公司近日公告《关于公司2022 年度日常关联交易额度预计的公告》，其中向关联方西安隆基绿能建筑科技有限公司（下文简称为隆基绿能建筑，为公司第二大股东隆基股份，601012.SH，之全资孙公司）含税采购金额22 年预计为25 亿（vs 21 年发生金额为0.0086 亿元）。我们认为该关联交易规模显示公司内部对于BIPV 业务大规模扩张已有较好准备并初步圈定目标，超市场及我们前期预期。
公司近期亦公告收到新华都实业集团股份有限公司（002264.SZ，主要从事大卖场、综合超市及百货的连锁经营）及其一致行动人近日通过集中竞价交易等方式将持有公司股权占比提升至5.20%。我们认为该事件反映产业资本对于公司发展前景有较强信心。
22 年BIPV 业务或再造“两个森特”
我们推测公司向关联方隆基绿能建筑采购原材料为BIPV 组件，参考近期BIPV招标价格约2.0 元/W，22 年关联采购规模25 亿元对应约1.25GW。同时参考20 年BIPV 系统建造成本约5.0 元/W，森特股份作为BIPV 系统解决方案提供商，该关联采购规模对应公司收入约62.5 亿元，我们认为其或为公司22 年BIPV业务拓展指引。大致相当于依托BIPV 增量业务，收入角度实现再造“两个森特”
（注：公司20FY 收入规模为31.5 亿）。另一方面，因缺乏相关工程案例数据，该业务利润率相对较难估计；考虑到组件、逆变器等核心成本要素需隆基协同支持，我们预计BIPV 业务利润率或低于公司传统业务利润率。
政策暖风频吹，看好分布式光伏前景
21/10 国家能源局发布的21Q1-3 全国光伏发电运行情况，同期我国新增光伏并网容量25.56GW，其中集中式/分布式分别为9.15/16.41GW，分布式占比高达64.20%（vs 21Q3 末我国累计光伏装机中分布式占比为33.8%），在21 年组件原材料有较大压力的背景下，分布式光伏发展表现出较强承压能力（我们认为源于其单位投资成本更优，同时业主方对价格敏感度亦更小）。21/06 国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》
（下文简称整县推进），显示政策对于分布式光伏前景认可及推广重视度，整县推进或为实现“十四五”装机规划目标的重要抓手；2021/10 国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，明确加快推广光伏发电与建筑一体化应用，并提出25年新建公共机构建筑/厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%；政策暖风频吹，我们对后续BIPV 发展节奏保持乐观。
调升22/23 年盈利预测，继续看好公司二次成长前景，维持“增持”评级公司与隆基绿能建筑关联交易规模反映公司22 年及后续BIPV 发展信心，维持公司21 年业绩预测1.5 亿，上调公司22/23 年公司业绩预测至4.2/6.9亿（前值2.7/4.6 亿），现价对应公司22 年PE 60x，我们看好BIPV 市场前景，同时认为公司二次成长前景值得期待，产业资本大额增持佐证产业逻辑，继续维持“增持”评级。
风险提示：新签订单低于预期、回款风险、与隆基合作效果逊于预期
公司近日公告《關於公司2022 年度日常關聯交易額度預計的公告》，其中向關聯方西安隆基綠能建築科技有限公司（下文簡稱爲隆基綠能建築，爲公司第二大股東隆基股份，601012.SH，之全資孫公司）含稅採購金額22 年預計爲25 億（vs 21 年發生金額爲0.0086 億元）。我們認爲該關聯交易規模顯示公司內部對於BIPV 業務大規模擴張已有較好準備並初步圈定目標，超市場及我們前期預期。
公司近期亦公告收到新華都實業集團股份有限公司（002264.SZ，主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經營）及其一致行動人近日通過集中競價交易等方式將持有公司股權佔比提升至5.20%。我們認爲該事件反映產業資本對於公司發展前景有較強信心。
22 年BIPV 業務或再造“兩個森特”
我們推測公司向關聯方隆基綠能建築採購原材料爲BIPV 組件，參考近期BIPV招標價格約2.0 元/W，22 年關聯採購規模25 億元對應約1.25GW。同時參考20 年BIPV 系統建造成本約5.0 元/W，森特股份作爲BIPV 系統解決方案提供商，該關聯採購規模對應公司收入約62.5 億元，我們認爲其或爲公司22 年BIPV業務拓展指引。大致相當於依託BIPV 增量業務，收入角度實現再造“兩個森特”
（注：公司20FY 收入規模爲31.5 億）。另一方面，因缺乏相關工程案例數據，該業務利潤率相對較難估計；考慮到組件、逆變器等核心成本要素需隆基協同支持，我們預計BIPV 業務利潤率或低於公司傳統業務利潤率。
政策暖風頻吹，看好分佈式光伏前景
21/10 國家能源局發佈的21Q1-3 全國光伏發電運行情況，同期我國新增光伏併網容量25.56GW，其中集中式/分佈式分別爲9.15/16.41GW，分佈式佔比高達64.20%（vs 21Q3 末我國累計光伏裝機中分佈式佔比爲33.8%），在21 年組件原材料有較大壓力的背景下，分佈式光伏發展表現出較強承壓能力（我們認爲源於其單位投資成本更優，同時業主方對價格敏感度亦更小）。21/06 國家能源局正式下發《關於報送整縣（市、區）屋頂分佈式光伏開始試點方案的通知》
（下文簡稱整縣推進），顯示政策對於分佈式光伏前景認可及推廣重視度，整縣推進或爲實現“十四五”裝機規劃目標的重要抓手；2021/10 國務院印發《2030年前碳達峯行動方案》，明確加快推廣光伏發電與建築一體化應用，並提出25年新建公共機構建築/廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到50%；政策暖風頻吹，我們對後續BIPV 發展節奏保持樂觀。
調升22/23 年盈利預測，繼續看好公司二次成長前景，維持“增持”評級公司與隆基綠能建築關聯交易規模反映公司22 年及後續BIPV 發展信心，維持公司21 年業績預測1.5 億，上調公司22/23 年公司業績預測至4.2/6.9億（前值2.7/4.6 億），現價對應公司22 年PE 60x，我們看好BIPV 市場前景，同時認爲公司二次成長前景值得期待，產業資本大額增持佐證產業邏輯，繼續維持“增持”評級。
風險提示：新簽訂單低於預期、回款風險、與隆基合作效果遜於預期
