智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，建築央企的資產安全性高;未來收入增長的確定性，將會影響建築央企估值的向上彈性。訂單視角推算，央企收入增長的確定性較高。考慮建築業變革及央企自身競爭優勢不斷強化，判斷未來行業集中度提升趨勢將不可逆轉。建議關注中國建築(601668.SH)、中國交建(601800.SH)、中國化學(601117.SH)、中國中鐵(601390.SH)、中國鐵建(601186.SH)、中國能源建設(03996)、中國電建(601669.SH)、中國中冶(601618.SH)。
光大證券主要觀點如下：
建築業韌性較強
在基建、地產投資增速相對放緩的背景下，建築業新簽訂單、總產值增長呈現較強韌性。主因建築業相關下游不僅侷限於地產、基建方向，還有製造業新增投資、教育衞生等公共投資以及城市更新、環境治理、生產線改造等多元需求。14年以來，我國頭部建築承包商逐步走向海外，有效對衝了國內需求的波動。
央企新簽訂單市佔率已達40%，集中度提升趨勢不可逆轉
央企新簽訂單市佔率快速提升：8家建築央企工程業務新籤合同額市佔率由2011年的23.8%增至2021年H1的40.1%，10年時間CR8提升16個百分點;且近期市佔率提升有加速趨勢。2020年8家建築央企工程業務新籤合同總額達11.17萬億元，首次破10萬億大關，同比增速達19.2%。
集中度提升趨勢不可逆轉。公司層面思考：1)建築央企的融資成本優於其他企業。建築業是資金密集型行業，低融資成本帶來的競爭優勢較為顯著。2)國改帶來的運營效率提升，激勵機制變革帶來對優秀人才的吸引力。3)央企的工程資質、技術實力、項目管理經驗均領先同業。行業層面思考：1)建築業合規化推進，區域壁壘逐步打破，有利於全國性企業業務佈局。2)項目大型化，以及工程管理向EPC模式的轉變，有利於項目向大型龍頭企業集中。
央企收入口徑市佔率仍低，後續收入增長確定性較高
收入份額提升階段性慢於訂單，但近期已有加速趨勢。8家建築央企工程收入市佔率由2011年17.0%提升至2021H1的22.2%，CR8小幅提升了5Pcts。2011-2018年，建築央企的收入增速與建築業平均增速接近，但2019以來，建築央企收入顯著提速，主要由於：1)新簽訂單傳導至工程業務收入需要數年時間，而項目大型化後傳導時間進一步拉長;2)工程項目管理依賴經驗豐富的管理人員(對應產能概念)，隨着管理機制的改善，對人才吸引力提升，18年後央企員工數量有較為明顯的增長。
訂單保障倍數高，後續收入增長確定性亦高。央企收入口徑市佔率約22.2%，低於訂單口徑約18Pcts。近年訂單-收入滯後週期有延長趨勢，央企的訂單保障倍數由2011年底的1.39倍提升至2020年底的2.14倍。考慮到新簽訂單多數會轉化成實物工作量，假設5年建築業總產值不變的情景下，8家建築央企的收入總額有望於2025年翻倍(較2020年)，其對應的年均複合增速為13%左右。
風險提示：基建投資增速下滑風險，房屋建設需求下滑風險，新簽訂單放緩風險，疫情影響超預期風險，地產銷售快速下滑風險。
本文來源於光大證券建築裝飾行業建築央企專題報告之二，分析師：孫偉風、馮孟乾，智通財經編輯：楊萬林