核心观点
单季度利润继续保持较高水平：司尔特发布三季报公告，2021Q3 公司实现营收33.09 亿元，与去年同期几乎持平，实现归母净利润3.87 亿元，同比+92.4%，2021Q3 单季度实现营收11.58 亿元，同比-14.4%，环比-16.3%，实现归母净利润1.35 亿元，同比+100.5%，环比-16.8%，化肥行业高景气度继续支撑公司单季度利润处于历史较高水平。
产品和原材料景气高位调整，一体化助公司增长稳健：国内磷酸一铵价格从20 年10 月初1835 元/吨上涨至今年8 月中旬最高价3550 元/吨，涨幅达93%，尽管由于后续原料价格调整导致一铵价格逐步回落，目前仍处于3000元/吨左右的历史较高水平。公司一体化配套优势明显，前三季度毛利率27.45%，同比增加9.8pct，净利率11.60%，同比增加5.47pct，充分受益于行业景气向上带来的利润增厚。我们认为公司Q3 业绩环比增速下滑主要是季节性因素，以及前期价格上涨企业发货积极，故环比略有减缓；但公司一体化配套优势逐渐完善，依旧抵御住了原材料持续大幅上行的压力。
依托资源优势进入新能源材料赛道：公司9 月发布公告拟与融捷集团、中航信托合作开发磷矿资源并投建磷酸铁锂和磷酸铁产能。公司一方面计划向融捷集团转让贵州路发磷矿的部分股权并共同进行开发开采；另一方面拟共同分别投资20 亿和15 亿建设5 万吨磷酸铁锂和10 万吨磷酸铁产能。融捷的技术和渠道能力结合公司自身配套资源将为未来项目落地及盈利提供保障。
财务预测与投资建议
基于审慎客观的原则，暂不考虑新能源材料的贡献。由于今年复合肥和磷酸一铵价格显著上涨，带动公司产品价格及盈利水平明显提升，因此我们上调产品价格并预测公司21-23 年归母净利润分别为5.15/5.37/5.96 亿元（21-22 年原预测3.23/4.03 亿元），按照21 年可比公司平均21 倍市盈率，给予目标价12.6 元（原目标价7.20 元），维持买入评级。
风险提示
产品景气不及预期，原材料价格波动风险。
核心觀點
單季度利潤繼續保持較高水平：司爾特發佈三季報公告，2021Q3 公司實現營收33.09 億元，與去年同期幾乎持平，實現歸母淨利潤3.87 億元，同比+92.4%，2021Q3 單季度實現營收11.58 億元，同比-14.4%，環比-16.3%，實現歸母淨利潤1.35 億元，同比+100.5%，環比-16.8%，化肥行業高景氣度繼續支撐公司單季度利潤處於歷史較高水平。
產品和原材料景氣高位調整，一體化助公司增長穩健：國內磷酸一銨價格從20 年10 月初1835 元/噸上漲至今年8 月中旬最高價3550 元/噸，漲幅達93%，儘管由於後續原料價格調整導致一銨價格逐步回落，目前仍處於3000元/噸左右的歷史較高水平。公司一體化配套優勢明顯，前三季度毛利率27.45%，同比增加9.8pct，淨利率11.60%，同比增加5.47pct，充分受益於行業景氣向上帶來的利潤增厚。我們認爲公司Q3 業績環比增速下滑主要是季節性因素，以及前期價格上漲企業發貨積極，故環比略有減緩；但公司一體化配套優勢逐漸完善，依舊抵禦住了原材料持續大幅上行的壓力。
依託資源優勢進入新能源材料賽道：公司9 月發佈公告擬與融捷集團、中航信託合作開發磷礦資源並投建磷酸鐵鋰和磷酸鐵產能。公司一方面計劃向融捷集團轉讓貴州路發磷礦的部分股權並共同進行開發開採；另一方面擬共同分別投資20 億和15 億建設5 萬噸磷酸鐵鋰和10 萬噸磷酸鐵產能。融捷的技術和渠道能力結合公司自身配套資源將爲未來項目落地及盈利提供保障。
財務預測與投資建議
基於審慎客觀的原則，暫不考慮新能源材料的貢獻。由於今年複合肥和磷酸一銨價格顯著上漲，帶動公司產品價格及盈利水平明顯提升，因此我們上調產品價格並預測公司21-23 年歸母淨利潤分別爲5.15/5.37/5.96 億元（21-22 年原預測3.23/4.03 億元），按照21 年可比公司平均21 倍市盈率，給予目標價12.6 元（原目標價7.20 元），維持買入評級。
風險提示
產品景氣不及預期，原材料價格波動風險。
