2021Q4 前瞻：收入方面，我们预计21Q4 快手科技实现总收入231.5 亿元人民币（对比彭博一致预期231.2 亿元），同比增长27.9%；其中，1）预计直播打赏81.4 亿元（yoy+3.0%，qoq+5.3%）；2）在线营销127.3 亿元，（yoy+49.6%，qoq+16.7%）。3）其他（电商为主）22.8 亿元（yoy+35.1%，qoq+22.5%）。成本费用方面，预计21Q4 快手毛利率41.5%，环比持稳，销售/管理/研发费用率分别48.5%/4.3%/20.2%，预计环比实现改善。净损益方面，预计21Q4 经调整净亏损53.6 亿元人民币，经调整净损益率-23.2%。
用户与海外：用户数与运营效率环比稳定，海外开启商业化。1）组织架构调整带来的用户获取、留存效率提升有望保持。根据极光数据，21Q4 快手极速版用户增长显著，平均DAU（截至2021-12-22）1.48 亿人（yoy+38.6%，qoq+3.4%），DAU 已超过主站。我们预计21Q4 快手应用平均DAU/MAU 分别将达3.2/5.7 亿人（yoy+18%/+20%，qoq-0.1%/-0.4%），环比持稳；每DAU 日均使用时长116.9 分钟（yoy+30%，qoq-1.9%），同比稳定增长；维系单MAU 所需销售费用为19.7 元/人，相较于21H1 维持较低水平。2）快手海外app 排名仍居于细分领域前列，专注现有新兴市场用户，开启海外商业化。快手已在巴西开启直播电商测试，有望逐步跑通海外变现商业模式。
商业化：在线营销&电商释放价值，本地生活潜力可期。1）在线营销：流量增长助力广告业务维持增长韧性。预计快手21Q4 总用户时长同比增长约53%，叠加电商旺季内循环广告贡献增量，为广告业务提供增长动能。磁力金牛一站式电商解决方案助力商家提速，品牌广告是快手在线营销重要优势。
2）电商：持续强化信任电商、服务商战略，116 品质购物节高热度带动GMV增长。预计21Q4 快手电商GMV 达2,150 亿元，同比增长21.4%，21 全年GMV 有望超过6,500 亿元。21Q4 货币化率预计保持1.1%稳定，未来返点率有望逐步下降，带动货币化率上升。3）直播打赏：月均ARPPU 有望提升，推动直播打赏收入重新同比正增长。快手加大公会合作，推动主播专业化，用户打赏频次、金额有望升高。4）本地生活：快手强内容、强流量，美团强履约、商家资源丰富，强强联合打开快手本地生活商业化想象空间。
盈利预测、估值与评级：我们预计快手直播打赏业务恢复正增长，电商、广告维持增长韧性，同时组织架构调整后用户获取、留存效率保持提升。考虑广告行业整体增长或将面临承压， 下调公司2021-23 年营收预测分别至797/1,016/1,269 亿元，与上次分别-0.3%/-8.0%/-9.6%，考虑公司合作美团打开本地生活想象空间，同时降本提效已见成效，经调整净亏损率有望在22年持续收窄，基本面拐点已现，维持目标价至145.5 港元，维持“买入”评级。
风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，海外扩张不确定性风险，电商货币化进展不及预期风险
2021Q4 前瞻：收入方面，我們預計21Q4 快手科技實現總收入231.5 億元人民幣（對比彭博一致預期231.2 億元），同比增長27.9%；其中，1）預計直播打賞81.4 億元（yoy+3.0%，qoq+5.3%）；2）在線營銷127.3 億元，（yoy+49.6%，qoq+16.7%）。3）其他（電商為主）22.8 億元（yoy+35.1%，qoq+22.5%）。成本費用方面，預計21Q4 快手毛利率41.5%，環比持穩，銷售/管理/研發費用率分別48.5%/4.3%/20.2%，預計環比實現改善。淨損益方面，預計21Q4 經調整淨虧損53.6 億元人民幣，經調整淨損益率-23.2%。
用户與海外：用户數與運營效率環比穩定，海外開啟商業化。1）組織架構調整帶來的用户獲取、留存效率提升有望保持。根據極光數據，21Q4 快手極速版用户增長顯著，平均DAU（截至2021-12-22）1.48 億人（yoy+38.6%，qoq+3.4%），DAU 已超過主站。我們預計21Q4 快手應用平均DAU/MAU 分別將達3.2/5.7 億人（yoy+18%/+20%，qoq-0.1%/-0.4%），環比持穩；每DAU 日均使用時長116.9 分鐘（yoy+30%，qoq-1.9%），同比穩定增長；維繫單MAU 所需銷售費用為19.7 元/人，相較於21H1 維持較低水平。2）快手海外app 排名仍居於細分領域前列，專注現有新興市場用户，開啟海外商業化。快手已在巴西開啟直播電商測試，有望逐步跑通海外變現商業模式。
商業化：在線營銷&電商釋放價值，本地生活潛力可期。1）在線營銷：流量增長助力廣告業務維持增長韌性。預計快手21Q4 總用户時長同比增長約53%，疊加電商旺季內循環廣告貢獻增量，為廣告業務提供增長動能。磁力金牛一站式電商解決方案助力商家提速，品牌廣告是快手在線營銷重要優勢。
2）電商：持續強化信任電商、服務商戰略，116 品質購物節高熱度帶動GMV增長。預計21Q4 快手電商GMV 達2,150 億元，同比增長21.4%，21 全年GMV 有望超過6,500 億元。21Q4 貨幣化率預計保持1.1%穩定，未來返點率有望逐步下降，帶動貨幣化率上升。3）直播打賞：月均ARPPU 有望提升，推動直播打賞收入重新同比正增長。快手加大公會合作，推動主播專業化，用户打賞頻次、金額有望升高。4）本地生活：快手強內容、強流量，美團強履約、商家資源豐富，強強聯合打開快手本地生活商業化想象空間。
盈利預測、估值與評級：我們預計快手直播打賞業務恢復正增長，電商、廣告維持增長韌性，同時組織架構調整後用户獲取、留存效率保持提升。考慮廣告行業整體增長或將面臨承壓， 下調公司2021-23 年營收預測分別至797/1,016/1,269 億元，與上次分別-0.3%/-8.0%/-9.6%，考慮公司合作美團打開本地生活想象空間，同時降本提效已見成效，經調整淨虧損率有望在22年持續收窄，基本面拐點已現，維持目標價至145.5 港元，維持“買入”評級。
風險提示：用户增長不及預期風險，廣告收入增長不及預期風險，海外擴張不確定性風險，電商貨幣化進展不及預期風險
