公司为老牌营销龙头公司，充分受益于互联网时代的增长浪潮，客户资源+媒体资源+研发实力助力公司向品牌运营转型. 我们根据公司发展二十余年历史，将公司发展历程分为四个阶段：1）1994 年-2001 年：专注本土营销，打磨公司实力；2）2002 年-2009 年：转型互联网广告、积累媒体资源；3）2010 年-2020 年：
投资收购上下游公司，整合地区资源，布局海外市场，积累国内外品牌资源；4）2019 年-至今：转型品牌运营服务，并布局实现虚拟人业务、免税业务落地。公司客户多为业内知名领军企业，结构稳定、忠诚度高，2018/2019/2020 年前五大客户销售额占比分别为34.06%/47.20%/48.55%，在汽车及美妆领域拥有较大优势。2020 年开始，公司正式把品牌运营作为公司核心主业开始大力发展，从简单提供广告营销向后端多元精细化运营服务支持转型，开展直播带货等多项新业务，2020 年公司品牌运营收入占比6.4%。
新技术不断突破，虚拟形象助力营销公司发展。虚拟形象站上营销风口，根据头豹研究院，2016-2020 年中国虚拟偶像市场规模从3.1 亿元增长至14.8 亿元，预计2025 年有望增长至41.6 亿元，从变现场景来看，2020 年虚拟偶像收入30%-35%来自于广告代言。与真人相比，虚拟数字形象不受空间和时间的限制，营销效率高，品牌展现效果好，伴随元宇宙产业快速发展及技术进步，虚拟人产业发展潜力巨大。
未来看点：积极开展免税、新零售等业务，虚拟人业务收入有望快速增长，文博项目值得期待。免税：公司与海旅投、Laox 成立合资公司布局免税业务，从供应链端打造线上、线下免税业务，并打造线下实体门店。2021 年12 月底，海南首家LAOX SELECT 店在三亚海旅免税城开幕，公司的免税品线上直播带货业务也已顺利落地。虚拟人：公司旗下子公司骞虹文化继2020 年推出虚拟形象“Aimee”
后，2021 年已实现DIOR 大秀的中景甜的虚拟形象、Angelababy 的虚拟形象以及洛天依的虚拟形象的落地，未来有望与更多品牌展开虚拟业务合作，实现收入快速增长。文博：公司与秦皇陵、故宫签署战略合作，秦皇陵“云上蒹葭”小程序、“故宫云课”App 先后上线，公司重视文化复苏、文化传承，并布局相关文化产业，未来有望与虚拟业务协同提高展示效果。
盈利预测：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为92.93/104.77/122.90 亿元，同比增长1.63%/12.74%/17.31%，归母净利润分别为2.31/3.22/4.34 亿元，同比增长10.3%/39.5%/34.4%。考虑公司作为龙头营销公司的成长性、虚拟人、免税业务的持续推进和落地，预计公司2022 年合理市值为97 亿元，对应2022年PE 30X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：虚拟人技术发展不及预期、免税业务推进不及预期、品牌营销竞争格局改变
公司爲老牌營銷龍頭公司，充分受益於互聯網時代的增長浪潮，客戶資源+媒體資源+研發實力助力公司向品牌運營轉型. 我們根據公司發展二十餘年曆史，將公司發展歷程分爲四個階段：1）1994 年-2001 年：專注本土營銷，打磨公司實力；2）2002 年-2009 年：轉型互聯網廣告、積累媒體資源；3）2010 年-2020 年：
投資收購上下游公司，整合地區資源，佈局海外市場，積累國內外品牌資源；4）2019 年-至今：轉型品牌運營服務，並佈局實現虛擬人業務、免稅業務落地。公司客戶多爲業內知名領軍企業，結構穩定、忠誠度高，2018/2019/2020 年前五大客戶銷售額佔比分別爲34.06%/47.20%/48.55%，在汽車及美妝領域擁有較大優勢。2020 年開始，公司正式把品牌運營作爲公司核心主業開始大力發展，從簡單提供廣告營銷向後端多元精細化運營服務支持轉型，開展直播帶貨等多項新業務，2020 年公司品牌運營收入佔比6.4%。
新技術不斷突破，虛擬形象助力營銷公司發展。虛擬形象站上營銷風口，根據頭豹研究院，2016-2020 年中國虛擬偶像市場規模從3.1 億元增長至14.8 億元，預計2025 年有望增長至41.6 億元，從變現場景來看，2020 年虛擬偶像收入30%-35%來自於廣告代言。與真人相比，虛擬數字形象不受空間和時間的限制，營銷效率高，品牌展現效果好，伴隨元宇宙產業快速發展及技術進步，虛擬人產業發展潛力巨大。
未來看點：積極開展免稅、新零售等業務，虛擬人業務收入有望快速增長，文博項目值得期待。免稅：公司與海旅投、Laox 成立合資公司佈局免稅業務，從供應鏈端打造線上、線下免稅業務，並打造線下實體門店。2021 年12 月底，海南首家LAOX SELECT 店在三亞海旅免稅城開幕，公司的免稅品線上直播帶貨業務也已順利落地。虛擬人：公司旗下子公司騫虹文化繼2020 年推出虛擬形象“Aimee”
後，2021 年已實現DIOR 大秀的中景甜的虛擬形象、Angelababy 的虛擬形象以及洛天依的虛擬形象的落地，未來有望與更多品牌展開虛擬業務合作，實現收入快速增長。文博：公司與秦皇陵、故宮簽署戰略合作，秦皇陵“雲上蒹葭”小程序、“故宮雲課”App 先後上線，公司重視文化復甦、文化傳承，並佈局相關文化產業，未來有望與虛擬業務協同提高展示效果。
盈利預測：我們預計公司2021-2023 年營業收入分別爲92.93/104.77/122.90 億元，同比增長1.63%/12.74%/17.31%，歸母淨利潤分別爲2.31/3.22/4.34 億元，同比增長10.3%/39.5%/34.4%。考慮公司作爲龍頭營銷公司的成長性、虛擬人、免稅業務的持續推進和落地，預計公司2022 年合理市值爲97 億元，對應2022年PE 30X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：虛擬人技術發展不及預期、免稅業務推進不及預期、品牌營銷競爭格局改變
