核心观点
快手拥有独特差异化的社区氛围，长期视角用户数和时长将维持稳定。快手的“老铁”氛围是独一无二的，用户及达人之间拥有强大的信任连接，数据证明：电商用户的次月复购率高达70%，且粉丝购买比例很高——部分快手达人的成交额中粉丝购买比例达到90%左右。我们认为虽然产品设计有调整，但快手社区生态却始终保有自己的特质，其差异性决定了平台长期用户的稳定性。我们预计4Q21 DAU yoy+至3.22 亿；人均单日时长预计同比保持增长，yoy+32%至118.7 分钟。
广告和直播收入增长保持平稳。四季度是电商的旺季，我们预计在电商业务的拉动下，公司4Q21 广告收入预计实现131 亿元（yoy+54%）。公司尝试增加在公域的直播曝光，我们预计直播打赏收入同比增速由负持平，实现收入79 亿元。
电商策略明晰：达人信任电商是基石，“大搞服务商”助力品牌电商。我们认为强转化、高复购的达人信任电商生态是快手电商的核心优势，平台推出了多种类似“小店信任卡”这样的信任工具来巩固达人电商优势；品牌商方面，平台大力引入在电商运营、营销方面更专业的服务商团队来助力品牌商的增长。我们预计公司2021 全年电商GMV 达到6700 亿（yoy+76%）。
短视频竞争格局趋缓，公司营销费用投放力度有望减小。短视频行业粗放买量时代已过去，我们预计各平台将更关注内容的深度运营来提升用户留存率，销售费用不会大幅扩张，预计公司4Q21 销售费用为104 亿元，叠加收入旺季销售费率降至45%，费率缩窄促使利润率提升，我们预计公司4Q21 经调整净利润实现-32 亿元，亏损金额环比3Q21 收窄。
海外投入预计放缓。经过1H21 的高投入高增长阶段，快手海外业务开始进行产品合并、组织架构方面的挑战，投入放缓，通过精细化运营方式深耕优势市场，我们预计2022 年海外整体投入缩窄，公司盈利能力进一步释放。
盈利预测与投资建议
我们预测21-23 年公司实现收入799 亿/983 亿/1265 亿元（原预测796 亿/990 亿/1278 亿）。我们采用SOTP 估值：直播参考可比公司给予22 年0.8xPS，估值328亿HKD；广告+电商参考可比公司给予22 年5.1xPS，估值4183 亿HKD，合计估值为4511 亿HKD，目标价106.72 港元/股，维持“买入”评级。
风险提示 用户和时长增长不及预期，获客成本增加，电商生态增长不及预期
核心觀點
快手擁有獨特差異化的社區氛圍，長期視角用户數和時長將維持穩定。快手的“老鐵”氛圍是獨一無二的，用户及達人之間擁有強大的信任連接，數據證明：電商用户的次月復購率高達70%，且粉絲購買比例很高——部分快手達人的成交額中粉絲購買比例達到90%左右。我們認為雖然產品設計有調整，但快手社區生態卻始終保有自己的特質，其差異性決定了平臺長期用户的穩定性。我們預計4Q21 DAU yoy+至3.22 億；人均單日時長預計同比保持增長，yoy+32%至118.7 分鐘。
廣告和直播收入增長保持平穩。四季度是電商的旺季，我們預計在電商業務的拉動下，公司4Q21 廣告收入預計實現131 億元（yoy+54%）。公司嘗試增加在公域的直播曝光，我們預計直播打賞收入同比增速由負持平，實現收入79 億元。
電商策略明晰：達人信任電商是基石，“大搞服務商”助力品牌電商。我們認為強轉化、高復購的達人信任電商生態是快手電商的核心優勢，平臺推出了多種類似“小店信任卡”這樣的信任工具來鞏固達人電商優勢；品牌商方面，平臺大力引入在電商運營、營銷方面更專業的服務商團隊來助力品牌商的增長。我們預計公司2021 全年電商GMV 達到6700 億（yoy+76%）。
短視頻競爭格局趨緩，公司營銷費用投放力度有望減小。短視頻行業粗放買量時代已過去，我們預計各平臺將更關注內容的深度運營來提升用户留存率，銷售費用不會大幅擴張，預計公司4Q21 銷售費用為104 億元，疊加收入旺季銷售費率降至45%，費率縮窄促使利潤率提升，我們預計公司4Q21 經調整淨利潤實現-32 億元，虧損金額環比3Q21 收窄。
海外投入預計放緩。經過1H21 的高投入高增長階段，快手海外業務開始進行產品合併、組織架構方面的挑戰，投入放緩，通過精細化運營方式深耕優勢市場，我們預計2022 年海外整體投入縮窄，公司盈利能力進一步釋放。
盈利預測與投資建議
我們預測21-23 年公司實現收入799 億/983 億/1265 億元（原預測796 億/990 億/1278 億）。我們採用SOTP 估值：直播參考可比公司給予22 年0.8xPS，估值328億HKD；廣告+電商參考可比公司給予22 年5.1xPS，估值4183 億HKD，合計估值為4511 億HKD，目標價106.72 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示 用户和時長增長不及預期，獲客成本增加，電商生態增長不及預期
