2021年已步入尾声，要说今年资本市场上哪个行业最令股民“扎心”，那非教育股莫属。
百年大计，教育为本。教育是国内受政策影响最大的行业之一，今年作为国内教育改革的大年，《民促法》和《双减政策》相继靴子落地，使整个行业迎来了史上最强巨震。这种巨震，甚至让部分细分市场“躺枪”。
裁员、暴雷、关门、转型、跨界等等，构成了2021年教育行业的热门词汇。行业正朝着真正的公益属性向前迈进，对于那些曾经争相涌入教育行业的资本来说，可谓是一场巨大的失算。2021年，也是教育行业处于周期的低谷阶段。
资金大撤退，细分领域股价几乎“全线崩塌”
国内的教育行业是一个庞大且精细化的市场，按照当前在港、A及美股市场上市的企业来看，教育市场主要分为四大类：K12教培、民办K12教育、民办高教和职业教育。
为规范国内义务教育市场，以及为中小学生减负，国家今年密集出台各项严厉政策，主要是针对校外培训市场和民办义务教育进行整顿。按时间线来看，主要有三大项：
5月14日，《民促法》颁布，对民办K12教育企业的关联交易、集团化办学、外资准入、在线教育、师生权益保护、招生管理等方面做出重要规定；
6月15日，为承担面向中小学生(含幼儿园儿童)的校外教育培训管理工作，订立校外教育培训规范管理政策，教育部成立校外教育培训监管司；
7月24日，《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(简称“双减政策”)出台，目的是为持续规范校外培训(包括线上培训和线下培训)，有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担。
今年的这几项政策，对于K12板块来说属史上最严。K12板块的增长逻辑被彻底打破，K9校外培训市场也直接被“冰封”。
随着政策环境逐步从落地到落实，不仅是K12教育，包括职业教育和高等教育板块在资本市场上也深受波及，年内上演了资金大撤退的一番景象。
年内，K12教培上市企业股价全线崩塌，众多资金纷纷逃离，一起教育科技、高途、掌门教育和好未来等股暴跌逾90%，市场一片哀嚎。民办K12教育企业也难于幸免，光正教育(06068.HK)、成实外教育(01565.HK)和天立教育（01773.HK）等股均跌超7成，大部分企业惨变仙股。
值得注意的是，尽管民办高教和职业教育不受《民促法》和《双减政策》冲击，但也因整个行业逻辑生变而“瑟瑟发抖”，最终也未能逃过大跌的境地。
年内，绝大部分民办高教企业和职教企业股价出现双位数跌幅，但整体下跌幅度相较于K12板块较轻，个别企业股价还获得双位数的增幅。
整个市场跌跌不休的惨状，使不少散户体体会到了资本市场的残酷，也让不少专业的投资机构亏损惨重。以博时全球中国教育(QDII-ETF)基金为例，该基金今年6月初成立，截止12月28日，这只距离发行仅有6个多月的基金，单位净值仅有0.454元，区间跌幅达到52%，成为史上最惨的基金。
K12教培：如何破茧？
实际上，在这轮K12市场的大熊市中，最惨的不是散户，也不是投资机构，而是行业的参与者。
2020年和2021年，对K12教培企业来说，就如上演了天地板的股价一样，辉煌和落寞往往只是在一瞬间。
2020年，在疫情的助推和资本的加持下，以在线教育模式为主的K12教育进入大爆发的元年。为了抢滩国内校外辅导的庞大生源，新东方(09901.HK)、高途和好未来等在线教育平台大打广告战，借此机会快速抢占市场。
高途集团便是其中最为激进的企业之一，2020财年，该公司营销费就高达71.2亿元，同比飙升逾4倍。要知道，在2020年，A股4千多家上市企业仅有不到20%的企业营收超过71亿元，可见在线教育企业有多疯狂。
巨额营销费也带动了高途的高速扩张，当年营收飙升2.4倍，K12正价课付费人次为542.9万，同比大幅增长117.3%。但因巨额开支，高途集团当年产生13.93亿元的巨亏。
