美联储收缩债券投资组合的行动无论会在何时发生，最终都将在关键的美元融资市场引起波澜，从国库券，到回购协议、外汇掉期，无一能够独善其身。现在最大的问题是，哪个市场会受到最大冲击。
从美联储上周公布的缩表原则看，其模式似乎与前次缩表大致相仿，但美联储未提供更多细节。而且同样重要的一点是，包括美国财政部在内的市场参与者将如何应对美联储的行动仍是很大未知数。
一种可能的情况是最明显压力落在减少银行存款和准备金上，从而会对回购利率和与之相关的基准借贷利率（例如有担保的隔夜融资利率）构成上行风险，这将意味着除了美联储提高联邦基金目标利率外，整体金融条件也会收紧，还可能损害到市场流动性以及造成资产价格错位，说不定还会削弱美国利率市场不同领域的潜在交易机会，例如期货和掉期利差。
与此同时，如果财政部更依赖通过发行国库券，而不是长债来填补美联储退出购债后将出现的资金缺口，那么短期市场上充斥的过量现金（目前其中大部分投入于美联储的逆回购工具） 可能会减少。这也可能对整个短期市场利率施加上行压力。
上一次美联储在2017年至2019年进行量化紧缩时，对于债券到期后允许停止补充新债规定了每月限额，并承诺会保持下去直到准备金达到银行体系能够完全适应的情况。当时，一旦准备金余额下降到低于系统理想水平值时，作为短期融资市场基石的回购利率就会破坏性上涨。自那以来， 美联储增加了额外的工具来帮助减少这方面的潜在问题，但准备金下降仍然可能带来风险并阻止美联储的缩表进度。
另外一个需要思考的问题是， 当美联储真的开始收紧政策时市场和经济的实际状况。 瑞信策略师Zoltan Pozsar周四在一份给客户的报告中写道称，即使人们对美联储的撤出力度和方法胸有成竹，但除非清楚掌握市况，否则投资者并不能预料到接下来的紧缩过程究竟是平顺还是坎坷。
以下是美联储启动量化紧缩时需要关注的一些短期市场，货币措施和利率工具：
银行准备金和逆回购
随着量化紧缩回笼金融系统中过剩流动性，华尔街策略师们开始争论是银行在美联储的准备金降得更快，还是隔夜逆回购工具使用量降得更快。由于市场存在大量富余现金，美联储的隔夜逆回购工具使用量已经超过1万亿美元。
如果主要是银行，缩表可能导致银行放在美联储的准备金大幅减少。相反，如果是货币市场基金，那么美联储的隔夜逆回购工具使用量或将下降。当然，很可能的结果是两者皆有，但判断出哪个更为首当其冲也很重要，这正是目前华尔街策略师的争论所在。
融资利率
一旦量化紧缩开始，可以预期的是，实际联邦基金利率与有担保的隔夜融资利率（SOFR）之间的利差最终将扩大。其逻辑是，如果准备金变少，像货币基金这样的投资者将不得不转向非公开市场的回购协议。这将反过来给市场利率和SOFR等相关基准利率带来上行压力。
SOFR目前比联邦基金隔夜利率低3个基点，掉期市场表明，从现在开始大约一年后，SOFR会比联邦基金隔夜利率高3个基点，但还有一些人认为SOFR的溢价甚至可能更高。上个月， 瑞信的Pozsar就曾做出过这种预测，导致市场出现暂时性的利差扩大。美国银行策略师Mark Cabana和Katie Craig认为，利差扩大有限，因为量化紧缩对银行准备金的影响会更大，而且银行对存款利率重新定价的速度可能慢于货币市场。
国库券供应
随着美联储收缩资产负债表，财政部通常会发行新债券来抵消债券到期的影响。在周三发布的最新季度再融资公告中，财政部官员警告称， 美联储公开市场账户的赤字和预估赎回额存在很大不确定性。市场参与者正在猜测财政部将如何填补美联储缩表所带来的资金缺口。
巴克莱策略师Joseph Abate估计，今年下半年，美国国债发行量最高或达2，750亿美元，最低可能只有250亿美元，具体要看美联储如何决策。要把资金从美联储的隔夜逆回购工具吸引开，这些国库券必须提供溢价。并且，国库券供应量越大，其收益率相对于其他市场（例如隔夜指数掉期）的上行压力也就越大。
外汇掉期
当然，缩表的影响将不仅限于美国的工具， 瑞信的Pozsar认为，外汇掉期可能成为首批受波及的市场之一。量化紧缩过程的复杂性加上基准利率的上升可能会导致外汇掉期价格错位，从而造成潜在的外国买家不安，进而对边际需求，证券招标和经销商库存产生连带影响。当该市场最大的单一买家美联储退场时，有可能对更广大的美国国债市场造成干扰，因此外汇掉期也将是观察人士需要关注的一个重要领域。
