本报告导读：
公司高职申办及校区扩建积极发力，政策东风有望带来职业本科增量，K9出表计提一次性减值亏损，消除不确定性，长期成长值得期待。
摘要：
业绩符合预 期，增持。公司作为民办高教优质标的，内生稳健并购整合能力领先，预计2022-2024 财年收入分别为24.51/27.01/30.09 亿元，归母净利润分别为15.38/17.56/19.36 亿元，给予2022 年10x PE估值，目标价5.10 港元，首次覆盖“增持”评级。
业绩简述：20/21 财年剔除终止经营的K9 业务实现营收22.6 亿元/+11.2%，包括K9 业务的经调整收入为26.4 亿元/+9.7%，经调整净利润14.4 亿元/+37.9%。其中，按20/21 财年非调整利润口径K9 业务9.4%的占比测算，20/21 财年经调整净利润中高教业务贡献13.0 亿元。成本费用端，20/21 财年高教业务毛利率67.24%/+5.52pct，销售费用率1.82%/-0.48pct，管理费用率8.63%/-1.22pct，持续优化主要由于成本控制、招生人数及学费增加带来的规模效应。
K9业务出表，不确定性消除。民促法实施条例自2021 年9 月1日起正式施行，由于21/22 财年K9 业务受该条例影响无法合并报表，公司于20/21 财年计提一次性减值亏损10.42 亿元。20/21 财年拆分业务看：①收入口径，高教业务22.6 亿元/+11.2%，对应占比85.4%，K9业务3.8 亿元/+1.86%，对应占比14.6%；②非调整利润口径，高教业务17.2 亿元/+1001.3%，对应占比90.6%，K9 业务1.8 亿元/+7.52%，对应占比9.4%。高教业务利润端提升显著，主要由于山东英才、湖南涉外等剩余少数股权收购并表；20/21 财年K9 业务利润端占比不足10%，整体业务影响有限，一次性计提减值亏损，消除长远发展的不确定性。
积极推进高职申办及校区扩建发力内生，风物长宜放眼量。内生上，公司积极推进K9 院校向高职转型，期内在荥阳、焦作、漯河筹建三所大专院校，预计校区成熟后在校生规模可达1.2 万人/校，同时筹建湖南涉外经济学院新校区扩容。目前民办高教政策不确定性风险已基本释放，未来随着职业教育体系推进，职业本科有望带来增量学额，公司长期发展值得期待。
风险提示：高职及新校区扩建不及预期，政策监管波动风险等。
本報告導讀：
公司高職申辦及校區擴建積極發力，政策東風有望帶來職業本科增量，K9出表計提一次性減值虧損，消除不確定性，長期成長值得期待。
摘要：
業績符合預 期，增持。公司作爲民辦高教優質標的，內生穩健併購整合能力領先，預計2022-2024 財年收入分別爲24.51/27.01/30.09 億元，歸母淨利潤分別爲15.38/17.56/19.36 億元，給予2022 年10x PE估值，目標價5.10 港元，首次覆蓋“增持”評級。
業績簡述：20/21 財年剔除終止經營的K9 業務實現營收22.6 億元/+11.2%，包括K9 業務的經調整收入爲26.4 億元/+9.7%，經調整淨利潤14.4 億元/+37.9%。其中，按20/21 財年非調整利潤口徑K9 業務9.4%的佔比測算，20/21 財年經調整淨利潤中高教業務貢獻13.0 億元。成本費用端，20/21 財年高教業務毛利率67.24%/+5.52pct，銷售費用率1.82%/-0.48pct，管理費用率8.63%/-1.22pct，持續優化主要由於成本控制、招生人數及學費增加帶來的規模效應。
K9業務出表，不確定性消除。民促法實施條例自2021 年9 月1日起正式施行，由於21/22 財年K9 業務受該條例影響無法合併報表，公司於20/21 財年計提一次性減值虧損10.42 億元。20/21 財年拆分業務看：①收入口徑，高教業務22.6 億元/+11.2%，對應占比85.4%，K9業務3.8 億元/+1.86%，對應占比14.6%；②非調整利潤口徑，高教業務17.2 億元/+1001.3%，對應占比90.6%，K9 業務1.8 億元/+7.52%，對應占比9.4%。高教業務利潤端提升顯著，主要由於山東英才、湖南涉外等剩餘少數股權收購併表；20/21 財年K9 業務利潤端佔比不足10%，整體業務影響有限，一次性計提減值虧損，消除長遠發展的不確定性。
積極推進高職申辦及校區擴建發力內生，風物長宜放眼量。內生上，公司積極推進K9 院校向高職轉型，期內在滎陽、焦作、漯河籌建三所大專院校，預計校區成熟後在校生規模可達1.2 萬人/校，同時籌建湖南涉外經濟學院新校區擴容。目前民辦高教政策不確定性風險已基本釋放，未來隨着職業教育體系推進，職業本科有望帶來增量學額，公司長期發展值得期待。
風險提示：高職及新校區擴建不及預期，政策監管波動風險等。
