区域领先的可再生能源一体化运营商,加码新能源运营、布局智慧能源项目推动业绩快速增长。九洲集团成立于1993 年,2015 年起开始由智能电气设备供应商转型为可再生能源建设与运营商。经过多年的努力,公司已经形成智能装备制造、可再生能源、综合智慧能源三大业务格局。公司2021 年前三季度实现营业收入9.54 亿元,同比增长15.36%;实现归母净利润1.11 亿元,同比高增97.18%;2021H1 公司在发电量、发电收入以及装机容量规模方面均实现翻倍增长,可再生能源发电已成为公司第一大业务,公司转型之路初见成效。
碳中和背景下电网投资需求持续提升,智能电气成套设备业务稳健增长。南方电网提出,“十四五”期间计划投资6700 亿元,较“十三五”实际投资增加51%。
国家电网则表示,“十四五”期间计划投入3500 亿美元,用于电网升级改造。
“十四五”期间电力设备需求有望高增。公司深耕电气成套设备多年,已成为智能配电网关键成套设备和系统解决方案提供商,该板块业绩有望保持稳健增长。
加码新能源运营,投运规模稳步增长。截至2021Q3 公司自持、间接持有可再生能源发电项目全部实现并网,其中自持项目规模460.1MW,间接持有项目规模237.5MW,且2021 年Q4 通过嘉兴基金间接持有的新能源资产将实现并表。未来依托风光资源的区位优势以及与国电投集团的合作关系,公司可再生能源发电业务竞争力有望进一步提升,并网新能源项目规模有望维持稳健增长态势。
综合智慧能源为发展方向,生物质热电联产模式保障业绩稳步提升。截至2021年10 月公司已布局生物质热电联产项目规模达650MW,其中在建规模160MW。
生物质热电联产项目可有效解决东三省秸秆露天焚烧问题,当地政府支持力度较大,公司通过与国电投集团合作推动生物质项目建设投产,一方面可通过项目建设实现EPC 收入,另一方面项目投运后通过发电和供热实现收入和利润可保障公司投资收益的持续提升。
首次覆盖给予“ 增持” 评级: 预计公司2021-23 年归母净利润分别为1.60/3.35/3.83 亿元,对应EPS 为0.27/0.57/0.65 元,当前股价对应21-23 年PE 分别为36/17/15 倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2022 年合理估值水平(PE)22 倍,对应目标价12.55 元。考虑到公司新能源运营电站规模将随着基金并表和在建项目的持续落地而保持稳健增长,叠加布局生物质能源项目给公司在建造和投资收益方面所带来的业绩增量,我们看好公司业绩在21-23 年将维持高速增长态势,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:新增新能源装机量不及预期;电网投资不及预期;生物质热电联产项目经营风险。
區域領先的可再生能源一體化運營商,加碼新能源運營、佈局智慧能源項目推動業績快速增長。九洲集團成立於1993 年,2015 年起開始由智能電氣設備供應商轉型為可再生能源建設與運營商。經過多年的努力,公司已經形成智能裝備製造、可再生能源、綜合智慧能源三大業務格局。公司2021 年前三季度實現營業收入9.54 億元,同比增長15.36%;實現歸母淨利潤1.11 億元,同比高增97.18%;2021H1 公司在發電量、發電收入以及裝機容量規模方面均實現翻倍增長,可再生能源發電已成為公司第一大業務,公司轉型之路初見成效。
碳中和背景下電網投資需求持續提升,智能電氣成套設備業務穩健增長。南方電網提出,“十四五”期間計劃投資6700 億元,較“十三五”實際投資增加51%。
國家電網則表示,“十四五”期間計劃投入3500 億美元,用於電網升級改造。
“十四五”期間電力設備需求有望高增。公司深耕電氣成套設備多年,已成為智能配電網關鍵成套設備和系統解決方案提供商,該板塊業績有望保持穩健增長。
加碼新能源運營,投運規模穩步增長。截至2021Q3 公司自持、間接持有可再生能源發電項目全部實現併網,其中自持項目規模460.1MW,間接持有項目規模237.5MW,且2021 年Q4 通過嘉興基金間接持有的新能源資產將實現並表。未來依託風光資源的區位優勢以及與國電投集團的合作關係,公司可再生能源發電業務競爭力有望進一步提升,併網新能源項目規模有望維持穩健增長態勢。
綜合智慧能源為發展方向,生物質熱電聯產模式保障業績穩步提升。截至2021年10 月公司已佈局生物質熱電聯產項目規模達650MW,其中在建規模160MW。
生物質熱電聯產項目可有效解決東三省秸稈露天焚燒問題,當地政府支持力度較大,公司通過與國電投集團合作推動生物質項目建設投產,一方面可通過項目建設實現EPC 收入,另一方面項目投運後通過發電和供熱實現收入和利潤可保障公司投資收益的持續提升。
首次覆蓋給予“ 增持” 評級: 預計公司2021-23 年歸母淨利潤分別為1.60/3.35/3.83 億元,對應EPS 為0.27/0.57/0.65 元,當前股價對應21-23 年PE 分別為36/17/15 倍。參考可比公司相對估值及絕對估值,給予公司2022 年合理估值水平(PE)22 倍,對應目標價12.55 元。考慮到公司新能源運營電站規模將隨着基金並表和在建項目的持續落地而保持穩健增長,疊加布局生物質能源項目給公司在建造和投資收益方面所帶來的業績增量,我們看好公司業績在21-23 年將維持高速增長態勢,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:新增新能源裝機量不及預期;電網投資不及預期;生物質熱電聯產項目經營風險。