唯一擁有可觀海外資源的動力煤龍頭企業公司總部位於山東省,同時積極佈局山東、陝蒙、澳洲三大煤炭基地,是我國唯一一家擁有可觀海外資源的煤炭企業。公司的控股股東為山東能源集團有限公司,2020 年11月戰略重組後母公司實力更加雄厚。截至2020 年末,公司煤炭年產能上限逾2 億噸,其中國內煤炭總核定產能接近9000 萬噸/年,海外煤炭總獲準產能超過1.2 億噸/年,近兩年公司原煤產量均突破1 億噸大關。今年以來,受益於煤價上行疊加聚焦主業,公司盈利能力顯著提升。截至2021 年前三季度,公司ROE 為18.8%,同比大幅提升9.5 個百分點,公司目前ROE 已升至主要可比公司首位。
競爭優勢:海外業務具備彈性潛力+煤化工業務前景+高分紅公司的競爭優勢主要體現在三個方面。首先,發電供熱企業用煤中長期合同全覆蓋或成為行業的大勢所趨,那麼動力煤板塊或將逐步走向公用事業化、週期屬性逐漸弱化,板塊內上市公司業績雖有望高位企穩但缺乏彈性。我們認為,全球正處於能源轉型階段疊加自然災害頻發,煤炭作為傳統能源的代表之一或將較以往更為頻繁地出現階段性供需緊張的情況,因此海外煤價走勢或具備一定彈性潛力。所以相較其他可比公司,公司獨樹一幟的海外煤礦資源有望持續為公司業績提供彈性支撐。其次,公司於2020 年底收購母公司煤化工資產,煤化工業務產銷量大幅提升。今年前三季度公司煤化工業務毛利同比增加超過700%,毛利佔比從“十三五”期間4%左右的水準大幅提升至超過20%的水準。考慮到公司還有至少200 萬噸/年的在建產能,因此煤化工業務有望成為公司第二增長曲線。第三,公司近年分紅率位於可比公司前列,未來四年保本分紅率為50%。而公司近兩年分紅率均顯著超過50%,因此高分紅可進一步強化公司的投資價值。
行業復盤及展望:國內及海外煤價一度空前強勢,未來走勢或存分化今年11 月上旬之前,海外煤價的走勢或主要由國內煤價引導。但11 月中旬開始,與國內煤價走勢明顯企穩不同的是,海外煤炭價格呈震蕩態勢,背後原因或與拉尼娜氣候對海外煤炭資源的供給和需求均產生更大的影響有關。展望未來,我們認為,供需或將轉寬疊加長協新政有望落地條件下,國內煤價彈性或將進一步收縮。而海外煤價或受到全球能源轉型疊加極端天氣頻發的影響,價格走勢有望繼續具備一定程度的彈性。
投資建議 綜合考慮國內煤炭長協基準價有望上調、海外煤炭價格走勢具備彈性潛力、公司煤化工業務毛利中樞有望大幅上行等多方面因素,相較國內其他可比公司,公司未來的業績中樞兼具穩定性和彈性,同時公司位於行業前列的高分紅比例可進一步強化其自身的投資價值。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為3.32 元、2.66 元和2.72 元,對應PE分別為6.86 倍、8.56 倍和8.35 倍,給予公司“買入”評級。
風險提示:
1.國內及海外煤價非季節性下跌風險;
2.經濟承壓形勢下,下游需求存在不確定性。