2021 年收入与利润加速增长
药明康德1 月18 日发布2021 年业绩预告，收入同比增长38.0-38.5%，归母净利润同比增长68.0-70.0%，扣非归母净利润同比增长68.0-70.0%。考虑到风险投资和合资企业收益（2021 年：人民币16.2 亿元）和可转债衍生金融工具的公允价值损失（2021 年：人民币10.0 亿元），我们预计经调整非IFRS 口径净利润增速高于收入增速。考虑到跨平台协同效应和规模经济效应，以及CDMO 业务的强劲增长，我们将21/22/23 净利润预测上调8%/14%/9%至人民币50 亿/71 亿/89 亿，并将基于（2022）分部估值法得出的目标价下调20%至167.12 港币。重申“买入”。
增长引擎：WuXi Chemistry 业务
我们预计2021 年WuXi Chemistry 收入同比增长45%，其中来自药物发现部门收入同比增长40%以上，CDMO 同比增长约50%。公司搭建CRDMO大平台，2021 年共计合成约31 万种化合物，为下游CDMO 持续造血（14个项目进入商业化阶段，新增732 个分子）。公司加快药物商业化产能（外高桥基地已通过FDA 和NMPA 现场核查）。截至2021 年末，WuXi STA 拥有4 个制剂商业化项目，另有8 个制剂项目处于临床3 期或NDA 申报阶段。
考虑到公司新产能投产（常熟工厂已于1Q22 投产），我们预计22 年WuXiChemistry 有望进一步加速增长。
稳定增长：WuXi Testing 与WuXi Biology
1）我们预计21 年WuXi Testing 实现同比40%以上的收入增长，其中药物安全评估业务是主要增长动力（预计23 年动物房产能增长60%以上），实验室测试与下游临床CRO 业务协同，有望将管线从临床前测试带到临床测试阶段；2）WuXi Biology 受益于一站式平台（提供从苗头化合物筛选、先导化合物到临床前候选化合物的全流程服务）及板块协同（21 年超70%收入来自同时使用WuXi Biology 和WuXi Chemistry 的客户），我们预计21年实现同比30%以上的收入增长。
潜力业务：WuXi ATU 与WuXi DDSU
1）我们预计WuXi ATU 板块21 年实现低个位数收入增长，凭借TESSA 平台及产能扩张（上海临港、美国费城产能于2H21 投产）以及4 个即将申请BLA（生物制剂许可）的项目，我们预计22 年WuXi ATU 收入将快速增长；2）我们预计WuXi DDSU 21 年收入同比增长15%，全年申报26 个IND，获批23 个CTA，当前1 个项目处于NDA 阶段，3/14/74 个项目处于3/2/1期临床，22 年有望开启利润分成模式，打开DDSU 增长空间。
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2021 年收入與利潤加速增長
藥明康德1 月18 日發佈2021 年業績預告，收入同比增長38.0-38.5%，歸母淨利潤同比增長68.0-70.0%，扣非歸母淨利潤同比增長68.0-70.0%。考慮到風險投資和合資企業收益（2021 年：人民幣16.2 億元）和可轉債衍生金融工具的公允價值損失（2021 年：人民幣10.0 億元），我們預計經調整非IFRS 口徑淨利潤增速高於收入增速。考慮到跨平臺協同效應和規模經濟效應，以及CDMO 業務的強勁增長，我們將21/22/23 淨利潤預測上調8%/14%/9%至人民幣50 億/71 億/89 億，並將基於（2022）分部估值法得出的目標價下調20%至167.12 港幣。重申“買入”。
增長引擎：WuXi Chemistry 業務
我們預計2021 年WuXi Chemistry 收入同比增長45%，其中來自藥物發現部門收入同比增長40%以上，CDMO 同比增長約50%。公司搭建CRDMO大平臺，2021 年共計合成約31 萬種化合物，為下游CDMO 持續造血（14個項目進入商業化階段，新增732 個分子）。公司加快藥物商業化產能（外高橋基地已通過FDA 和NMPA 現場核查）。截至2021 年末，WuXi STA 擁有4 個製劑商業化項目，另有8 個製劑項目處於臨牀3 期或NDA 申報階段。
考慮到公司新產能投產（常熟工廠已於1Q22 投產），我們預計22 年WuXiChemistry 有望進一步加速增長。
穩定增長：WuXi Testing 與WuXi Biology
1）我們預計21 年WuXi Testing 實現同比40%以上的收入增長，其中藥物安全評估業務是主要增長動力（預計23 年動物房產能增長60%以上），實驗室測試與下游臨牀CRO 業務協同，有望將管線從臨牀前測試帶到臨牀測試階段；2）WuXi Biology 受益於一站式平臺（提供從苗頭化合物篩選、先導化合物到臨牀前候選化合物的全流程服務）及板塊協同（21 年超70%收入來自同時使用WuXi Biology 和WuXi Chemistry 的客户），我們預計21年實現同比30%以上的收入增長。
潛力業務：WuXi ATU 與WuXi DDSU
1）我們預計WuXi ATU 板塊21 年實現低個位數收入增長，憑藉TESSA 平臺及產能擴張（上海臨港、美國費城產能於2H21 投產）以及4 個即將申請BLA（生物製劑許可）的項目，我們預計22 年WuXi ATU 收入將快速增長；2）我們預計WuXi DDSU 21 年收入同比增長15%，全年申報26 個IND，獲批23 個CTA，當前1 個項目處於NDA 階段，3/14/74 個項目處於3/2/1期臨牀，22 年有望開啟利潤分成模式，打開DDSU 增長空間。
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