核心观点：
业绩全面高增长，非息收入占比提升。招商银行发布2021 年度业绩快报，全年营收、归母净利润同比分别增长14.03%、23.20%，增速较前三季度继续回升。2021Q4 单季度营收、归母净利润同比分别增长15.6%、26.9%，增速较2021Q3 单季度亦有回升。营收结构上来看，2021 年全年利息净收入、非利息净收入同比分别增长10.21%、20.73%，同比分别提升3.31pct、11.59pct，非息收入占比38.4%，同比提升2.13pct，预计主要是财富管理、资产管理等相关手续费收入快速增长，轻型银行战略成效显著。
2021Q4 单季度扩表力度较大，预计息差进一步回升。资产端，2021年末，总资产同比增长10.9%，较三季度末上升1.57pct；贷款同比增长10.76%，较三季度末上升0.87pct；贷款占总资产比重60.1%，较三季度末下降1.62pct，同比基本持平。2021Q4 资产配置以非信贷为主，但信贷增长也比往年同期力度要大，以量补价，预计资产端收益率保持平稳。负债端，2021 年末，总负债同比增长10.14%，较三季度末上升1.08pct；存款同比增长12.77%，较三季度末上升3.36pct；存款占总负债比重75.5%，较三季度末上升1.49pct，同比提高1.76pct。
2021Q4 存款增长创近三年单季度最高，同时非存款负债压降，预计负债端成本率有进一步下降的空间。我们用“利息净收入/期初期末平均总资产”来跟踪息差走势，2021 年末该比值为2.31%（年化），环比三季度末上升1bp。根据2021 年三季报数据，2021Q3 息差已经环比2021Q2 上升1bp，预计2021Q4 息差将进一步回升。
不良额率继续双降，拨备厚实，资产质量优秀。2021 年末，不良率继续下降至0.91%，同比降幅达到0.16pct；拨备覆盖率为441.34%，同比提高3.66pct，较三季度末下降1.80pct，主要是不良贷款余额下降较快。当前拨备厚实，且前三季度加大了非信贷拨备计提力度，总体来说，各项资产质量保持稳定优秀，风险抵补能力强劲。
盈利预测与投资建议：业绩全面高增长，息差回升，非息占比提高，资产质量优秀，2021 年末ROAE 回升至16.94%，再次体现出经营稳健性和高质量发展可持续性。预计21/22 年归母净利润增速为23.2%/20.5%，EPS 为4.61/5.66 元/股，BVPS 为29.10/33.03 元/股，最新A 股收盘价对应21/22 年PE 为10.4X/8.5X ，对应21/22 年PB为1.7X/1.5X。维持A 股合理价值57.83 元/股不变，对应21/22 年PB为2.0X/1.9X，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值74.55 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8160），均给予“买入”评级。
风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化
核心觀點：
業績全面高增長，非息收入佔比提升。招商銀行發佈2021 年度業績快報，全年營收、歸母淨利潤同比分別增長14.03%、23.20%，增速較前三季度繼續回升。2021Q4 單季度營收、歸母淨利潤同比分別增長15.6%、26.9%，增速較2021Q3 單季度亦有回升。營收結構上來看，2021 年全年利息淨收入、非利息淨收入同比分別增長10.21%、20.73%，同比分別提升3.31pct、11.59pct，非息收入佔比38.4%，同比提升2.13pct，預計主要是財富管理、資產管理等相關手續費收入快速增長，輕型銀行戰略成效顯著。
2021Q4 單季度擴表力度較大，預計息差進一步回升。資產端，2021年末，總資產同比增長10.9%，較三季度末上升1.57pct；貸款同比增長10.76%，較三季度末上升0.87pct；貸款佔總資產比重60.1%，較三季度末下降1.62pct，同比基本持平。2021Q4 資產配置以非信貸為主，但信貸增長也比往年同期力度要大，以量補價，預計資產端收益率保持平穩。負債端，2021 年末，總負債同比增長10.14%，較三季度末上升1.08pct；存款同比增長12.77%，較三季度末上升3.36pct；存款佔總負債比重75.5%，較三季度末上升1.49pct，同比提高1.76pct。
2021Q4 存款增長創近三年單季度最高，同時非存款負債壓降，預計負債端成本率有進一步下降的空間。我們用“利息淨收入/期初期末平均總資產”來跟蹤息差走勢，2021 年末該比值為2.31%（年化），環比三季度末上升1bp。根據2021 年三季報數據，2021Q3 息差已經環比2021Q2 上升1bp，預計2021Q4 息差將進一步回升。
不良額率繼續雙降，撥備厚實，資產質量優秀。2021 年末，不良率繼續下降至0.91%，同比降幅達到0.16pct；撥備覆蓋率為441.34%，同比提高3.66pct，較三季度末下降1.80pct，主要是不良貸款餘額下降較快。當前撥備厚實，且前三季度加大了非信貸撥備計提力度，總體來説，各項資產質量保持穩定優秀，風險抵補能力強勁。
盈利預測與投資建議：業績全面高增長，息差回升，非息佔比提高，資產質量優秀，2021 年末ROAE 回升至16.94%，再次體現出經營穩健性和高質量發展可持續性。預計21/22 年歸母淨利潤增速為23.2%/20.5%，EPS 為4.61/5.66 元/股，BVPS 為29.10/33.03 元/股，最新A 股收盤價對應21/22 年PE 為10.4X/8.5X ，對應21/22 年PB為1.7X/1.5X。維持A 股合理價值57.83 元/股不變，對應21/22 年PB為2.0X/1.9X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值74.55 港幣/股（採用的港幣兑人民幣匯率為0.8160），均給予“買入”評級。
風險提示：經濟超預期下滑，資產質量大幅惡化