这些盲目扩张的企业也被一些媒体怒斥“贩卖焦虑”、“资本裹挟”、“野蛮生长”，多数人也认为行业已陷严重的内卷，有必要进行整顿。
国内针对K12校外培训的政策从未消停，在这种背景下，双减政策在今年7月应运而生，行业一夜变天，那些曾经光彩夺目的头部企业瞬间迎来至暗时刻。
双减政策的目的是要为中小学减负，还给孩子快乐。其重要细则包括：不再审批新的学科类教育培训机构；学科类教育机构禁止融资、禁止资本化运作；禁止周六日等法定节假日开展教学；学科类收费纳入政府指导价；全部变为非营利性机构。该计划将于2021年12月31日前生效。
为此，K12校外培训企业不得不纷纷“壮士断腕”，新东方、好未来和高途等企业早前均宣布在年底前退出K12业务，并调整企业发展航向，转向职业教育、素质教育等领域，希望能经过短期剧痛后能获得重生。
如新东方在线(01797.HK)在11月底前退出中小学业务后，当前已着手布局硬件业务、职业教育和助农业务，股价在近期触底回升。
民办K12教育：“瘦身转型”进行时？
民办K12教育，指的是提供学前教育至高中教育的民办教育。《民促法》的实施，便是针对该市场进行严厉的整顿。
《民促法》提出，任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育、非营利性学前教育的民办学校；实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。《民促法》于今年9月1日生效。
这意味着，民办义务教育学校无法实现营利化，或将被剥离上市公司。K9学校以及非营利性幼儿园的兼并收购、协议控制行为被政策明确禁止后，相关企业未来的成长也将更多来自内生增长而非外延收购整合。
资本市场上的民办K12教育企业不多，不到10家。目前，已有枫叶教育(01317.HK)、光正教育和宇华教育(06169.HK)披露了《民促法》落地后的首份财年报，从财年报看，这些企业也因政策影响而展开断臂自救。
其中，枫叶教育剥离了K9学校及学前教育，造成29.06亿元的一次性亏损。剥离受《民促法》限制的业务后，枫叶教育拟向普通高中、语言类在线教育和学校餐饮等方面转型。
光正教育和宇华教育也分别剥离掉K12学校以及K9和学前教育业务，分别产生20.56亿元及10.4亿元的亏损，并向非K12业务方向进行战略调整。
民办高等教育：市场情绪被带动，不碍高增长属性
回顾今年以来的教育行业政策，民办高教行业并无遭受重大的不利政策冲击。
今年落地的《民促法》对关于民办高等教育集团化办学、收购兼并、协议控制等针对非营利性民办校的措辞全部删减，同时允许其进行三公关联交易，表明未来民办高教企业在自建、收购等方面没有政策障碍。可以说，民办高教的政策障碍已扫清，成为教育细分行业确定性最强的领域之一。
相反，政策对民办高教更多的是持鼓励的态度，且与《民促法》相对应的是，民办高教行业能创造更多升学机会，可为学生实现接受高等教育提供更宽的条件。
对于今年民办高教股股价集体陷入跌势，财华社认为主要是K12教育市场的阴霾扩散至了民办高教市场。
高等教育作为教育行业其中的一个赛道，在行业整体投资情绪低迷的阶段，其估值显然会被市场情绪压制，导致相关企业股价纷纷跟跌。还有另一个因素，是当前大部分地区政府对民办高教企业选营选非还未出台细则，市场担心民办高教企业存在潜在的政策风险。
然而，在市场情绪未得到释放之时，部分高教企业披露了靓丽的财年报，行业“外延式并购+内生增长”的增长逻辑依然不变。
在已公布财年报的11家高教股来看，在2021财年(截至2021年8月31日止年度)，多数企业依靠对外收购标的并表，以及涨学费、扩建、独立学院转设等内涵式发展方式实现了高速增长。
不难看出，高教企业同时兼具了高确定性和成长性，基本面优异。但受市场情绪拖累，高教股估值普遍处于历史低位，如财年业绩翻倍的新高教(02001.HK)当前市盈率PE(TTM)仅为7.22倍，明显有提升的空间。
