中原传媒是河南省出版龙头，深耕教育出版领域，并积极推进文创研学基地建设。公司近年来业绩稳健增长，2021 年前三季度实现营收68.8 亿元（YoY+11.7%），归母净利润6.3 亿元（YoY+9.0%）。我们预计公司2021~2023年营收105.8/112.4/117.1 亿元（YoY+10.3%/+6.3%/+4.2%），归母净利润10.9/11.7/12.5 亿元（YoY+17.3%/+7.4%/+6.7%）。我们参考可比公司估值水平，给予公司2022E 目标价11.5 元/股，对应10.1x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
河南教育出版龙头，业绩增长稳健。公司是中小学主流教材出版社在河南的独家代理商，旗下的河南新华书店是河南省免费教科书发行唯一供应商。公司主营业务涵盖了出版行业完整产业链，2020 年发行/出版/物资销售/印刷/其他业务占收入比重分别为79.9%/24.8%/18.8%/5.1%/2.7%。2016-2020 年公司营业收入及归母净利润CAGR 分别为+5.0%/+8.4%，2021 年前三季度，公司实现营收68.8 亿元（YoY+11.7%），实现归母净利润6.3 亿元（YoY+9.0%）。
行业稳健发展，公司业绩确定性高。公司所在的图书出版行业过去10 多年保持稳健增长，疫情冲击后恢复迅速，其中面向中小学学生学习场景的教材教辅的刚性需求为行业提供稳定支撑。2012-2020 年，我国教材教辅零售金额由371亿上升至745 亿元（CAGR 9.1%），占出版物零售金额比重保持上升态势，2020 年占比达66.6%。此外，河南省是人口大省、教育大省，教育出版市场有稳定支撑。
传统业务转型升级提升效率，新兴业务拓展企业发展边界。（1）传统业务：
发行业务实现线上线下渠道融合覆盖；出版业务在强化教育品牌与体系建设的同时利用子公司打造豫版图书特色和品牌；印刷业务引进并投入使用数字印刷全线系统提升生产效率。（2）新兴业务：积极布局研学、文创、文旅等业务，完善产品矩阵并探索业务增长动能。
风险因素：教育政策与税收政策变动；纸张等原材料价格波动；疫情对线下图书零售造成冲击。
盈利预测与投资建议：中原传媒是河南省出版龙头，深耕教育出版领域，并积极推进文创研学基地建设。公司受益于区域教育出版高确定性需求，近年来业绩稳健增长。我们预计公司2021~2023 年实现营收105.8/112.4/117.1 亿元（YoY+10.3%/+6.3%/+4.2%），预计实现归母净利润10.9/11.7/12.5 亿元（YoY+17.3%/+7.4%/+6.7%）。我们参考可比公司估值水平，给予公司2022E目标价11.5 元/股，对应10.1x PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
中原傳媒是河南省出版龍頭，深耕教育出版領域，並積極推進文創研學基地建設。公司近年來業績穩健增長，2021 年前三季度實現營收68.8 億元（YoY+11.7%），歸母淨利潤6.3 億元（YoY+9.0%）。我們預計公司2021~2023年營收105.8/112.4/117.1 億元（YoY+10.3%/+6.3%/+4.2%），歸母淨利潤10.9/11.7/12.5 億元（YoY+17.3%/+7.4%/+6.7%）。我們參考可比公司估值水平，給予公司2022E 目標價11.5 元/股，對應10.1x PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。
河南教育出版龍頭，業績增長穩健。公司是中小學主流教材出版社在河南的獨家代理商，旗下的河南新華書店是河南省免費教科書發行唯一供應商。公司主營業務涵蓋了出版行業完整產業鏈，2020 年發行/出版/物資銷售/印刷/其他業務佔收入比重分別爲79.9%/24.8%/18.8%/5.1%/2.7%。2016-2020 年公司營業收入及歸母淨利潤CAGR 分別爲+5.0%/+8.4%，2021 年前三季度，公司實現營收68.8 億元（YoY+11.7%），實現歸母淨利潤6.3 億元（YoY+9.0%）。
行業穩健發展，公司業績確定性高。公司所在的圖書出版行業過去10 多年保持穩健增長，疫情衝擊後恢復迅速，其中面向中小學學生學習場景的教材教輔的剛性需求爲行業提供穩定支撐。2012-2020 年，我國教材教輔零售金額由371億上升至745 億元（CAGR 9.1%），佔出版物零售金額比重保持上升態勢，2020 年佔比達66.6%。此外，河南省是人口大省、教育大省，教育出版市場有穩定支撐。
傳統業務轉型升級提升效率，新興業務拓展企業發展邊界。（1）傳統業務：
發行業務實現線上線下渠道融合覆蓋；出版業務在強化教育品牌與體系建設的同時利用子公司打造豫版圖書特色和品牌；印刷業務引進並投入使用數字印刷全線系統提升生產效率。（2）新興業務：積極佈局研學、文創、文旅等業務，完善產品矩陣並探索業務增長動能。
風險因素：教育政策與稅收政策變動；紙張等原材料價格波動；疫情對線下圖書零售造成衝擊。
盈利預測與投資建議：中原傳媒是河南省出版龍頭，深耕教育出版領域，並積極推進文創研學基地建設。公司受益於區域教育出版高確定性需求，近年來業績穩健增長。我們預計公司2021~2023 年實現營收105.8/112.4/117.1 億元（YoY+10.3%/+6.3%/+4.2%），預計實現歸母淨利潤10.9/11.7/12.5 億元（YoY+17.3%/+7.4%/+6.7%）。我們參考可比公司估值水平，給予公司2022E目標價11.5 元/股，對應10.1x PE，首次覆蓋，給予“增持”評級。
