事件

　　1 月14 日，招商银行披露2021 年业绩快报，全年实现营业收入3312.3 亿元，同比增长14.0%（9M21:13.5%）；归母净利润1199.2 亿元，同比增长23.2%（9M21:22.2%），业绩超我们预期。

　　4Q21 不良率季度环比下降2bps 至0.91%，拨备覆盖率季度环比下降1.8pct 至441.3%，资产质量符合预期。

　　简评

　　1．营收和利润超预期提速，凸显龙头银行穿越周期的稳定高增长盈利能力。招行全年营收同比增长14.0%，增速较9M21 提升0.5pct，在营收提速和拨备计提压力减轻的双重利好下，归母净利润增速提速，全年归母净利润增速23.2%，较9M21 提升1.0pct。

　　全年ROE 达16.94%，同比提升1.21pct。长期来看，招行营收和归母净利润5 年年化复合增速分别为9.6%和14.1%，ROE 保持在15.7%-17.0%的高位，彰显跨越周期的稳定高增长盈利能力。

　　2．量价齐升带动净利润收入双位增长，非息收入保持超20%的高速提升。招行2021 年贷款总额同比增长10.8%，较9M21 增速提升0.9pct；4Q21 单季净息差（测算值）为2.48%，环比提升1bp，预计主要原因是负债结构的改善带动成本下降。在量价齐升的带动下，净利息收入同比增速达10.2%，较9M21 增速提升1.5%。

　　同时非利息收入保持超过20%的高速增长，全年同比增速达20.7%，大财富管理价值循环链带动下，大财富板块对于营收的积极贡献成效显著。

　　3．不良连续2 个季度保持双降，资产质量优势巩固。4Q21 招行不良余额为506.9 亿，环比下降1.2%，不良率0.91%，环比下降2bps，不良连续两个季度保持双降，不良率继续保持上市银行第一梯队。4Q21 拨备覆盖率为441.3%，环比下降1.8pct，拨备覆盖率环比有所下降，一是因为资产质量实质继续向好，不良生成率维持低位，二是因为招行拨备覆盖率高达441.3%，已经超过上市股份行均值的2 倍，同时也显著超出300%的拨备覆盖率监管要求，作为全国性银行，预计拨备覆盖率很难在当前水平上再继续大幅提升。

　　4．盈利预测与投资建议：招行4 季度业绩双提速，不良连续2季度实现双降，轻资产战略和大财富板块的重要贡献逐渐显现，招行作为优质龙头银行，大财富赛道的领跑者和跨越周期的稳定高成长标的，估值尚未完全反应实际价值。我们预计招商银行2022/2023 营收同比增长14.1%/14.4%，归母净利润同比增长20.8%/20.9%，当前股价对应1.46 倍22 年PB，维持买入评级和银行板块首推组合，目标价65.90 元，对应2.0 倍22 年PB。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，引发银行不良风险。