事件：12 月23 日，腾讯宣布，计划将所持有的约4.6 亿股京东股份作为中期股息派发给腾讯股东。派发完成后，腾讯持有京东股份占比将从17%降至2.3%，不再作为京东第一大股东，腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。
点评：长期投资适时退出，派息惠及股东彰显腾讯投资价值。我们认为，目前或为腾讯退出投资的适当时间：1）腾讯拥有大量社交流量，扶持处于发展早期的公司效率更高，分享投资公司的快速成长，目前电商格局较为成型，腾讯流量对京东增长的促进减缓；2）腾讯体系内拼多多、小程序电商生态已逐步完善；3）京东股价相对互联网同业保持韧性，12 月22 日港股收盘价相比21 年高点下降33%。以中期派息的方式，则能够跟腾讯股东分享对京东的投资成果，此次腾讯股东每21 股可获分派1 股京东A 类普通股，若以12 月22日京东集团港股收盘价279.2 港元计，腾讯股东平均每股可获分派的京东股份市值约13.3 港元，对比18/19/20 年期末腾讯分别派息每股1.0/1.2/1.6 港元。
减持后京东仍为腾讯战略伙伴，减持或有助于微信生态互联互通，腾讯积极配合监管导向。2014 年腾讯两次入股京东成为第一大股东，2019 年5 月，京东与腾讯续签三年战略合作协议，微信为京东提供一级入口，后续协议续签仍需关注。作为反垄断政策基调的延伸，各互联网公司生态今年来逐步走向互联互通，减持京东或有助微信生态内各大电商的平衡。参照平台经济反垄断监管的主要政策导向，建议关注腾讯后续减持其他大型互联网平台公司的可能。
减持京东或将对腾讯业绩及估值造成负面影响，但影响相对较小。京东将不再于腾讯财务报表中列作联营公司入账，1）业绩方面：京东净利润不再按股权比例计入腾讯分占联营公司及合营公司盈利，根据彭博一致预期和我们的测算，预计或将造成腾讯22 年净利润下降约1%；同时，腾讯净利润受联营公司股权公允价值变动影响将减小。2）估值方面，我们将腾讯持有上市公司股权价值折价后计入腾讯估值，预计减持京东将造成腾讯估值下降约1%。
盈利预测、估值与评级：考虑公司中短期内广告、国内游戏业务受监管负面影响，业绩面临承压，我们下调公司21-23 年non-IFRS 归母净利润预测至1,304.6/ 1,560.0/ 1,867.0 亿元（对比上次预测-4.6%/-9.7%/-9.9%），现价对应PE 分别为27/23/19 倍，下调目标价至648 港元。考虑减持京东有望助力微信生态互联互通，符合政策长期引导方向；公司海外游戏业务布局持续加码，金融科技与企业服务中长期成长性明确，维持“买入”评级。
风险提示：监管不确定性，海外游戏业务不达预期，流量红利消退，竞争加剧。
事件：12 月23 日，騰訊宣佈，計劃將所持有的約4.6 億股京東股份作爲中期股息派發給騰訊股東。派發完成後，騰訊持有京東股份佔比將從17%降至2.3%，不再作爲京東第一大股東，騰訊總裁劉熾平也將卸任京東董事。
點評：長期投資適時退出，派息惠及股東彰顯騰訊投資價值。我們認爲，目前或爲騰訊退出投資的適當時間：1）騰訊擁有大量社交流量，扶持處於發展早期的公司效率更高，分享投資公司的快速成長，目前電商格局較爲成型，騰訊流量對京東增長的促進減緩；2）騰訊體系內拼多多、小程序電商生態已逐步完善；3）京東股價相對互聯網同業保持韌性，12 月22 日港股收盤價相比21 年高點下降33%。以中期派息的方式，則能夠跟騰訊股東分享對京東的投資成果，此次騰訊股東每21 股可獲分派1 股京東A 類普通股，若以12 月22日京東集團港股收盤價279.2 港元計，騰訊股東平均每股可獲分派的京東股份市值約13.3 港元，對比18/19/20 年期末騰訊分別派息每股1.0/1.2/1.6 港元。
減持後京東仍爲騰訊戰略伙伴，減持或有助於微信生態互聯互通，騰訊積極配合監管導向。2014 年騰訊兩次入股京東成爲第一大股東，2019 年5 月，京東與騰訊續簽三年戰略合作協議，微信爲京東提供一級入口，後續協議續簽仍需關注。作爲反壟斷政策基調的延伸，各互聯網公司生態今年來逐步走向互聯互通，減持京東或有助微信生態內各大電商的平衡。參照平台經濟反壟斷監管的主要政策導向，建議關注騰訊後續減持其他大型互聯網平台公司的可能。
減持京東或將對騰訊業績及估值造成負面影響，但影響相對較小。京東將不再於騰訊財務報表中列作聯營公司入賬，1）業績方面：京東淨利潤不再按股權比例計入騰訊分佔聯營公司及合營公司盈利，根據彭博一致預期和我們的測算，預計或將造成騰訊22 年淨利潤下降約1%；同時，騰訊淨利潤受聯營公司股權公允價值變動影響將減小。2）估值方面，我們將騰訊持有上市公司股權價值折價後計入騰訊估值，預計減持京東將造成騰訊估值下降約1%。
盈利預測、估值與評級：考慮公司中短期內廣告、國內遊戲業務受監管負面影響，業績面臨承壓，我們下調公司21-23 年non-IFRS 歸母淨利潤預測至1,304.6/ 1,560.0/ 1,867.0 億元（對比上次預測-4.6%/-9.7%/-9.9%），現價對應PE 分別爲27/23/19 倍，下調目標價至648 港元。考慮減持京東有望助力微信生態互聯互通，符合政策長期引導方向；公司海外遊戲業務佈局持續加碼，金融科技與企業服務中長期成長性明確，維持“買入”評級。
風險提示：監管不確定性，海外遊戲業務不達預期，流量紅利消退，競爭加劇。
