传统LED 封装市场增长,订单向头部集中。公司传统LED 封装以照明为主,在白光照明市场是龙头企业。市场上对白光照明中长寿命、高效率需求比较明显,我们认为LED 传统封装会保持良好增长趋势。公司主要的传统LED封装基地均在进行扩产。广州分公司在10 月底已经增加了300 条生产线,江西斯迈德也已经增加了200 多条生产线。传统LED 封装从去年疫情缓解到稳定,市场在向龙头企业聚拢。

提升Mini LED 封装产能,中小尺寸需求增长明显。2020 年12 月16 日,鸿利智汇发布《关于子公司与广州市花都区人民政府签订合作协议》,子公司鸿利显示将在花都区投资建设鸿利光电LED 新型背光显示二期项目,预计完全达产后年产值约40 亿元,这将强化公司在Mini LED、Micro LED 封装领域的龙头地位。此外公司于2020 年6 月17 日与广州市花都区人民政府签订了投资建设一期项目的合作协议,已经在2020 年底投产,完全达产后第一期年产值约为6 亿元。目前笔记本和VR 产品的需求增长更为明显,公司在给国外VR 龙头厂商提供Mini LED 产品外,部分国内VR 厂商也已经陆续和公司合作进行打样、试产,VR 眼镜产能释放有望超预期。

Mini LED 有望加速渗透,终端厂商推动商用化进程。2021 年1 月7 日,三星发布了Neo QLED 电视,在QLED 的基础上采用了Mini LED 作为背光源。 4 月21 日,在苹果春季新机发布会上,苹果发布了新款iPad Pro,其中12.9吋屏幕采用了Mini LED 技术,价格仅比前一代相同规格的产品高出100 美元。10 月19 日,苹果在“Unleash”线上发布会发布了搭载Mini LED 背光显示屏的MacBook Pro。根据Trendforce 预估,2021 年新款12.9 吋iPad Pro出货量将达到500 万台,在全球平板计算机渗透率也将达到3.1%。我们认为随着终端厂商推出Mini LED 产品后将培养起消费者的使用习惯。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为43.04/57.14/68.56 亿元,2021-2023 年公司归母净利润分别为3.11/4.78/6.10亿元,对应分别为0.44/0.68/0.86 元/股。基于PE 估值法,我们给予公司2021年45-50x PE,我们认为公司的合理价值区间为19.76-21.95 元/股,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示:Mini LED 终端起量不及预期;行业竞争加剧;公司产能提升不及预期;疫情持续恶化。