事件： K9 业务解除合并， FY2021 营收/ 经调整归母净利润同增11.2%/37.9%。公司K9 业务从合并报表范围中解除，FY2021 营收同增11.2%至22.59 亿元，归母净利润同增304.5%至8.25 亿元，经调整归母净利润同增38.9%至14.35 亿元（调整K9 业务解除合并亏损、股权激励费用、可转债公允价值变动等）。FY2021，公司盈利能力持续提升，毛利率同增5.5PCTs 至67.2%，销售费用率同降0.5PCTs 至1.8%，管理费用率同降1.2PCTs 至8.6%。综上，公司经调整归母净利率同增12.3%至63.5%。

重点发展高等教育业务，战略重心进一步明确。2021 年9 月1 日生效的《民促法实施条例》禁止社会组织和个人通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校，并禁止实施义务教育的民办学校与利益关联方进行交易。公司当前运营4 所国内外大学、5 所高中、13 所义务教育学校以及5所幼儿园，上市后明确以高等教育作为战略发展重心。《实施条例》生效后，公司合并报表剥离K9 业务，并计划将现有K12 学校转型为高等职业学院，以减轻政策影响，战略重心进一步明确。

紧握职教政策红利，配售融资用于扩大办学规模。中办、国办于10 月12日引发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，给予职业本科发展政策利好。政策发布后，公司于2021 年10 月完成配售融资，以配售价每股4.19 港元配售2.2 亿股，融资总额9.22 亿港元。所得款项将用于：（1）将公司位于郑州、焦作和漯河的3 所K12 学校转型成为高等职业学院，公司已申请经营有关高职可证，此外，公司未来拟将升格为职业大学；（2）湖南涉外经济学院开设新的校区；（3）现有的3 所大学加大投入并开设职业本科教育。通过新建高职学院升格以及现有本科开设职业本科专业，公司有望充分受益于本次政策利好，扩大办学规模。

投资建议。K9 业务解除合并后，公司进一步将高等教育作为业务发展重心，对并购院校进行投后整合持续提升学校盈利能力，并通过新建校区扩大校园容量。根据公司FY2021 年报，考虑K9 业务解除合并，我们预计公司FY2021-2023 归母净利润15.40/17.67/19.67 亿元， 同增86.8%/14.7%/11.3%，对应EPS 0.43/0.49/0.55 元，现价对应PE 6X/6X/5X，维持“买入”评级。

风险提示：《民促法实施条例》各地实施细则尚未落地，存在政策不确定风险；公司经营及盈利能力不达预期；外延并购规划不达预期。