金阳新能源，2011 年在香港交易所主板上市，原名宝峰时尚，股票代码：1121.HK，原本是一家传统制造业企业。公司在2021 年正式改名为金阳新能源，体现公司从传统的制造企业转型为光伏产业链企业。公司光伏业务打造从单铸硅片到HJT 电池片到单铸柔性应用的闭环。单铸硅片销售是公司未来2 年业绩增长主要动力，公司通过铸锭方法低成本生产性能类似单晶的硅片，预期今年底公司单铸硅片产能达到7GW，明年产能翻倍，目前单铸硅片已签订部分销售协议，并开始供货。公司与国内HJT 设备领先企业钧石能源深度合作，利用自己生产的单铸硅片，计划生产单铸HJT 电池片，量产转化效率达24%以上，是性价比很高的HJT 电池片。公司还研发出HJT 电池片生产的柔性太阳能组件，在进行测试中，期待未来推出市场。我们预测金阳新能源2021、2022、2023年净利润分别达1.5 亿，12.0 亿，19.5 亿人民币。我们首次覆盖，给予买入评级，目标价14.50 港元，相当于2023 年10 倍预测PE，较目前股价上行空间47%。
报告摘要
单铸硅片已实现量产，产能持续扩张中。单铸硅片是公司光伏业务中首先量产的环节，也是公司2~3 年业绩增长的主要推动力。单铸硅片，以铸锭方式生产类单晶硅片，体现极致性价比。公司单铸硅片产能在今年底将达到7GW，明年将持续扩产达到15GW。
公司单铸硅片产能将进一步扩产，公司与徐州经济技术开发区签订投资协议，投资20GW硅片项目，地方政府将对基础设施建设给予4 亿元奖励，我们预期将在2023 年达到产能20GW。公司已与江苏润阳签订单铸硅片买卖框架协议，供应量为2 亿片。公司还与太一光伏及熊猫光伏签订单铸硅片销售协议，供应量分别为1 亿片。公司已向太一光伏供应单铸硅片，包括158 及182 尺寸。公司还积极与下游客户接触，客户持续开发中。
在目前光伏产业链价格高企的情况下，公司单铸硅片的极致性价比对电池片厂商具吸引力，我们预期公司单铸硅片销售将快速增长，是公司业绩增长点。
公司光伏业务，打造从单铸硅片到HJT 电池片到单铸柔性应用的闭环。公司与策略伙伴钧石能源深度合作HJT 电池片环节。公司的单铸硅片所生产HJT 电池片实现转换效率大于24%。HJT 电池片是下一代电池片热门路线，但成本高影响了HJT 量产进度。单铸硅片使用大幅降低HJT 生产成本，单铸HJT 电池片性价比高，预期可加速实现量产。
公司与策略合作伙伴金石能源共同建设高效太阳电池装备与技术国家工程研究中心，这一国家级平台的建立，进一步加强公司在电池片领域的技术储备。公司利用单铸HJT 电池片柔软的特性，开发了柔性组件产品，可方便应用于家居、办公等场景，测试成熟后可推进量产。公司在实现单铸硅片量产的同时，进行了单铸HJT 电池片、柔性组件等全产业链的技术储备布局，向下游的技术布局，有助提升单铸硅片的销售，我们认为这也是公司中长期业务发展的动力。
首次覆盖予以“买入”评级。我们预测金阳新能源2021、2022、2023 年营业收入将分别达10.0 亿，53.0 亿，64.7 亿人民币；净利润分别达1.5 亿，12.0 亿，19.5 亿人民币。
公司在光伏业务快速发展。我们首次覆盖给予“买入”评级，我们按2023 年10 倍PE 测算，公司市值238 亿港元，目标价14.50 港元，较目前股价上行空间47%。
风险提示：公司单铸硅片客户拓展进度慢于预期；电池片厂商开工率低，对硅片需求放慢，出货慢于预期；多晶硅料价格上涨快于预期；硅片环节扩产快于预期。
