报告导读
公司为草酸行业龙头,转型锂电池正极材料业务。我们认为公司背靠比亚迪、鹏辉等电池头部企业,充分受益磷酸铁锂需求景气度,高产能扩张弹性助力业绩增长。同步布局高镍材料研发,构建二次成长曲线。
投资要点
草酸行业龙头,转型锂电池正极材料
公司为国内排名前五的草酸供应商,市场份额近20%。2016 年后公司着手转型锂电池正极材料业务,截至2021Q3 公司已拥有磷酸铁锂产能1 万吨,常规三元产能0.5 万吨;在建及规划产能合计20 万吨。2021Q1-Q3 公司实现营收5.47亿元(+105%),其中正极材料业务上半年营收占比53.37%;归母净利润3869万元,实现扭亏为盈;毛利率14.98%(+6.18pct)。
磷铁需求窗口打开,高镍渗透率持续提升
2020 年底国内主流正极厂商总产能计68 万吨,呈结构性供给过剩;根据龙头企业扩产规划,2023 年底国内正极材料至少可达200 万吨,供过于求趋势延续。随电化学储能建设落地,磷酸铁锂需求打开二次增长,头部电池企业对磷铁需求逐步提升;作为性能更好的动力电池材料,高镍三元渗透率持续提升。
磷铁三元双轮驱动,比亚迪贡献核心增量
公司同时布局磷酸铁锂和三元材料,在建及规划正极材料合计20 万吨,丰富产品矩阵支撑渠道扩张。公司持续引入优质客户:公司2021 年引入标杆客户比亚迪,Q3 比亚迪供货量占比近50%,11 月与鹏辉能源签署8 亿元订单。2021Q3公司产能利用率超过80%,较上半年显著提升;我们认为公司有望依托优质客户扩张下游渠道,背靠比亚迪产能利用率继续提升;规模效应有望逐步兑现。
盈利预测及估值
预计公司2021-2023年实现营收8.3/36.6/70.0亿元,同比增长132%/343%/91%,实现归母净利润0.5/2.5/5.6亿元,同比增长255%/456%/124%,对应EPS为0.25/1.09/2.43元。现价对应为PE128/23/10倍,基于公司产能扩张弹性强,背靠核心客户比亚迪,规模效应有望兑现,给予目标价为46.45元,给予“增持”评级。
风险提示:扩产不达预期;正极材料需求不达预期。
報告導讀
公司為草酸行業龍頭,轉型鋰電池正極材料業務。我們認為公司背靠比亞迪、鵬輝等電池頭部企業,充分受益磷酸鐵鋰需求景氣度,高產能擴張彈性助力業績增長。同步佈局高鎳材料研發,構建二次成長曲線。
投資要點
草酸行業龍頭,轉型鋰電池正極材料
公司為國內排名前五的草酸供應商,市場份額近20%。2016 年後公司着手轉型鋰電池正極材料業務,截至2021Q3 公司已擁有磷酸鐵鋰產能1 萬噸,常規三元產能0.5 萬噸;在建及規劃產能合計20 萬噸。2021Q1-Q3 公司實現營收5.47億元(+105%),其中正極材料業務上半年營收佔比53.37%;歸母淨利潤3869萬元,實現扭虧為盈;毛利率14.98%(+6.18pct)。
磷鐵需求窗口打開,高鎳滲透率持續提升
2020 年底國內主流正極廠商總產能計68 萬噸,呈結構性供給過剩;根據龍頭企業擴產規劃,2023 年底國內正極材料至少可達200 萬噸,供過於求趨勢延續。隨電化學儲能建設落地,磷酸鐵鋰需求打開二次增長,頭部電池企業對磷鐵需求逐步提升;作為性能更好的動力電池材料,高鎳三元滲透率持續提升。
磷鐵三元雙輪驅動,比亞迪貢獻核心增量
公司同時佈局磷酸鐵鋰和三元材料,在建及規劃正極材料合計20 萬噸,豐富產品矩陣支撐渠道擴張。公司持續引入優質客户:公司2021 年引入標杆客户比亞迪,Q3 比亞迪供貨量佔比近50%,11 月與鵬輝能源簽署8 億元訂單。2021Q3公司產能利用率超過80%,較上半年顯著提升;我們認為公司有望依託優質客户擴張下游渠道,背靠比亞迪產能利用率繼續提升;規模效應有望逐步兑現。
盈利預測及估值
預計公司2021-2023年實現營收8.3/36.6/70.0億元,同比增長132%/343%/91%,實現歸母淨利潤0.5/2.5/5.6億元,同比增長255%/456%/124%,對應EPS為0.25/1.09/2.43元。現價對應為PE128/23/10倍,基於公司產能擴張彈性強,背靠核心客户比亞迪,規模效應有望兑現,給予目標價為46.45元,給予“增持”評級。
風險提示:擴產不達預期;正極材料需求不達預期。
