推荐逻辑：京东系商流夯实基本盘，运营效率&规模效应持续提升，基建开放摊薄成本，打开增长天花板。
1）中短期：京东物流对接的外部客户&平台量价齐升，预计京东物流2021-2023年营收保持35%+的同比增速。
2）长期：与京东系协同，看好京东物流从消费供应链向产业供应链融合带来议价权的提升，规模效应、经营效率提升带来竞争力的巩固、基建开放带来的成本摊薄，以及通过外延并购、新业务（航空线、高铁线）等带来长期竞争力的提升。
业绩概况：公司21Q3实现营收257.5亿元（+43.3%），不包括股权激励费用及无形资产摊销的经营损失为7.3亿元。2021H1实现收入484.7亿元（yoy+53.7%），2021上半年净亏损为153.6亿，剔除可转换可赎回优先股公允价值变动（128亿元）等的一次性影响，2021上半年non-gaap净利润为-15亿元（20年同期为19.8亿元）。营收构成方面：2021H1一体化供应链客户贡献了336.2亿元收入（+29.6%），占总营收的69.3%，其他客户贡献了148.5亿元收入（+164.8%），占总营收的30.7%。按客户来源划分，2021上半年来自京东集团的客户收入占比45.3%。费用方面： 受开放网络、促销活动增加的影响， 21H1 公司销售费用、研发费用、管理费用分别同比增长131.1%/55.2%/59.3%至13.8/13.8/15.1亿元。
京东物流通过完备的仓干配基建网络、Big Boss的组织结构、持续提升的运营效率，高筑核心竞争力：
1）仓储网络构建护城河，通过“租赁+云仓”以相对轻资产模式运营提升扩张能力，外延并购拓业务能力。根据公司公告，截至2021年6月底，公司的仓储网络包括38个亚洲一号、自营的1200个仓库、云仓生态平台合作的1600多个云仓；运营的分拣中心达210个，航空货运线路超1000条，与中铁集团合作线路路线超300条，其中约200条为高铁铁路路线；运营超过100个为生鲜、冷冻和冷藏产品设计的温控冷链仓库，保税仓库及海外仓库增加至50个。在2021年618期间，92%区县和84%乡镇实现当日达和次日达。2020年8月，京东物流收购跨越速运，补充航空、干线运力；2021年9月，京东产发收购中国物流资产26%的股权，持续丰富仓储网络。
2）BigBoss的组织结构放权激发前线动力：根据京东物流2020年展望会议，2019年京东推行Bigboss机制，划小经营、决策前置，机制推行后2019年底京东物流月收入超过2万的一线配送人员数量增长225%，极大的提升了组织活力。
从基层人员的培训和激励机制入手，实现“小集团、大业务”的转型。
3）运营效率持续提升：2021Q3京东集团在SKU超900万的背景下，存货周转天数降至30.1天，根据刘强东在2018“中国互联网+”数字经济峰会的演讲，未来存货周转天数或将降至20天，运营效率持续提升。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023年营收分别为1090/1501/2025亿元，归母净利润分别为-158.8/-15.5/7.9亿元，对应PS分别为1.3/0.9/0.7倍，公司背靠京东集团，目前已经是中国最大的一体化供应链服务商，解耦战略将能力标准化、模块化、提升复用性，并将继续从头部企业入手，由难到易深耕供应链，建议积极关注。
风险提示：物流行业竞争加剧风险；物流基础建设扩张不及预期风险；外部客户拓展不及预期风险；行业政策下行风险。
推薦邏輯：京東系商流夯實基本盤，運營效率&規模效應持續提升，基建開放攤薄成本，打開增長天花板。
1）中短期：京東物流對接的外部客户&平臺量價齊升，預計京東物流2021-2023年營收保持35%+的同比增速。
2）長期：與京東系協同，看好京東物流從消費供應鏈向產業供應鏈融合帶來議價權的提升，規模效應、經營效率提升帶來競爭力的鞏固、基建開放帶來的成本攤薄，以及通過外延併購、新業務（航空線、高鐵線）等帶來長期競爭力的提升。
業績概況：公司21Q3實現營收257.5億元（+43.3%），不包括股權激勵費用及無形資產攤銷的經營損失為7.3億元。2021H1實現收入484.7億元（yoy+53.7%），2021上半年淨虧損為153.6億，剔除可轉換可贖回優先股公允價值變動（128億元）等的一次性影響，2021上半年non-gaap淨利潤為-15億元（20年同期為19.8億元）。營收構成方面：2021H1一體化供應鏈客户貢獻了336.2億元收入（+29.6%），佔總營收的69.3%，其他客户貢獻了148.5億元收入（+164.8%），佔總營收的30.7%。按客户來源劃分，2021上半年來自京東集團的客户收入佔比45.3%。費用方面： 受開放網絡、促銷活動增加的影響， 21H1 公司銷售費用、研發費用、管理費用分別同比增長131.1%/55.2%/59.3%至13.8/13.8/15.1億元。
京東物流通過完備的倉幹配基建網絡、Big Boss的組織結構、持續提升的運營效率，高築核心競爭力：
1）倉儲網絡構建護城河，通過“租賃+雲倉”以相對輕資產模式運營提升擴張能力，外延併購拓業務能力。根據公司公告，截至2021年6月底，公司的倉儲網絡包括38個亞洲一號、自營的1200個倉庫、雲倉生態平臺合作的1600多個雲倉；運營的分揀中心達210個，航空貨運線路超1000條，與中鐵集團合作線路路線超300條，其中約200條為高鐵鐵路路線；運營超過100個為生鮮、冷凍和冷藏產品設計的温控冷鏈倉庫，保税倉庫及海外倉庫增加至50個。在2021年618期間，92%區縣和84%鄉鎮實現當日達和次日達。2020年8月，京東物流收購跨越速運，補充航空、幹線運力；2021年9月，京東產發收購中國物流資產26%的股權，持續豐富倉儲網絡。
2）BigBoss的組織結構放權激發前線動力：根據京東物流2020年展望會議，2019年京東推行Bigboss機制，劃小經營、決策前置，機制推行後2019年底京東物流月收入超過2萬的一線配送人員數量增長225%，極大的提升了組織活力。
從基層人員的培訓和激勵機制入手，實現“小集團、大業務”的轉型。
3）運營效率持續提升：2021Q3京東集團在SKU超900萬的背景下，存貨週轉天數降至30.1天，根據劉強東在2018“中國互聯網+”數字經濟峯會的演講，未來存貨週轉天數或將降至20天，運營效率持續提升。
盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023年營收分別為1090/1501/2025億元，歸母淨利潤分別為-158.8/-15.5/7.9億元，對應PS分別為1.3/0.9/0.7倍，公司背靠京東集團，目前已經是中國最大的一體化供應鏈服務商，解耦戰略將能力標準化、模塊化、提升複用性，並將繼續從頭部企業入手，由難到易深耕供應鏈，建議積極關注。
風險提示：物流行業競爭加劇風險；物流基礎建設擴張不及預期風險；外部客户拓展不及預期風險；行業政策下行風險。