职业教育：千亿赛道，群雄逐鹿
与高等教育一样，职业教育市场不但受政策的大力支持，市场增量空间亦十分庞大。职业教育作为中国产业升级的重要组成部分之一，符合国家发展战略的大方向。
我国经济正步入高质量增长的关键期，这就需要对产业进行升级，而产业升级离不开高级技术人才的支持。培养高级技术人才则需要完善的职业教育体系支撑，海外的德国和日本在产业升级的过程中也均有着成熟的职业教育体系。
艾媒咨询数据显示，2020年我国职业教育市场规模达到2088亿元，不过未达到K12教培市场规模的一半。面向受龄人群和业态更广的市场，未来职业教育市场有望持续快速增长。
双减后，国内职业教育市场变得热闹非凡。包括计划退出教育行业的投资人，以及K12教育市场的参与者，在政策落地后对职业教育市场“垂涎三尺”。企查查数据显示，2021年前三季度，职业教育赛道共发生33起融资事件，同比增长94.1%；披露融资总额超53.0亿元，同比增长206.4%。
而刚从K12教育市场脱身的头部企业，也将船头对准了职业教育，市场的竞争环境愈加激烈。
当前，包括新东方、好未来、高途和有道在内的企业均宣布向职业教育方向求变，涉及的领域就包括公考、考研、语言培训等热门品类。作为“公考第一股”的中公教育(002607.SZ)，显然被后来者盯上了。
中公教育在今年三季报中提到，受行业外部、内部环境较大变化影响，公司业绩出现阶段性亏损，亏损达8.91亿元，营收也同比下滑15.3%。同时，因信披违规，中公教育被证监会立案调查，股价加速下挫，年内超1600亿元市值灰飞烟灭。
职业教育的热潮正在来袭，市场也将会越来越拥挤。中公教育增长疲弱，预示着行业在未来竞争或会白热化，烧钱大战或会再度出现。
小结：年末，教育股依然未能上演逆势大反转，指数表现萎靡。民促法和双减政策带来的冲击依然影响着市场投资者的情绪。
民办K12教育企业亟需破茧而出，同时转型之路也充满艰辛。民办高教的市场情绪尚需消退，市场高增长逻辑不变。职业教育则进入了群雄逐鹿的新阶段，行业充满新机遇。
作者：遥远
2021年已步入尾聲，要說今年資本市場上哪個行業最令股民“扎心”，那非教育股莫屬。
百年大計，教育爲本。教育是國內受政策影響最大的行業之一，今年作爲國內教育改革的大年，《民促法》和《雙減政策》相繼靴子落地，使整個行業迎來了史上最強巨震。這種巨震，甚至讓部分細分市場“躺槍”。
裁員、暴雷、關門、轉型、跨界等等，構成了2021年教育行業的熱門詞彙。行業正朝着真正的公益屬性向前邁進，對於那些曾經爭相湧入教育行業的資本來說，可謂是一場巨大的失算。2021年，也是教育行業處於週期的低谷階段。
資金大撤退，細分領域股價幾乎“全線崩塌”
國內的教育行業是一個龐大且精細化的市場，按照當前在港、A及美股市場上市的企業來看，教育市場主要分爲四大類：K12教培、民辦K12教育、民辦高教和職業教育。
爲規範國內義務教育市場，以及爲中小學生減負，國家今年密集出臺各項嚴厲政策，主要是針對校外培訓市場和民辦義務教育進行整頓。按時間線來看，主要有三大項：
5月14日，《民促法》頒佈，對民辦K12教育企業的關聯交易、集團化辦學、外資准入、在線教育、師生權益保護、招生管理等方面做出重要規定；
6月15日，爲承擔面向中小學生(含幼兒園兒童)的校外教育培訓管理工作，訂立校外教育培訓規範管理政策，教育部成立校外教育培訓監管司；
7月24日，《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》(簡稱“雙減政策”)出臺，目的是爲持續規範校外培訓(包括線上培訓和線下培訓)，有效減輕義務教育階段學生過重作業負擔和校外培訓負擔。
今年的這幾項政策，對於K12板塊來說屬史上最嚴。K12板塊的增長邏輯被徹底打破，K9校外培訓市場也直接被“冰封”。
隨着政策環境逐步從落地到落實，不僅是K12教育，包括職業教育和高等教育板塊在資本市場上也深受波及，年內上演了資金大撤退的一番景象。
