事件：兖矿能源发布董事会协议，提出公司在现有产业布局的基础上，确定矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业发展方向，并就各产业方向制定相关目标。
煤炭产量目标为3 亿吨/年，同时开拓有色金属矿产开采，资产注入预期有所提升。矿业方面，公司计划5-10 年时间达到煤炭产能3 亿吨/年，而2020 年商品煤产量1.2 亿吨。当前公司仅有万福煤矿（180 万吨/年）尚待投产，内生增长较为有限，预计后期将寻求外延收购方式实现扩张。2021 年公司控股兖矿集团与山东能源集团完成重组，新集团旗下拥有3.5 亿吨/年煤炭产能，在此目标下资产注入的预期有所提升。同时公司向有色金属开采拓展，也可借上游原材料的供应进入高端制造业，与高端装备制造的目标相一致。
高端化工材料继续发力，顺应政策导向。公司是煤炭企业中为数不多参与现代煤化工的企业，自最初的煤制甲醇通过自建及收购的方式发展至煤制乙二醇、煤制醋酸/醋酸乙酯等，且盈利能力可对标行业龙头（华鲁恒升）。当前公司煤化工产品产量约为600 万吨/年，距离目标2000 万吨目标尚有较大成长空间。近期中央经济工作会议提出，原料用能不纳入能源消费总量控制，切实区分煤炭作为原料及燃料的用途，使得煤化工产业发展的政策瓶颈得到消除，公司亦可借此东风大力发展该项业务。
基于现有优势拓展氢能，风电、光伏有较大潜力。当前煤化工制氢已较为成熟，预计公司发展重点将放在与储运、使用等中下游环节的联动上。公司当前正坐享行业景气度高点，现金流较为充沛（账上350 亿现金，2021 前三季度经营现金流190 亿），在保障分红的基础上对于转型低碳产业具有较大的选择空间。
给予“强烈推荐-A”投资评级。煤炭市场旺季不旺，明年价格中枢下行已成为市场共识，但煤价处于高位，尤其长协提价将煤企盈利稳定在高位。复盘煤炭股2009-2021 年行情，当前宏观环境为内松外紧，类似2014 年情况，但行业景气度向下，故传统的周期股跟随商品价格上行的逻辑失效。彼时领涨公司多为产业转型标的，对应到2022 年内外部宏观条件类似但行业景气度明显胜过彼时，煤企进行产业转型具备较优的现金流作为支撑，重点关注转型新能源、煤化工标的。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.45/2.69/3.07 元/股，同比增速为120% / -22%/14%，给予 “强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：煤炭价格大幅下行，疫情扩散超预期，进口大幅增加，转型目标为5-10 年、推进方向可能变化或进度低于预期。
事件：兗礦能源發佈董事會協議，提出公司在現有產業佈局的基礎上，確定礦業、高端化工新材料、新能源、高端裝備製造、智慧物流五個產業發展方向，並就各產業方向制定相關目標。
煤炭產量目標為3 億噸/年，同時開拓有色金屬礦產開採，資產注入預期有所提升。礦業方面，公司計劃5-10 年時間達到煤炭產能3 億噸/年，而2020 年商品煤產量1.2 億噸。當前公司僅有萬福煤礦（180 萬噸/年）尚待投產，內生增長較為有限，預計後期將尋求外延收購方式實現擴張。2021 年公司控股兗礦集團與山東能源集團完成重組，新集團旗下擁有3.5 億噸/年煤炭產能，在此目標下資產注入的預期有所提升。同時公司向有色金屬開採拓展，也可借上游原材料的供應進入高端製造業，與高端裝備製造的目標相一致。
高端化工材料繼續發力，順應政策導向。公司是煤炭企業中為數不多參與現代煤化工的企業，自最初的煤制甲醇通過自建及收購的方式發展至煤制乙二醇、煤制醋酸/醋酸乙酯等，且盈利能力可對標行業龍頭（華魯恆升）。當前公司煤化工產品產量約為600 萬噸/年，距離目標2000 萬噸目標尚有較大成長空間。近期中央經濟工作會議提出，原料用能不納入能源消費總量控制，切實區分煤炭作為原料及燃料的用途，使得煤化工產業發展的政策瓶頸得到消除，公司亦可藉此東風大力發展該項業務。
基於現有優勢拓展氫能，風電、光伏有較大潛力。當前煤化工制氫已較為成熟，預計公司發展重點將放在與儲運、使用等中下游環節的聯動上。公司當前正坐享行業景氣度高點，現金流較為充沛（賬上350 億現金，2021 前三季度經營現金流190 億），在保障分紅的基礎上對於轉型低碳產業具有較大的選擇空間。
給予“強烈推薦-A”投資評級。煤炭市場旺季不旺，明年價格中樞下行已成為市場共識，但煤價處於高位，尤其長協提價將煤企盈利穩定在高位。覆盤煤炭股2009-2021 年行情，當前宏觀環境為內鬆外緊，類似2014 年情況，但行業景氣度向下，故傳統的週期股跟隨商品價格上行的邏輯失效。彼時領漲公司多為產業轉型標的，對應到2022 年內外部宏觀條件類似但行業景氣度明顯勝過彼時，煤企進行產業轉型具備較優的現金流作為支撐，重點關注轉型新能源、煤化工標的。我們預計公司2021-2023 年EPS 為3.45/2.69/3.07 元/股，同比增速為120% / -22%/14%，給予 “強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：煤炭價格大幅下行，疫情擴散超預期，進口大幅增加，轉型目標為5-10 年、推進方向可能變化或進度低於預期。
