宇华教育6169.HK 在今年的财报中做了重大调整：将K9 业务例分类至已终止经营业务，同时公布剔除K9（从幼儿园至初中）业务的财务数据以供比较。从2022 财年开始，K9 业务不再并表。2021财年，K9 业务营收、经营利润分别为3.85 亿、1.37 亿元人民币，占比分别为14.6%，9.37%。因将要从财报中剥离K9 业务，本次年报中一次计提了10.42 亿的减值。未来公司将聚焦于高等教育，公司近一年没有新的并购项目，仅靠内生增长增速不可避免出现下滑，我们下调未来三年营收、盈利预测。短期缺乏催化剂，惟股价已反应悲观预期，我们维持买入评级，目标价4.72HKD，对应11x2022 预测PE。
K9 业务下个财年开始不再并表，贡献利润不足一成根据今年9 月1 日开始生效的《民促发实施条例》，禁止社会组织和个人通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校，并禁止实施义务教育的民办学校与利益关联方进行交易。据此，集团决定从2022 财年开始不再并表K9 业务，以及将部分现有K12 学校转型为高等职业学院。为此，公司在21 财年一次性计提了K9 业务的减值亏损10.4 亿人民币（为K9 业务的资产净值）。未来上市公司的资产只包括高等教育院校及高中。从K9 业务的占比、增速及利润率来考量，剥离K9 业务对公司整体财务影响较小。
21 财年收入、利润占比分别为14.6%、9.37%，收入、净利润增速分别为1.9%、7.5%，显著低于集团整体增速。K9 与非K9 业务的毛利率分别为51.4%、67.2%，净利润率分别为46.2%、76%，K9 业务的盈利能力也显著低于非K9 业务。至于K9 业务的未来打算，集团已经在着手将其中三所K12 学校转型成高职学院，其他K9 学校未来也将谋求转型。不久前公司做了一笔折让配股融资，资金主要用于湖南涉外新校区建设，河南三所K12 学校转高职。
2021 财年营收（不含K9）及经调整净利润同比增长11.2%/37.9%公司2021 财年收入26.43 亿，同比+9.7%，不含K9 业务收入22.59 亿，同比+11.2%。经调整公司股权持有人应占净利润14.35 亿，同比+37.9%，调整项目为以股份为基础的薪酬开支（包含K9 学校）、因收购可识别资产公允值调整、CB公允值调整、政府补助及因剥离K9 业务而导致的10.42 亿减值亏损。每股摊薄盈利0.33 元（不含K9 业务）。
过往并购后整合历史出色，期待未来有更多高教项目集团旗下高校除了郑州工商学院均为上市后并购，并购后的整合相当出色：其中湖南涉外21 财年贡献利润3.75 亿（并购时仅6300 万）；山东英才调整后净利润3 亿（并购时仅1.06 亿）；斯坦福国际今年贡献利润5000 万（并购时亏损），预计22 财年至少能贡献利润7500 万。
盈利预测及投资建议
考虑到明年开始将K9 业务剥离，及集团旗下大学业务趋近成熟，而新校区建设及K12 学校转型为高职都需时，仅靠内生增长增速难免下滑，我们下调未来三年营收及盈利预测。未来三年预计资本支出较大，今年不派末期息。我们认为股价已经反应悲观预期，维持买入评级，目标价4.72HKD，对应11x2022 预测PE。
宇華教育6169.HK 在今年的財報中做了重大調整：將K9 業務例分類至已終止經營業務，同時公佈剔除K9（從幼兒園至初中）業務的財務數據以供比較。從2022 財年開始，K9 業務不再並表。2021財年，K9 業務營收、經營利潤分別爲3.85 億、1.37 億元人民幣，佔比分別爲14.6%，9.37%。因將要從財報中剝離K9 業務，本次年報中一次計提了10.42 億的減值。未來公司將聚焦於高等教育，公司近一年沒有新的併購項目，僅靠內生增長增速不可避免出現下滑，我們下調未來三年營收、盈利預測。短期缺乏催化劑，惟股價已反應悲觀預期，我們維持買入評級，目標價4.72HKD，對應11x2022 預測PE。
K9 業務下個財年開始不再並表，貢獻利潤不足一成根據今年9 月1 日開始生效的《民促發實施條例》，禁止社會組織和個人通過兼併收購、協議控制等方式控制實施義務教育的民辦學校、實施學前教育的非營利性民辦學校，並禁止實施義務教育的民辦學校與利益關聯方進行交易。據此，集團決定從2022 財年開始不再並表K9 業務，以及將部分現有K12 學校轉型爲高等職業學院。爲此，公司在21 財年一次性計提了K9 業務的減值虧損10.4 億人民幣（爲K9 業務的資產淨值）。未來上市公司的資產只包括高等教育院校及高中。從K9 業務的佔比、增速及利潤率來考量，剝離K9 業務對公司整體財務影響較小。
21 財年收入、利潤佔比分別爲14.6%、9.37%，收入、淨利潤增速分別爲1.9%、7.5%，顯著低於集團整體增速。K9 與非K9 業務的毛利率分別爲51.4%、67.2%，淨利潤率分別爲46.2%、76%，K9 業務的盈利能力也顯著低於非K9 業務。至於K9 業務的未來打算，集團已經在着手將其中三所K12 學校轉型成高職學院，其他K9 學校未來也將謀求轉型。不久前公司做了一筆折讓配股融資，資金主要用於湖南涉外新校區建設，河南三所K12 學校轉高職。
2021 財年營收（不含K9）及經調整淨利潤同比增長11.2%/37.9%公司2021 財年收入26.43 億，同比+9.7%，不含K9 業務收入22.59 億，同比+11.2%。經調整公司股權持有人應占淨利潤14.35 億，同比+37.9%，調整項目爲以股份爲基礎的薪酬開支（包含K9 學校）、因收購可識別資產公允值調整、CB公允值調整、政府補助及因剝離K9 業務而導致的10.42 億減值虧損。每股攤薄盈利0.33 元（不含K9 業務）。
過往併購後整合歷史出色，期待未來有更多高教項目集團旗下高校除了鄭州工商學院均爲上市後併購，併購後的整合相當出色：其中湖南涉外21 財年貢獻利潤3.75 億（併購時僅6300 萬）；山東英才調整後淨利潤3 億（併購時僅1.06 億）；斯坦福國際今年貢獻利潤5000 萬（併購時虧損），預計22 財年至少能貢獻利潤7500 萬。
盈利預測及投資建議
考慮到明年開始將K9 業務剝離，及集團旗下大學業務趨近成熟，而新校區建設及K12 學校轉型爲高職都需時，僅靠內生增長增速難免下滑，我們下調未來三年營收及盈利預測。未來三年預計資本支出較大，今年不派末期息。我們認爲股價已經反應悲觀預期，維持買入評級，目標價4.72HKD，對應11x2022 預測PE。