年內，K12教培上市企業股價全線崩塌，衆多資金紛紛逃離，一起教育科技、高途、掌門教育和好未來等股暴跌逾90%，市場一片哀嚎。民辦K12教育企業也難於倖免，光正教育(06068.HK)、成實外教育(01565.HK)和天立教育（01773.HK）等股均跌超7成，大部分企業慘變仙股。
值得注意的是，儘管民辦高教和職業教育不受《民促法》和《雙減政策》衝擊，但也因整個行業邏輯生變而“瑟瑟發抖”，最終也未能逃過大跌的境地。
年內，絕大部分民辦高教企業和職教企業股價出現雙位數跌幅，但整體下跌幅度相較於K12板塊較輕，個別企業股價還獲得雙位數的增幅。
整個市場跌跌不休的慘狀，使不少散戶體體會到了資本市場的殘酷，也讓不少專業的投資機構虧損慘重。以博時全球中國教育(QDII-ETF)基金爲例，該基金今年6月初成立，截止12月28日，這隻距離發行僅有6個多月的基金，單位淨值僅有0.454元，區間跌幅達到52%，成爲史上最慘的基金。
K12教培：如何破繭？
實際上，在這輪K12市場的大熊市中，最慘的不是散戶，也不是投資機構，而是行業的參與者。
2020年和2021年，對K12教培企業來說，就如上演了天地板的股價一樣，輝煌和落寞往往只是在一瞬間。
2020年，在疫情的助推和資本的加持下，以在線教育模式爲主的K12教育進入大爆發的元年。爲了搶灘國內校外輔導的龐大生源，新東方(09901.HK)、高途和好未來等在線教育平臺大打廣告戰，藉此機會快速搶佔市場。
高途集團便是其中最爲激進的企業之一，2020財年，該公司營銷費就高達71.2億元，同比飆升逾4倍。要知道，在2020年，A股4千多家上市企業僅有不到20%的企業營收超過71億元，可見在線教育企業有多瘋狂。
鉅額營銷費也帶動了高途的高速擴張，當年營收飆升2.4倍，K12正價課付費人次爲542.9萬，同比大幅增長117.3%。但因鉅額開支，高途集團當年產生13.93億元的鉅虧。
這些盲目擴張的企業也被一些媒體怒斥“販賣焦慮”、“資本裹挾”、“野蠻生長”，多數人也認爲行業已陷嚴重的內卷，有必要進行整頓。
國內針對K12校外培訓的政策從未消停，在這種背景下，雙減政策在今年7月應運而生，行業一夜變天，那些曾經光彩奪目的頭部企業瞬間迎來至暗時刻。
雙減政策的目的是要爲中小學減負，還給孩子快樂。其重要細則包括：不再審批新的學科類教育培訓機構；學科類教育機構禁止融資、禁止資本化運作；禁止週六日等法定節假日開展教學；學科類收費納入政府指導價；全部變爲非營利性機構。該計劃將於2021年12月31日前生效。
爲此，K12校外培訓企業不得不紛紛“壯士斷腕”，新東方、好未來和高途等企業早前均宣佈在年底前退出K12業務，並調整企業發展航向，轉向職業教育、素質教育等領域，希望能經過短期劇痛後能獲得重生。
如新東方在線(01797.HK)在11月底前退出中小學業務後，當前已着手佈局硬件業務、職業教育和助農業務，股價在近期觸底回升。
民辦K12教育：“瘦身轉型”進行時？
民辦K12教育，指的是提供學前教育至高中教育的民辦教育。《民促法》的實施，便是針對該市場進行嚴厲的整頓。
《民促法》提出，任何社會組織和個人不得通過兼併收購、協議控制等方式控制實施義務教育、非營利性學前教育的民辦學校；實施義務教育的民辦學校不得與利益關聯方進行交易。《民促法》於今年9月1日生效。
這意味着，民辦義務教育學校無法實現營利化，或將被剝離上市公司。K9學校以及非營利性幼兒園的兼併收購、協議控制行爲被政策明確禁止後，相關企業未來的成長也將更多來自內生增長而非外延收購整合。
資本市場上的民辦K12教育企業不多，不到10家。目前，已有楓葉教育(01317.HK)、光正教育和宇華教育(06169.HK)披露了《民促法》落地後的首份財年報，從財年報看，這些企業也因政策影響而展開斷臂自救。
