营销改革后公司发展迈入新阶段，维持“买入”评级羚锐制药是国内贴膏剂龙头企业，第一次营销改革完善布局，为第二次改革奠定快速增长基石，随着营销整合成效显现、核心产品通络祛痛膏稳健增长、壮骨麝香止痛膏升级换代、3 大普药成功提价、基层医疗品种快速放量，公司发展将迈入新阶段，我们上调2021-2023 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为3.86(原为3.77)/4.55(原为4.53)/5.72(原为5.54)亿元，EPS 分别为0.68/0.80/1.01元，当前股价对应PE 分别为19.0/16.1/12.8 倍，维持“买入”评级。
2019 年第二次营销改革简化布局、提质增效公司于2021 年实施股票激励计划和员工持股计划，设立2021-2023 年扣非净利润(剔除股权激励费用影响)年化增速分别为20%/20%/15%的业绩考核标准，公司2012 年第一次营销改革加大投入、完善布局，成效明显，但由于加大营销投入，销售费用率基本和毛利率保持同步增长，由此开启第二次营销改革，简化布局、提质增效，我们预计公司营销效率不断提升，销售费用率有望平稳下降。
通络祛痛膏稳健增长，壮骨麝香祛痛膏升级换代，普药提价有望快速体现通络祛痛膏OTC 端渠道快速拓宽，且搭配销售活血消痛酊等助力上量，同价格下改变OTC 端贴数增强盈利能力，预计未来保持稳健增长。壮骨麝香止痛膏采用精品替代，售价从0.3-0.5 元/贴提高至约2-3 元/贴，精品销售占比稳步增加，有望实现快速增长。老产品壮骨麝香止痛膏、伤湿止痛膏、关节止痛膏3 个贴膏剂产品单贴价格皆提升，且基本未带来渠道库存积压，预计提价带来的业绩增厚将较快在报表端中体现。
基层医疗端加大营销推广，增加品种供给，有望快速放量营销改革后公司加大基层医疗的营销推广，旗下较多口服药产品适宜在基层推广，且公司逐步恢复生产及再注册部分品种，加大品种供给，我们认为，受益此次营销整合，基层医疗的产品销量有望迎来快速增长。
风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加
營銷改革後公司發展邁入新階段，維持“買入”評級羚鋭製藥是國內貼膏劑龍頭企業，第一次營銷改革完善佈局，為第二次改革奠定快速增長基石，隨着營銷整合成效顯現、核心產品通絡祛痛膏穩健增長、壯骨麝香止痛膏升級換代、3 大普藥成功提價、基層醫療品種快速放量，公司發展將邁入新階段，我們上調2021-2023 年盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.86(原為3.77)/4.55(原為4.53)/5.72(原為5.54)億元，EPS 分別為0.68/0.80/1.01元，當前股價對應PE 分別為19.0/16.1/12.8 倍，維持“買入”評級。
2019 年第二次營銷改革簡化佈局、提質增效公司於2021 年實施股票激勵計劃和員工持股計劃，設立2021-2023 年扣非淨利潤(剔除股權激勵費用影響)年化增速分別為20%/20%/15%的業績考核標準，公司2012 年第一次營銷改革加大投入、完善佈局，成效明顯，但由於加大營銷投入，銷售費用率基本和毛利率保持同步增長，由此開啟第二次營銷改革，簡化佈局、提質增效，我們預計公司營銷效率不斷提升，銷售費用率有望平穩下降。
通絡祛痛膏穩健增長，壯骨麝香祛痛膏升級換代，普藥提價有望快速體現通絡祛痛膏OTC 端渠道快速拓寬，且搭配銷售活血消痛酊等助力上量，同價格下改變OTC 端貼數增強盈利能力，預計未來保持穩健增長。壯骨麝香止痛膏採用精品替代，售價從0.3-0.5 元/貼提高至約2-3 元/貼，精品銷售佔比穩步增加，有望實現快速增長。老產品壯骨麝香止痛膏、傷濕止痛膏、關節止痛膏3 個貼膏劑產品單貼價格皆提升，且基本未帶來渠道庫存積壓，預計提價帶來的業績增厚將較快在報表端中體現。
基層醫療端加大營銷推廣，增加品種供給，有望快速放量營銷改革後公司加大基層醫療的營銷推廣，旗下較多口服藥產品適宜在基層推廣，且公司逐步恢復生產及再註冊部分品種，加大品種供給，我們認為，受益此次營銷整合，基層醫療的產品銷量有望迎來快速增長。
風險提示：產品銷售不及預期；市場競爭加
