公司近况
公司公布3QFY22 运营表现:零售及批发业务总销售金额同比下滑20%-30%低段,直营门店毛销售面积同比增加7.0%,较8 月底增加3.9%。
评论
供应链短缺等因素致销售同比下滑,相比同业仍具有较强韧性。
3QFY22 公司零售(线下直营门店及线上渠道)及批发业务总销售金额同比下滑20%-30%低段,主要因合作伙伴供应链短缺、新冠疫情及短期事件影响(同期内,公司主力品牌之一Nike 大中华区收入同比下滑24%,宝胜国际综合经营收益净额同比下滑28%)。分渠道来看,线上渠道销售的增长弥补了线下销售的压力(滔搏双十一线上全平台销售同比增长约20%,O2O 销售同比增长约130%,位居全网运动鞋服零售商第一位);线下渠道客流同比下滑,其中11 月份客流下滑约30%,较8 月降幅收窄,且收入下滑幅度低于客流下滑幅度。截至11月底,公司累计注册会员数达5,000 多万,较8 月底提升超过6%,其中会员销售额贡献超过95%,老会员复购贡献的收入超过70%。
库存水平持续良性,3-6 个月次新品占比提升。截至11 月底,公司6个月以内的库存占比超过70%,库存以受季节影响较弱的鞋类为主。
品牌方供应链短缺影响公司3 个月以内的新品到货,销售结构中3-6个月的次新品占比提升,导致公司3QFY22 折扣环比有所放大。公司管理层预计品牌供应链短缺影响或持续至1Q22。
大店战略持续推进,毛销售面积持续提升。公司继续推进存量店铺优化及新增店铺优选,截至11 月底,总店数较8 月底增长低单位数(店铺数量增加部分得益于与斯凯奇的战略合作),300 平米以上店铺占比继续提升,大店在坪效、折扣及经营效率方面较普通店铺更具优势。
大店战略带动毛销售面积同比提升7.0%,较8 月底提升3.9%。
2HFY22 面临高基数挑战,管理层指引维持全年毛利率水平。由于2020 年9 月至2021 年1 月销售同比中单位数增长,且2021 年2 月销售存在高基数,管理层预计公司下半财年收入增长压力将更显著。
同时也表示将与品牌方积极沟通,并指引维持全年毛利率水平。
估值与建议
维持FY22/23 EPS预期0.48/0.57 元不变,当前股价对应16/13 倍FY22e/23e P/E,维持跑赢行业评级。考虑港股运动板块估值下行,下调目标价11%至11.21 港元,对应17 倍FY23 P/E,有30%的上行空间。
风险
疫情反复持续,终端零售环境不及预期,主力品牌销售放缓及供应链短缺。
公司近況
公司公佈3QFY22 運營表現:零售及批發業務總銷售金額同比下滑20%-30%低段,直營門店毛銷售面積同比增加7.0%,較8 月底增加3.9%。
評論
供應鏈短缺等因素致銷售同比下滑,相比同業仍具有較強韌性。
3QFY22 公司零售(線下直營門店及線上渠道)及批發業務總銷售金額同比下滑20%-30%低段,主要因合作伙伴供應鏈短缺、新冠疫情及短期事件影響(同期內,公司主力品牌之一Nike 大中華區收入同比下滑24%,寶勝國際綜合經營收益淨額同比下滑28%)。分渠道來看,線上渠道銷售的增長彌補了線下銷售的壓力(滔搏雙十一線上全平臺銷售同比增長約20%,O2O 銷售同比增長約130%,位居全網運動鞋服零售商第一位);線下渠道客流同比下滑,其中11 月份客流下滑約30%,較8 月降幅收窄,且收入下滑幅度低於客流下滑幅度。截至11月底,公司累計註冊會員數達5,000 多萬,較8 月底提升超過6%,其中會員銷售額貢獻超過95%,老會員復購貢獻的收入超過70%。
庫存水平持續良性,3-6 個月次新品佔比提升。截至11 月底,公司6個月以內的庫存佔比超過70%,庫存以受季節影響較弱的鞋類為主。
品牌方供應鏈短缺影響公司3 個月以內的新品到貨,銷售結構中3-6個月的次新品佔比提升,導致公司3QFY22 折扣環比有所放大。公司管理層預計品牌供應鏈短缺影響或持續至1Q22。
大店戰略持續推進,毛銷售面積持續提升。公司繼續推進存量店鋪優化及新增店鋪優選,截至11 月底,總店數較8 月底增長低單位數(店鋪數量增加部分得益於與斯凱奇的戰略合作),300 平米以上店鋪佔比繼續提升,大店在坪效、折扣及經營效率方面較普通店鋪更具優勢。
大店戰略帶動毛銷售面積同比提升7.0%,較8 月底提升3.9%。
2HFY22 面臨高基數挑戰,管理層指引維持全年毛利率水平。由於2020 年9 月至2021 年1 月銷售同比中單位數增長,且2021 年2 月銷售存在高基數,管理層預計公司下半財年收入增長壓力將更顯著。
同時也表示將與品牌方積極溝通,並指引維持全年毛利率水平。
估值與建議
維持FY22/23 EPS預期0.48/0.57 元不變,當前股價對應16/13 倍FY22e/23e P/E,維持跑贏行業評級。考慮港股運動板塊估值下行,下調目標價11%至11.21 港元,對應17 倍FY23 P/E,有30%的上行空間。
風險
疫情反覆持續,終端零售環境不及預期,主力品牌銷售放緩及供應鏈短缺。