金陽新能源，2011 年在香港交易所主板上市，原名寶峯時尚，股票代碼：1121.HK，原本是一家傳統制造業企業。公司在2021 年正式改名爲金陽新能源，體現公司從傳統的製造企業轉型爲光伏產業鏈企業。公司光伏業務打造從單鑄硅片到HJT 電池片到單鑄柔性應用的閉環。單鑄硅片銷售是公司未來2 年業績增長主要動力，公司通過鑄錠方法低成本生產性能類似單晶的硅片，預期今年底公司單鑄硅片產能達到7GW，明年產能翻倍，目前單鑄硅片已簽訂部分銷售協議，並開始供貨。公司與國內HJT 設備領先企業鈞石能源深度合作，利用自己生產的單鑄硅片，計劃生產單鑄HJT 電池片，量產轉化效率達24%以上，是性價比很高的HJT 電池片。公司還研發出HJT 電池片生產的柔性太陽能組件，在進行測試中，期待未來推出市場。我們預測金陽新能源2021、2022、2023年淨利潤分別達1.5 億，12.0 億，19.5 億人民幣。我們首次覆蓋，給予買入評級，目標價14.50 港元，相當於2023 年10 倍預測PE，較目前股價上行空間47%。
報告摘要
單鑄硅片已實現量產，產能持續擴張中。單鑄硅片是公司光伏業務中首先量產的環節，也是公司2~3 年業績增長的主要推動力。單鑄硅片，以鑄錠方式生產類單晶硅片，體現極致性價比。公司單鑄硅片產能在今年底將達到7GW，明年將持續擴產達到15GW。
公司單鑄硅片產能將進一步擴產，公司與徐州經濟技術開發區簽訂投資協議，投資20GW硅片項目，地方政府將對基礎設施建設給予4 億元獎勵，我們預期將在2023 年達到產能20GW。公司已與江蘇潤陽簽訂單鑄硅片買賣框架協議，供應量爲2 億片。公司還與太一光伏及熊貓光伏簽訂單鑄硅片銷售協議，供應量分別爲1 億片。公司已向太一光伏供應單鑄硅片，包括158 及182 尺寸。公司還積極與下游客戶接觸，客戶持續開發中。
在目前光伏產業鏈價格高企的情況下，公司單鑄硅片的極致性價比對電池片廠商具吸引力，我們預期公司單鑄硅片銷售將快速增長，是公司業績增長點。
公司光伏業務，打造從單鑄硅片到HJT 電池片到單鑄柔性應用的閉環。公司與策略夥伴鈞石能源深度合作HJT 電池片環節。公司的單鑄硅片所生產HJT 電池片實現轉換效率大於24%。HJT 電池片是下一代電池片熱門路線，但成本高影響了HJT 量產進度。單鑄硅片使用大幅降低HJT 生產成本，單鑄HJT 電池片性價比高，預期可加速實現量產。
公司與策略合作伙伴金石能源共同建設高效太陽電池裝備與技術國家工程研究中心，這一國家級平台的建立，進一步加強公司在電池片領域的技術儲備。公司利用單鑄HJT 電池片柔軟的特性，開發了柔性組件產品，可方便應用於家居、辦公等場景，測試成熟後可推進量產。公司在實現單鑄硅片量產的同時，進行了單鑄HJT 電池片、柔性組件等全產業鏈的技術儲備佈局，向下遊的技術佈局，有助提升單鑄硅片的銷售，我們認爲這也是公司中長期業務發展的動力。
首次覆蓋予以“買入”評級。我們預測金陽新能源2021、2022、2023 年營業收入將分別達10.0 億，53.0 億，64.7 億人民幣；淨利潤分別達1.5 億，12.0 億，19.5 億人民幣。
公司在光伏業務快速發展。我們首次覆蓋給予“買入”評級，我們按2023 年10 倍PE 測算，公司市值238 億港元，目標價14.50 港元，較目前股價上行空間47%。
風險提示：公司單鑄硅片客戶拓展進度慢於預期；電池片廠商開工率低，對硅片需求放慢，出貨慢於預期；多晶硅料價格上漲快於預期；硅片環節擴產快於預期。
