运输成本占比超5 成，人工成本占比3成。3）单吨毛利逐步改善。单吨零担毛利由2018 年85 元逐步提升至21 年前四个月110 元，单吨调整后净利润由2018 年-220 元提升至2021 年前四个月51 元。4）终止亏损快递业务，盈利水平回升。安能物流2018-2020 年毛利率分别为-11%、13%、15%，2018-2020 年净利润分别为-21.16、-2.15、2.18亿元，净利润率分别为-39.7%、-4.0%、3.1%，2020 年调整后净利达到6.5亿元，净利率9%。21 年前四个月毛利率水平14%，净亏损22.5 亿元，主要系可转换优先股带来的公允价值变动损失，经调整后净利润达到1.83 亿元（对应净利率6.5%）。
投资建议：1）盈利预测：我们预计公司2021-2023 年分别实现净利润-16.7、7.1、9.8 亿元，21 年调整后净利润5.4 亿元。2）投资建议：参考海外经验，快运业务可以实现一定的净利率水平，我国存在的差距存在可弥补可能，综合考虑当前与海外环境的差异，给予公司2022 年15PE 估值，对应2022 年市值106 亿元人民币，对应约129 亿元港币，目标价11.1 港元，预期较现价61%空间，考虑H 股市场流动性等因素，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：宏观经济波动，业务量增速不及预期，行业价格竞争加剧。
開加盟模式先河，及時戰略調整實現行業領先。1）安能物流成立於2010 年，是貨運合作商模式（加盟模式）下的零擔貨運企業，公司率先將加盟模式引入零擔快運行業，實現快速擴張。其成爲頭部企業得益於其創始團隊精準的戰略眼光、穩定優秀的管理體系及資本市場的助力。2）及時戰略調整實現行業領先。公司亦踏入過彎路，即在16 年進入快遞市場，後於19 年及時止損回歸主業，主動調整價格策略發起攻勢，以產品分層精準定位，實現領先。
國內最大的加盟模式快運服務商，網絡型快運頭部企業。1）全方位、多元化、高性價比的零擔運輸解決方案。公司持續從客戶需求出發，創新推出包括定時達、安心達、精準零擔快運、普惠達及專門針對電商客戶的Mini 電商系列等行業優勢產品。2）行業領先的全國規模化快運網絡。截至2021 年4 月底，安能物流在全國擁有151 家自營分撥中心，其中包括10 個日均處理量超過5700 萬噸的核心樞紐及43 個日均處理量超過2400 噸的中轉樞紐；自營車隊擁有4200 多輛運輸卡車及掛車，2700 條幹線運輸路線連接（92%爲雙邊線路）。同時在末端擁有29400 多家貨運合作商和代理商，其中包括7000 家貨運合作商（一級加盟商）及2.24 萬家代理商（二三級加盟商）。3）貨運量規模行業領先，業務量複合增速達31%。安能物流2018-2020 年貨運量分別爲733、814、1021 萬噸，日均貨量分別達到2.57、2.89、3.84 萬噸，2015-2020 年貨運總量複合增速達31%，2020 年同比增長25.5%，21 年前四個月貨量360 萬噸，同比增長71.4%。
財務數據：收入持續增長，盈利改善。1）收入看：2018-2020 年收入分別爲53.3、53.4、70.8 億元，21 年前四個月收入28.37 億元，同比增長127%。（注：
2020 年7 月起派送服務收入由淨額計算調整爲全額計算）。公司零擔業務收入包括運輸（含中轉操作）、增值服務及派送服務收入，2020 年佔比分別爲63%、20%、17%。2）成本看：幹線運輸成本佔比超5 成，人工成本佔比3成。3）單噸毛利逐步改善。單噸零擔毛利由2018 年85 元逐步提升至21 年前四個月110 元，單噸調整後淨利潤由2018 年-220 元提升至2021 年前四個月51 元。4）終止虧損快遞業務，盈利水平回升。安能物流2018-2020 年毛利率分別爲-11%、13%、15%，2018-2020 年淨利潤分別爲-21.16、-2.15、2.18億元，淨利潤率分別爲-39.7%、-4.0%、3.1%，2020 年調整後淨利達到6.5億元，淨利率9%。21 年前四個月毛利率水平14%，淨虧損22.5 億元，主要系可轉換優先股帶來的公允價值變動損失，經調整後淨利潤達到1.83 億元（對應淨利率6.5%）。
投資建議：1）盈利預測：我們預計公司2021-2023 年分別實現淨利潤-16.7、7.1、9.8 億元，21 年調整後淨利潤5.4 億元。2）投資建議：參考海外經驗，快運業務可以實現一定的淨利率水平，我國存在的差距存在可彌補可能，綜合考慮當前與海外環境的差異，給予公司2022 年15PE 估值，對應2022 年市值106 億元人民幣，對應約129 億元港幣，目標價11.1 港元，預期較現價61%空間，考慮H 股市場流動性等因素，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟波動，業務量增速不及預期，行業價格競爭加劇。
