《民促法》的实施给公办职业学校带来了更多的经营优势。此外，地方政府预计更倾向于将学生分流至公立职业学校。我们预计职业本科院校的增加在短期内也会给公司的招生带来压力。我们预计公司未来将面临更多来自公立职业教育学校的竞争压力。

2021 年上半年的收入基本符合我们的预期，但股东净利低于我们的预期。虽然新生注册和新客户注册人数同比增长34.7%，带动公司总收入同比增长31.9%，但由于毛利率下降、销售费用显著增加和预期外的外汇亏损，归属股东净利润同比下降3.9%。扣除外汇净亏损和以股权结算确认的股份支付，调整后净利为人民币3.01 亿元，同比增长41.8%。

考虑到新冠疫情和政策对新生招生的影响，我们主要下调了新生招生的预期。我们将2021-2023 年每股盈利预测分别下调了60.2%、43.3%和34.4%。

考虑到公司稳定的派息和中国当前对职业教育的刚需，重申“买入”以及将目标价由19.03港元下调至7.47 港元。目标价对应32.1 倍、18.0 倍和14.4 倍2021-2023 年市盈率以及2.4 倍、2.2 倍和2.0 倍2021-2023 年市净率。