首次覆盖永冠新材给予“增持”评级，目标价43.68 元永冠新材是国内胶带行业龙头（20 年营收大陆第二），我们认为随着公司BOPP 薄膜实现完全一体化，以及高附加值产品的投放，规模扩大后的单位成本下降，公司产业链和产品结构更加完善和优化，收入及毛利率均有望逐步提升。预计公司2021-2023 年归母净利分别为2.48/3.48/5.23 亿元，对应最新摊薄 EPS 为1.30/1.82/2.74 元。基于可比公司2022 年，给予公司2022 年24x P/E，对应目标价43.68 元，首次覆盖给予“增持”评级。
国内胶带行业龙头，业绩快速增长
永冠新材在胶带领域全面布局，产品种类丰富，主要有布基胶带/美纹纸胶带/PVC 胶带/OPP 胶带等。公司自2012 年战略转移至江西基地起，不断扩张胶带品类和产能，产品销量大幅增长带动业绩快速增长，营收/归母净利润CAGR 均为22%（12-20 年）。2021 年前三季度，受益于公司胶带产品量价齐升，营收/归母净利润同比分别增53%/40%至26.5/1.94 亿元。随着公司在山东、越南新基地的布局，江西基地一体化的完善及新产能投放，叠加基于研发及客户突破带来的高端产品放量，我们预计业绩仍将保持快速增长，进一步强化行业龙头地位。
胶带市场空间大，国内行业集中度有望提高
据CATIA，预计2025 年国内胶带销售额596 亿元，CAGR（20-25）为4.2%，其中OPP 胶带是需求主流。据Markets and Markets，预计2025 年全球胶带市场规模799 亿美元，CAGR（22-25）为 4.1%。目前胶带行业两级分化明显，海外品牌主要占领了高端市场，国内厂商以中低端产品为主，且格局较为分散，2020 年公司国内市场占比已较2016 年提升1.2pct 至1.7%，但仍较低，全球占比不足1%。我们认为在我国产业结构升级背景下，小型胶带厂商生存空间受压，以永冠新材为代表的具备研发创新、一体化工艺、多基地布局的企业将获得更多市场份额。
公司产业链一体化优势明显，品类扩张升级持续发力公司集胶带基材生产/涂胶/剪裁等全产业链于一体，成本优势突出，保证产品质量稳定和订单按时交期，随着BOPP 拉膜设备投产，公司膜基胶带成本有望显著下降，带动毛利率提升。上市以来，公司利用募集资金扩张产能和完善产业链，随着多个募投项目投产，公司规模化优势进一步增强。公司海外客户优质且稳定，客户采用一站式采购将带动公司多品类协同增长。基于技术、人才及一体化优势，公司布局医用/汽车线束/可降解/消费电子四大领域用高端胶带，高附加值产品将进一步增厚利润。
风险提示：原材料价格大幅波动风险、汇率波动风险、新建项目投产不达预期风险、下游需求不及预期风险。
首次覆蓋永冠新材給予“增持”評級，目標價43.68 元永冠新材是國內膠帶行業龍頭（20 年營收大陸第二），我們認爲隨着公司BOPP 薄膜實現完全一體化，以及高附加值產品的投放，規模擴大後的單位成本下降，公司產業鏈和產品結構更加完善和優化，收入及毛利率均有望逐步提升。預計公司2021-2023 年歸母淨利分別爲2.48/3.48/5.23 億元，對應最新攤薄 EPS 爲1.30/1.82/2.74 元。基於可比公司2022 年，給予公司2022 年24x P/E，對應目標價43.68 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
國內膠帶行業龍頭，業績快速增長
永冠新材在膠帶領域全面佈局，產品種類豐富，主要有布基膠帶/美紋紙膠帶/PVC 膠帶/OPP 膠帶等。公司自2012 年戰略轉移至江西基地起，不斷擴張膠帶品類和產能，產品銷量大幅增長帶動業績快速增長，營收/歸母淨利潤CAGR 均爲22%（12-20 年）。2021 年前三季度，受益於公司膠帶產品量價齊升，營收/歸母淨利潤同比分別增53%/40%至26.5/1.94 億元。隨着公司在山東、越南新基地的佈局，江西基地一體化的完善及新產能投放，疊加基於研發及客戶突破帶來的高端產品放量，我們預計業績仍將保持快速增長，進一步強化行業龍頭地位。
膠帶市場空間大，國內行業集中度有望提高
據CATIA，預計2025 年國內膠帶銷售額596 億元，CAGR（20-25）爲4.2%，其中OPP 膠帶是需求主流。據Markets and Markets，預計2025 年全球膠帶市場規模799 億美元，CAGR（22-25）爲 4.1%。目前膠帶行業兩級分化明顯，海外品牌主要佔領了高端市場，國內廠商以中低端產品爲主，且格局較爲分散，2020 年公司國內市場佔比已較2016 年提升1.2pct 至1.7%，但仍較低，全球佔比不足1%。我們認爲在我國產業結構升級背景下，小型膠帶廠商生存空間受壓，以永冠新材爲代表的具備研發創新、一體化工藝、多基地佈局的企業將獲得更多市場份額。
公司產業鏈一體化優勢明顯，品類擴張升級持續發力公司集膠帶基材生產/塗膠/剪裁等全產業鏈於一體，成本優勢突出，保證產品質量穩定和訂單按時交期，隨着BOPP 拉膜設備投產，公司膜基膠帶成本有望顯著下降，帶動毛利率提升。上市以來，公司利用募集資金擴張產能和完善產業鏈，隨着多個募投項目投產，公司規模化優勢進一步增強。公司海外客戶優質且穩定，客戶採用一站式採購將帶動公司多品類協同增長。基於技術、人才及一體化優勢，公司佈局醫用/汽車線束/可降解/消費電子四大領域用高端膠帶，高附加值產品將進一步增厚利潤。
風險提示：原材料價格大幅波動風險、匯率波動風險、新建項目投產不達預期風險、下游需求不及預期風險。
