三点逻辑看好浪潮国际:
1、两大因素驱动ERP 新需求周期来临。我们认为，有两大因素驱动ERP新需求周期的来临，第一个是新技术，包括云计算、大数据、AI 等，尤其是云计算，由于 Saas ERP 可以在云端完成软件系统的开发与更新升级，省去了传统线下的操作和服务，极大程度上降低了企业的开发成本、人工成本和时间成本，加速软件迭代，企业上ERP 更加便捷。
2、定制开发+运维：本地服务商的地利优势。我们认为，随着ERP 的快速普及，ERP 从通用化走向行业化，各行业各业的ERP 均有行业属性，因此下游客户对于ERP 的定制化需求持续提升，相比国外厂商，国内厂商更加了解国内企业的实际需求，能够给客户提供更加复合需求的定制化开发。
3、公司产品竞争力持续增强。2020 年，国内ERP 市场当中，公司市占率为11.7%，排在第四位，前三位分别为用友、SAP 和金蝶。IDC 及CCID 中国HCM 软件市场研究报告显示，浪潮HCMCloud 位列中国人力资源管理软件SaaS 市场TOP3，大型企业市场第一位。根据计世资讯发布《2018-2019 年中国PaaS 市场研究报告》，报告显示，浪潮凭借出色的技术能力和市场能力进入PaaS 市场和aPaaS 市场领导者阵营，综合竞争力均排名第一。
对比A 股港股云ERP 公司，浪潮国际显著低估。2020 年，公司云服务收入达到5.06 亿港元，在疫情不利影响下同比增长30.5%，云收入占营收比重达到19.79%，公司云化转型迅速，其他ERP 云化龙头用友网络2020 年云化收入占比为40%，金蝶国际云化收入占比则为57%。尽管与两大从头云化占比仍有一定差距，但我们判断公司云化收入以及占比将会快速追赶。同时，根据Wind 一致预测，两家公司21 年的一致预期PS 分别为11.41 倍和18.79倍，公司则不足2 倍，目前显著低估。
盈利预测。我们预计公司2021 年-2023 年营收分别为32.62、39.5、48 亿港元，归母净利润分别为0.37、0.59、0.93 亿港元。我们认为公司的核心价值在于ERP 以及云服务业务，物联网业务尽管收入规模较大，面对政府、企业的软硬一体解决方案相对纯软件的ERP 和云服务盈利能力和发展前景相对较差，在考虑估值参考同行业可比公司，并且出于谨慎考虑，我们给予ERP+云服务收入2021 年动态PS 3-3.5 倍，6 个月合理价值区间为6.58-7.67 港元，给予“优于大市”评级。
风险提示。传统ERP 恢复不达预期，云化转型不达预期
三點邏輯看好浪潮國際:
1、兩大因素驅動ERP 新需求週期來臨。我們認爲，有兩大因素驅動ERP新需求週期的來臨，第一個是新技術，包括雲計算、大數據、AI 等，尤其是雲計算，由於 Saas ERP 可以在雲端完成軟件系統的開發與更新升級，省去了傳統線下的操作和服務，極大程度上降低了企業的開發成本、人工成本和時間成本，加速軟件迭代，企業上ERP 更加便捷。
2、定製開發+運維：本地服務商的地利優勢。我們認爲，隨着ERP 的快速普及，ERP 從通用化走向行業化，各行業各業的ERP 均有行業屬性，因此下游客戶對於ERP 的定製化需求持續提升，相比國外廠商，國內廠商更加了解國內企業的實際需求，能夠給客戶提供更加複合需求的定製化開發。
3、公司產品競爭力持續增強。2020 年，國內ERP 市場當中，公司市佔率爲11.7%，排在第四位，前三位分別爲用友、SAP 和金蝶。IDC 及CCID 中國HCM 軟件市場研究報告顯示，浪潮HCMCloud 位列中國人力資源管理軟件SaaS 市場TOP3，大型企業市場第一位。根據計世資訊發佈《2018-2019 年中國PaaS 市場研究報告》，報告顯示，浪潮憑藉出色的技術能力和市場能力進入PaaS 市場和aPaaS 市場領導者陣營，綜合競爭力均排名第一。
對比A 股港股雲ERP 公司，浪潮國際顯著低估。2020 年，公司雲服務收入達到5.06 億港元，在疫情不利影響下同比增長30.5%，雲收入佔營收比重達到19.79%，公司雲化轉型迅速，其他ERP 雲化龍頭用友網絡2020 年雲化收入佔比爲40%，金蝶國際雲化收入佔比則爲57%。儘管與兩大從頭雲化佔比仍有一定差距，但我們判斷公司雲化收入以及佔比將會快速追趕。同時，根據Wind 一致預測，兩家公司21 年的一致預期PS 分別爲11.41 倍和18.79倍，公司則不足2 倍，目前顯著低估。
盈利預測。我們預計公司2021 年-2023 年營收分別爲32.62、39.5、48 億港元，歸母淨利潤分別爲0.37、0.59、0.93 億港元。我們認爲公司的核心價值在於ERP 以及雲服務業務，物聯網業務儘管收入規模較大，面對政府、企業的軟硬一體解決方案相對純軟件的ERP 和雲服務盈利能力和發展前景相對較差，在考慮估值參考同行業可比公司，並且出於謹慎考慮，我們給予ERP+雲服務收入2021 年動態PS 3-3.5 倍，6 個月合理價值區間爲6.58-7.67 港元，給予“優於大市”評級。
風險提示。傳統ERP 恢復不達預期，雲化轉型不達預期