其中，楓葉教育剝離了K9學校及學前教育，造成29.06億元的一次性虧損。剝離受《民促法》限制的業務後，楓葉教育擬向普通高中、語言類在線教育和學校餐飲等方面轉型。
光正教育和宇華教育也分別剝離掉K12學校以及K9和學前教育業務，分別產生20.56億元及10.4億元的虧損，並向非K12業務方向進行戰略調整。
民辦高等教育：市場情緒被帶動，不礙高增長屬性
回顧今年以來的教育行業政策，民辦高教行業並無遭受重大的不利政策衝擊。
今年落地的《民促法》對關於民辦高等教育集團化辦學、收購兼併、協議控制等針對非營利性民辦校的措辭全部刪減，同時允許其進行三公關聯交易，表明未來民辦高教企業在自建、收購等方面沒有政策障礙。可以說，民辦高教的政策障礙已掃清，成爲教育細分行業確定性最強的領域之一。
相反，政策對民辦高教更多的是持鼓勵的態度，且與《民促法》相對應的是，民辦高教行業能創造更多升學機會，可爲學生實現接受高等教育提供更寬的條件。
對於今年民辦高教股股價集體陷入跌勢，財華社認爲主要是K12教育市場的陰霾擴散至了民辦高教市場。
高等教育作爲教育行業其中的一個賽道，在行業整體投資情緒低迷的階段，其估值顯然會被市場情緒壓制，導致相關企業股價紛紛跟跌。還有另一個因素，是當前大部分地區政府對民辦高教企業選營選非還未出臺細則，市場擔心民辦高教企業存在潛在的政策風險。
然而，在市場情緒未得到釋放之時，部分高教企業披露了靚麗的財年報，行業“外延式併購+內生增長”的增長邏輯依然不變。
在已公佈財年報的11家高教股來看，在2021財年(截至2021年8月31日止年度)，多數企業依靠對外收購標的並表，以及漲學費、擴建、獨立學院轉設等內涵式發展方式實現了高速增長。
不難看出，高教企業同時兼具了高確定性和成長性，基本面優異。但受市場情緒拖累，高教股估值普遍處於歷史低位，如財年業績翻倍的新高教(02001.HK)當前市盈率PE(TTM)僅爲7.22倍，明顯有提升的空間。
職業教育：千億賽道，羣雄逐鹿
與高等教育一樣，職業教育市場不但受政策的大力支持，市場增量空間亦十分龐大。職業教育作爲中國產業升級的重要組成部分之一，符合國家發展戰略的大方向。
我國經濟正步入高質量增長的關鍵期，這就需要對產業進行升級，而產業升級離不開高級技術人才的支持。培養高級技術人才則需要完善的職業教育體系支撐，海外的德國和日本在產業升級的過程中也均有着成熟的職業教育體系。
艾媒諮詢數據顯示，2020年我國職業教育市場規模達到2088億元，不過未達到K12教培市場規模的一半。面向受齡人羣和業態更廣的市場，未來職業教育市場有望持續快速增長。
雙減後，國內職業教育市場變得熱鬧非凡。包括計劃退出教育行業的投資人，以及K12教育市場的參與者，在政策落地後對職業教育市場“垂涎三尺”。企查查數據顯示，2021年前三季度，職業教育賽道共發生33起融資事件，同比增長94.1%；披露融資總額超53.0億元，同比增長206.4%。
而剛從K12教育市場脫身的頭部企業，也將船頭對準了職業教育，市場的競爭環境愈加激烈。
當前，包括新東方、好未來、高途和有道在內的企業均宣佈向職業教育方向求變，涉及的領域就包括公考、考研、語言培訓等熱門品類。作爲“公考第一股”的中公教育(002607.SZ)，顯然被後來者盯上了。
中公教育在今年三季報中提到，受行業外部、內部環境較大變化影響，公司業績出現階段性虧損，虧損達8.91億元，營收也同比下滑15.3%。同時，因信披違規，中公教育被證監會立案調查，股價加速下挫，年內超1600億元市值灰飛煙滅。
職業教育的熱潮正在來襲，市場也將會越來越擁擠。中公教育增長疲弱，預示着行業在未來競爭或會白熱化，燒錢大戰或會再度出現。
小結：年末，教育股依然未能上演逆勢大反轉，指數表現萎靡。民促法和雙減政策帶來的衝擊依然影響着市場投資者的情緒。
民辦K12教育企業亟需破繭而出，同時轉型之路也充滿艱辛。民辦高教的市場情緒尚需消退，市場高增長邏輯不變。職業教育則進入了羣雄逐鹿的新階段，行業充滿新機遇。
作者：遙遠
