业务结构调整，多晶硅收入比例不断上升。硅片多晶转换单晶以及光伏电站补贴拖欠严重拖累了公司发展。2018 年起，公司连续三年亏损。公司启动战略调整，逐步出售电站，重新聚焦于光伏多晶硅料业务。
预计21 年硅料供需依旧偏紧，价格仍将维持高位。由于硅料扩产具有较大的滞后性，硅料新增产能无法填补下游硅片产能扩张缺口。预计21 年硅料需求约56 万吨，有效产能57 万吨，整体处于供给偏紧态势。22 年虽有多家企业在建产能投放，但大部分产能达产时间处于四季度前后，对于明年供应并没有太大贡献，且不排除有受到双控影响推后投产进度的可能性，预计22 年整体仍处于偏紧态势。
硅烷法生产耗量大幅降低，具备成本优势。目前生产1 千克颗粒硅耗电仅18 度，相较于西门子法60 度/千克有显著下降；水耗氢耗方面，FBR方法较西门子法降低30%/42%。投资方面，颗粒硅每万吨产能仅需要7亿初始投资，相较西门子法可降低1.5-2 亿元，具备成本优势。
掌握颗粒硅量产技术，迈入万吨级产能规模。公司未来规划徐州10 万吨、乐山10 万吨以及包头30 万吨颗粒硅产能。预计21-22 年公司颗粒硅产能可达3/26 万吨，实现大幅提升。颗粒硅产能规模的扩大助力公司具备规模优势，生产成本有望进一步降低，盈利能力有望逐步提升。
投资建议：预计公司21-23 年归母净利润为56.91/69.75/74.09 亿元，22及23 年同比增速分别为+22.6%/+6.2%， 21-23 年对应EPS 为0.23/0.28/0.30 元。综合考虑可比公司估值及公司历史三年PE 估值水平，给予公司22 年13 倍PE 的目标估值，对应目标价为4.45 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：政策风险，高负债比率相关风险
業務結構調整，多晶硅收入比例不斷上升。硅片多晶轉換單晶以及光伏電站補貼拖欠嚴重拖累了公司發展。2018 年起，公司連續三年虧損。公司啓動戰略調整，逐步出售電站，重新聚焦於光伏多晶硅料業務。
預計21 年硅料供需依舊偏緊，價格仍將維持高位。由於硅料擴產具有較大的滯後性，硅料新增產能無法填補下游硅片產能擴張缺口。預計21 年硅料需求約56 萬噸，有效產能57 萬噸，整體處於供給偏緊態勢。22 年雖有多家企業在建產能投放，但大部分產能達產時間處於四季度前後，對於明年供應並沒有太大貢獻，且不排除有受到雙控影響推後投產進度的可能性，預計22 年整體仍處於偏緊態勢。
硅烷法生產耗量大幅降低，具備成本優勢。目前生產1 千克顆粒硅耗電僅18 度，相較於西門子法60 度/千克有顯著下降；水耗氫耗方面，FBR方法較西門子法降低30%/42%。投資方面，顆粒硅每萬噸產能僅需要7億初始投資，相較西門子法可降低1.5-2 億元，具備成本優勢。
掌握顆粒硅量產技術，邁入萬噸級產能規模。公司未來規劃徐州10 萬噸、樂山10 萬噸以及包頭30 萬噸顆粒硅產能。預計21-22 年公司顆粒硅產能可達3/26 萬噸，實現大幅提升。顆粒硅產能規模的擴大助力公司具備規模優勢，生產成本有望進一步降低，盈利能力有望逐步提升。
投資建議：預計公司21-23 年歸母淨利潤爲56.91/69.75/74.09 億元，22及23 年同比增速分別爲+22.6%/+6.2%， 21-23 年對應EPS 爲0.23/0.28/0.30 元。綜合考慮可比公司估值及公司歷史三年PE 估值水平，給予公司22 年13 倍PE 的目標估值，對應目標價爲4.45 港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：政策風險，高負債比率相關風險