聯儲局收縮債券投資組合的行動無論會在何時發生，最終都將在關鍵的美元融資市場引起波瀾，從國庫券，到回購協議、外匯掉期，無一能夠獨善其身。現在最大的問題是，哪個市場會受到最大沖擊。
從聯儲局上週公佈的縮表原則看，其模式似乎與前次縮表大致相仿，但聯儲局未提供更多細節。而且同樣重要的一點是，包括美國財政部在內的市場參與者將如何應對聯儲局的行動仍是很大未知數。
一種可能的情況是最明顯壓力落在減少銀行存款和準備金上，從而會對回購利率和與之相關的基準借貸利率（例如有擔保的隔夜融資利率）構成上行風險，這將意味着除了聯儲局提高聯邦基金目標利率外，整體金融條件也會收緊，還可能損害到市場流動性以及造成資產價格錯位，說不定還會削弱美國利率市場不同領域的潛在交易機會，例如期貨和掉期利差。
與此同時，如果財政部更依賴通過發行國庫券，而不是長債來填補聯儲局退出購債後將出現的資金缺口，那麼短期市場上充斥的過量現金（目前其中大部分投入於美聯儲的逆回購工具） 可能會減少。這也可能對整個短期市場利率施加上行壓力。
上一次聯儲局在2017年至2019年進行量化緊縮時，對於債券到期後允許停止補充新債規定了每月限額，並承諾會保持下去直到準備金達到銀行體系能夠完全適應的情況。當時，一旦準備金餘額下降到低於系統理想水平值時，作爲短期融資市場基石的回購利率就會破壞性上漲。自那以來， 聯儲局增加了額外的工具來幫助減少這方面的潛在問題，但準備金下降仍然可能帶來風險並阻止聯儲局的縮表進度。
另外一個需要思考的問題是， 當聯儲局真的開始收緊政策時市場和經濟的實際狀況。 瑞信策略師Zoltan Pozsar週四在一份給客戶的報告中寫道稱，即使人們對聯儲局的撤出力度和方法胸有成竹，但除非清楚掌握市況，否則投資者並不能預料到接下來的緊縮過程究竟是平順還是坎坷。
以下是聯儲局啓動量化緊縮時需要關注的一些短期市場，貨幣措施和利率工具：
銀行準備金和逆回購
隨着量化緊縮回籠金融系統中過剩流動性，華爾街策略師們開始爭論是銀行在聯儲局的準備金降得更快，還是隔夜逆回購工具使用量降得更快。由於市場存在大量富餘現金，聯儲局的隔夜逆回購工具使用量已經超過1萬億美元。
如果主要是銀行，縮表可能導致銀行放在聯儲局的準備金大幅減少。相反，如果是貨幣市場基金，那麼聯儲局的隔夜逆回購工具使用量或將下降。當然，很可能的結果是兩者皆有，但判斷出哪個更爲首當其衝也很重要，這正是目前華爾街策略師的爭論所在。
融資利率
一旦量化緊縮開始，可以預期的是，實際聯邦基金利率與有擔保的隔夜融資利率（SOFR）之間的利差最終將擴大。其邏輯是，如果準備金變少，像貨幣基金這樣的投資者將不得不轉向非公開市場的回購協議。這將反過來給市場利率和SOFR等相關基準利率帶來上行壓力。
SOFR目前比聯邦基金隔夜利率低3個點子，掉期市場表明，從現在開始大約一年後，SOFR會比聯邦基金隔夜利率高3個點子，但還有一些人認爲SOFR的溢價甚至可能更高。上個月， 瑞信的Pozsar就曾做出過這種預測，導致市場出現暫時性的利差擴大。美國銀行策略師Mark Cabana和Katie Craig認爲，利差擴大有限，因爲量化緊縮對銀行準備金的影響會更大，而且銀行對存款利率重新定價的速度可能慢於貨幣市場。
國庫券供應
隨着聯儲局收縮資產負債表，財政部通常會發行新債券來抵消債券到期的影響。在週三發佈的最新季度再融資公告中，財政部官員警告稱， 聯儲局公開市場賬戶的赤字和預估贖回額存在很大不確定性。市場參與者正在猜測財政部將如何填補聯儲局縮表所帶來的資金缺口。
巴克萊策略師Joseph Abate估計，今年下半年，美國國債發行量最高或達2，750億美元，最低可能只有250億美元，具體要看聯儲局如何決策。要把資金從聯儲局的隔夜逆回購工具吸引開，這些國庫券必須提供溢價。並且，國庫券供應量越大，其收益率相對於其他市場（例如隔夜指數掉期）的上行壓力也就越大。
外匯掉期
當然，縮表的影響將不僅限於美國的工具， 瑞信的Pozsar認爲，外匯掉期可能成爲首批受波及的市場之一。量化緊縮過程的複雜性加上基準利率的上升可能會導致外匯掉期價格錯位，從而造成潛在的外國買家不安，進而對邊際需求，證券招標和經銷商庫存產生連帶影響。當該市場最大的單一買家聯儲局退場時，有可能對更廣大的美國國債市場造成干擾，因此外匯掉期也將是觀察人士需要關注的一個重要領域。
