4Q21 净利润同比可能持平或小幅下滑
我们预计，香港交易所（港交所）4Q21 总收入49 亿港币（同比/环比：-3.7/-7.5%），总手续费收入46 亿港币（同比/环比：+9/-9%），归母净利润28 亿港币（同比/环比：-3.3/-13%）。尽管投资收益表现或环比改善，但4Q21 香港市场成交量和北向交易成交额疲软，导致核心收入表现或将弱于3Q21。
我们小幅下调2021/2022/2023 年归母净利润预测至127 亿/142 亿/163 亿港币（前值：132 亿/152 亿/175 亿港币），并相应将基于DCF 估值的目标价下调2.6%至516 港币，主要反映因流动性环境或趋紧导致4Q21 至2023年成交额假设下修。维持“增持”评级。
4Q21 至今市场交易活动环比走弱
截至12 月6 日，香港主板和创业板日均成交额为1,333 亿港币（同比/环比：-5.4/-19%），沪深港通北向交易日均成交额为人民币1,106 亿元（同比/环比：+16/-21%)，南向交易日均成交额为279 亿港元（同比/环比：-0.6/-34%）。四季度港股IPO 市场表现低迷，据Wind 数据，四季度目前IPO 募资额为400 亿港币（3Q21：740 亿港币）。衍生品交易活跃度在10 月至11月期间季环比走软。投资收益季环比或小幅改善，主因香港12 月短期利率趋于稳定，以及四季度迄今整体股市下滑幅度小于三季度。
主要盈利假设调整以反映流动性收紧前景
考虑到明年海外市场流动性或边际收紧，我们小幅下调2022/2023 年市场日均成交额预测至1,730 亿/1,960 亿港币。同时，利率提高或有助于改善港交所2022 年的投资收益。北向交易成交额或会持续增长，尽管与过往年份相比增速略有放缓；沪深港通收入有望进一步上升。
维持“增持”评级，关注潜在催化剂
我们维持“增持”评级，在宏观流动性收紧的情况下，明年净利润增速比我们此前预测可能更慢，同时估值提升空间或有限。潜在催化剂包括1）SPAC上市机制获批；2）A 股衍生品在香港推出后有望刺激北向交易活跃度；以及3）随着市场不确定性逐渐下降，募资活动或会复苏。
风险提示：市场成交量弱于预期，市场波动性加大，海外利率大幅上升，监管变化。
4Q21 淨利潤同比可能持平或小幅下滑
我們預計，香港交易所（港交所）4Q21 總收入49 億港幣（同比/環比：-3.7/-7.5%），總手續費收入46 億港幣（同比/環比：+9/-9%），歸母淨利潤28 億港幣（同比/環比：-3.3/-13%）。儘管投資收益表現或環比改善，但4Q21 香港市場成交量和北向交易成交額疲軟，導致核心收入表現或將弱於3Q21。
我們小幅下調2021/2022/2023 年歸母淨利潤預測至127 億/142 億/163 億港幣（前值：132 億/152 億/175 億港幣），並相應將基於DCF 估值的目標價下調2.6%至516 港幣，主要反映因流動性環境或趨緊導致4Q21 至2023年成交額假設下修。維持“增持”評級。
4Q21 至今市場交易活動環比走弱
截至12 月6 日，香港主板和創業板日均成交額為1,333 億港幣（同比/環比：-5.4/-19%），滬深港通北向交易日均成交額為人民幣1,106 億元（同比/環比：+16/-21%)，南向交易日均成交額為279 億港元（同比/環比：-0.6/-34%）。四季度港股IPO 市場表現低迷，據Wind 數據，四季度目前IPO 募資額為400 億港幣（3Q21：740 億港幣）。衍生品交易活躍度在10 月至11月期間季環比走軟。投資收益季環比或小幅改善，主因香港12 月短期利率趨於穩定，以及四季度迄今整體股市下滑幅度小於三季度。
主要盈利假設調整以反映流動性收緊前景
考慮到明年海外市場流動性或邊際收緊，我們小幅下調2022/2023 年市場日均成交額預測至1,730 億/1,960 億港幣。同時，利率提高或有助於改善港交所2022 年的投資收益。北向交易成交額或會持續增長，儘管與過往年份相比增速略有放緩；滬深港通收入有望進一步上升。
維持“增持”評級，關注潛在催化劑
我們維持“增持”評級，在宏觀流動性收緊的情況下，明年淨利潤增速比我們此前預測可能更慢，同時估值提升空間或有限。潛在催化劑包括1）SPAC上市機制獲批；2）A 股衍生品在香港推出後有望刺激北向交易活躍度；以及3）隨着市場不確定性逐漸下降，募資活動或會復甦。
風險提示：市場成交量弱於預期，市場波動性加大，海外利率大幅上升，監管變化。
