从财务顾问到投行服务，人力优势助推公司业务不断拓展。公司2005 年成立，16 年间专注为新经济创业者、投资者提供横跨中国大陆、中国香港、美国三地等金融服务，包括私募融资，兼并收购，证券承销发行、研究、销售交易，私募股权投资，资产管理等形式。2005-2020 年间公司新经济私募融资交易金额连续15 年第一，完成交易金额总计4400 亿人民币，实力强劲。公司大股东及高管均为投行、投资管理领域老兵，人力优势下公司发展迅速。

　　业务结构覆盖企业全生命周期生态，包括投资管理、投资银行、华兴证券、财富管理四条主要业务线。1）投资管理：公司私募基金主要覆盖新经济领域龙头企业，布局消费升级、医疗等多个领域，2020 年营收13.74 亿元，同比+128%；经营利润为9.52 亿元，同比+218%。对标黑石，在私募股权基金稳定发展的同时，公司投资管理业务范围有望进一步拓展。2）投资银行：向国内新经济公司提供全方位投资银行服务，2015-2020 年营收维持6.59%的年复合增速，并于2020 年首次突破10 亿元，对标Lazard 等精品投行，投资管理业务使公司更直接的分享、创造价值。3）华兴证券：全国性多牌照证券子公司，提供证券承销、研究等服务。2020 年承揽IPO 保荐项目大幅增长，看好2021 年利润增量。对标中小内资券商，母公司支持+科创板前排角色，华兴证券发展极具潜力。4）财富管理：向高净值人士及以新经济企业家为代表的其他高净值群体提供财富管理服务，截至2021 年3 月，资管管理规模约60 亿元，发展势头强劲。财富管理大趋势不变，截至2020 年末，中国财富管理市场规模达到126.7 万亿元，同比+8.94%，华兴资本自2019 年始发展财富管理的战略契合时代韵脚。

　　“漏斗式”业务布局，各项业务良好联动。1)公司依托四条业务主线，促进交叉销售，驱动其他变现机会。在投资银行业务扎实稳固的基础上，进一步夯实拓展全业务投行及投资管理模式，发展战略愈发清晰。2)构建互补协同平台，平台的连接网络由创业家构成，创业家作为客户、投资者的多重身份，助力形成互荐网络，夯实项目储备基础。3)公司建立早期—成长期—后期/上市后的“漏斗模式”，抓住早期服务“入口”。4) 公司业务贯穿客户全生命周期，定制化满足客户不同阶段需求，打通了不同业务板块之间的通道。5) 财富管理再次延长服务周期，实现投行和资管的反向连接，华兴资本研究-投行-资管-证券的生态闭环已然形成。

　　投行+资管双轮驱动盈利。投行部门维持稳定增长，资管业务加速突破，管理费+陆续实现附带权益收入+强劲投资表现促资管利润位居公司首位。2020 年双部门营收均破10 亿元，低佣金搏杀+利率低位环境下，华兴资本增长较其他可比公司更具确定性。

　　新经济发展红利不减，华兴资本有望进一步提高市场份额。1）新经济引领经济复苏，2017-2023 复合增速有望达到24.4%，华兴资本受益于时代红利。2）政策影响积极，资管新规下行业集中度进一步提高，监管从严有利于精品投行脱颖而出，注册制预期及中概股回归提高业务量的同时降低退出难度，华兴资本发展再获加码。

　　投资建议：我们预计公司2021 年到2023 年归母净利润分别为14.1 亿人民币、14.9 亿人民币和16.4 亿人民币，同比增长36.1%、5.5%和10.3%。我们采用分部估值法进行估值，得到华兴资本合理市值区间为110.8-130.6 亿元，汇率中间价1 港元=0.83 人民币为参考，对应合理价值区间为24.25-28.60 港元，2021E PE 为7.8-9.3x，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。