智通財經APP獲悉，海通證券發佈研究報告稱，中彙集團(00382)作為華南民辦商科教育領頭羊，國際市場開拓先行者，受惠於政策紅利疊加區位優勢，旗下高等教育及職業教育業務前景廣闊。集團優質生源充足，高質量辦學提升學生就業升學前景，“轉設+提費+擴建”驅動內生增長，併購落地打開外延空間，未來有望在泛珠三角及周邊重點城市區域形成區域聯動，探索區域化管理模式。首次覆蓋給予“優於大市”評級，合理價值區間6.41-7.7港元。
海通證券主要觀點如下：
華南民辦商科教育領頭羊，國際市場開拓先行者。
公司是大灣區最大的民辦商科高等教育集團。截至2021年12月，在校學生人數約7.7萬人，旗下擁有9所民辦教育機構，海內外雙輪驅動，辦學規模大、層次寬。2021FY公司收入12.5億元，同比增長56.4%，歸母淨利潤4.1億元，同比增長41.9%，業績表現亮眼。
政策紅利疊加區位優勢，大灣區高教前景廣闊。
1)政策利好高教、職教提質增量，民辦高校有望受益於毛入學率提升，“十四五”規劃提出要將高教毛入學率提高至60%，廣東、四川均存在約8pct的向上空間;2)大灣區經濟優勢顯著，人口規模可觀，高技能人才需求強勁，2020年廣東省第三產業GDP佔比增至56.5%，催生商科人才培養需求。
優質生源充足，高質量辦學助力就業。
1)生源層面：華商學院2018-20年文理科投檔線均高於廣州省本科院校錄取最低分數線約30-40分;2)就業層面：公司課程設置順應市場需求，形成以新商科為主，新工科、人工智能、大數據、數字創意、大健康及師範類等多學科協同發展的優勢專業羣，並與700多家知名龍頭企業共建校企合作，2019/20學年華商學院、華商職業學院的初次就業率分別為87.1%、98.3%，分別高於廣東省平均水平4.7、9pct。
“轉設+提費+擴建”驅動內生增長，併購落地打開外延空間。
內生層面，1)轉設：20年華商學院獲準轉設，辦學自主性、招生靈活性加強，預期至25FY節約支付學籍管理費約1.5億，25FY及之後無需再繳納;2)提學費：16-21FY，華商學院、華商職業學院在校生人數CAGR為2.4%/5.8%，16-20FY平均學費CAGR為8.4%/4.9%，量價齊升增長穩定;3)擴建：華商學院四會新校區、華商職業學院江門新校區分別可容納約1.6、3萬名學生，隨大灣核心區域校區相繼落成後，合計有望提供超8萬的學生容量。
外延層面，20-21年公司相繼收購四川省城市職業學院、城市技師學院、廣東華商技工學校，21/22學年三所院校在校學生人數總計約3.3萬人，四川兩所院校合計在校生人數增速達24%，廣東華商技工學校在校生人數增速達69%，學生規模增長強勁。公司立足大灣區，未來有望在泛珠三角及周邊重點城市區域形成區域聯動，探索區域化管理模式。
盈利預測：該行預測公司2022-2024FY歸母淨利各5.62億元(+35.9%)、6.6億元(+17.4%)、7.59億元(+15%)，對應2022-24FY的EPS分別為0.52元、0.62元、0.71元。按2022財年10-12倍PE及7-8倍EV/EBITDA，計算合理價值區間5.24-6.29元/股，對應6.41-7.7港元/股(按1港元=0.8177人民幣計算);首予“優於大市”評級。