公司动态

　　公司近况

　　近期受新冠病毒变异及反复影响，海外及国内出行管控尚有不确定性，但长期看好Club Med产能恢复和拓展升级、以及三亚·亚特兰蒂斯增长前景。

　　评论

　　关注新冠病毒变异下出行管控的不确定性。受11 月下旬以来新冠病毒奥密克戎变异毒株影响，日本自11 月30 日零时起暂停所有国家和地区外国人新入境1，韩国政府拟收紧国内防疫举措2，美国、法国、英国、加拿大等国家加强入境防疫措施3，澳大利亚重开国际边境时间自12 月1 日延迟至12月15 日4。香港陆续收紧对新出现奥密克戎变异毒株感染病例地区抵港人士的登机及检疫要求，同时继续推动两地通关准备工作：香港健康码（“港康码”）已于12 月10 日9 时起开放网上申请；12 月14 日香港特区相关政府团队前往深圳与广东省代表召开对接会议，商讨通关安排5。

　　长期看好Club Med产能恢复和拓展升级。我们预计4Q21 产能较疫前恢复程度较3Q21 的71.9%环比提升，剩下缺口主要系中国以外部分亚太度假村因当地疫情及中日韩等主要客源地尚未放开出境游限制而仍在闭村。公司计划随着东北亚国家出入境限制逐步放开，部分亚太度假村有望于2Q22 陆续重启。公司计划2021-2023 年间新开Club Med度假村16 家，今年以来塞舌尔、丽江和魁北克度假村已开业，长白山度假村计划冬季开出。此外，部分低星级度假村租约到期，新开高星级度假村和存量产能升级（公司计划截至1H24 完成12 家现有度假村翻新），我们预计平均床价有望持续提升。

　　国内疫情防控下海南旅游旺季客流或承压；亚特兰蒂斯表现有望继续跑赢行业。截至12 月15 日15 时，国内共有7 个高风险地区、47 个中风险地区，遍布内蒙古、黑龙江、上海、浙江、广东、陕西。12 月8 日上海卫健委提出元旦春节期间“非必要不离沪”；同时，我们预计在冬奥会期间国内出行管控下，海南三亚作为全国性跨省游目的地在年底至1Q22 旅游旺季的客流或承压。同时我们认为，亚特兰蒂斯作为三亚地标性度假产品的经营表现有望继续跑赢同行，运营和非房收入等方面在长期仍有较大的提升空间。

　　估值与建议

　　考虑疫情反复下出行管控的不确定性、丽江项目开业初期的相关开支及新业务拓展成本，我们将2021 年盈利预测由净亏损23 亿元下调至净亏损24.7亿元，将2022 年盈利预测由6.2 亿元下调42%至3.6 亿元。当前股价对应7 倍2022 年EV/EBITDA。基于对中长期Club Med复苏反弹及三亚·亚特兰蒂斯增长前景的看好，维持跑赢行业评级，向下修正目标价4%至13.5港元，对应8 倍2022 年EV/EBITDA，较当前股价有47%的上行空间。

　　风险

　　疫情影响超预期；新项目建设开发不及预期。