观点聚焦
投资建议
创维2020 年布局农村户用光伏市场，2021 年光伏业务迅速发展，成长为户用光伏赛道的重要龙头。采用分部估值法，我们上调创维集团至跑赢行业，上调目标价168%至6.94 港币。
理由
长坡厚雪——户用光伏市场：1）户用光伏能源属性优势明显，建设具备建设门槛低、发用电灵活的优势；户用光伏的屋顶更加无业主差别化，具备资源及开发效率优势。2）户用光伏当前屋顶渗透率低，仅为1.8%，长期市场空间广阔，我们预计2025 年中国户用光伏累计装机有望达到200GW，2021-2025 年年化装机CAGR为34%。我国户用光伏装机空间或为1200-2200GW，对应5000 亿-10000 亿元的市场规模。3）整县屋顶分布式光伏推进政策持续落地，政策加持下加速户用光伏行业的高速增长。
户用光伏新龙头：1）光伏赛道成为家电行业跨界的热门选择，光伏在用能侧与家电业相通，都涉及大规模制造、大规模零售、大规模售后服务。2）创维跨界户用光伏，参与户用光伏电站设计、施工、验收、并网、运营维护等环节，利用其在农村的品牌影响力，构建在渠道管理、运营维护等方面的核心竞争力。创维光伏业务1~3Q2021 实现光伏业务收入21.90 亿元，成长为户用光伏重要龙头。3）2021 年是光伏发电平价上网元年，我们看好光伏产业链成本下降带来户用光伏收益率提升。我们预计行业户用光伏新增装机在2021/2022/2023 年分别为18/24/32GW，创维2021/2022/2023 年分布式光伏出货量1.7/3.4/4.5GW，对应营收46 亿元、89 亿元、117 亿元。
全球黑电龙头：1）创维集团是全球黑电龙头，业务主要包括生产和销售彩电、机顶盒。2）创维2020 年全球彩电出货量1705 万台（包括品牌、OEM），全球品牌出货量850 万台，全球品牌出货量排名第七。3）创维是全球机顶盒龙头，2020 年创维数字机顶盒销量2960 万台，全球排名第一。4）公司的彩电、机顶盒业务受到面板成本上涨、芯片短缺等因素影响，盈利能力偏弱。我们预计公司2022 年上述业务盈利能力将持续改善。
盈利预测与估值
公司光伏业务超预期，我们上调2021/2022 年盈利预测3%/20%至10.3 亿元/14.3 亿元。当前股价对应2021/2022 年10.5 倍/7.5 倍市盈率。我们上调至跑赢行业评级，上调目标价168%至6.94 港币，对应13.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有48%的上行空间。
风险
硅料价格下降不及预期；整县分布式政策推进不及预期；公司光伏业务拓展不及预期；面板成本上涨、芯片短缺风险。
觀點聚焦
投資建議
創維2020 年佈局農村戶用光伏市場，2021 年光伏業務迅速發展，成長爲戶用光伏賽道的重要龍頭。採用分部估值法，我們上調創維集團至跑贏行業，上調目標價168%至6.94 港幣。
理由
長坡厚雪——戶用光伏市場：1）戶用光伏能源屬性優勢明顯，建設具備建設門檻低、發用電靈活的優勢；戶用光伏的屋頂更加無業主差別化，具備資源及開發效率優勢。2）戶用光伏當前屋頂滲透率低，僅爲1.8%，長期市場空間廣闊，我們預計2025 年中國戶用光伏累計裝機有望達到200GW，2021-2025 年年化裝機CAGR爲34%。我國戶用光伏裝機空間或爲1200-2200GW，對應5000 億-10000 億元的市場規模。3）整縣屋頂分佈式光伏推進政策持續落地，政策加持下加速戶用光伏行業的高速增長。
戶用光伏新龍頭：1）光伏賽道成爲家電行業跨界的熱門選擇，光伏在用能側與家電業相通，都涉及大規模製造、大規模零售、大規模售後服務。2）創維跨界戶用光伏，參與戶用光伏電站設計、施工、驗收、併網、運營維護等環節，利用其在農村的品牌影響力，構建在渠道管理、運營維護等方面的核心競爭力。創維光伏業務1~3Q2021 實現光伏業務收入21.90 億元，成長爲戶用光伏重要龍頭。3）2021 年是光伏發電平價上網元年，我們看好光伏產業鏈成本下降帶來戶用光伏收益率提升。我們預計行業戶用光伏新增裝機在2021/2022/2023 年分別爲18/24/32GW，創維2021/2022/2023 年分佈式光伏出貨量1.7/3.4/4.5GW，對應營收46 億元、89 億元、117 億元。
全球黑電龍頭：1）創維集團是全球黑電龍頭，業務主要包括生產和銷售彩電、機頂盒。2）創維2020 年全球彩電出貨量1705 萬臺（包括品牌、OEM），全球品牌出貨量850 萬臺，全球品牌出貨量排名第七。3）創維是全球機頂盒龍頭，2020 年創維數字機頂盒銷量2960 萬臺，全球排名第一。4）公司的彩電、機頂盒業務受到面板成本上漲、芯片短缺等因素影響，盈利能力偏弱。我們預計公司2022 年上述業務盈利能力將持續改善。
盈利預測與估值
公司光伏業務超預期，我們上調2021/2022 年盈利預測3%/20%至10.3 億元/14.3 億元。當前股價對應2021/2022 年10.5 倍/7.5 倍市盈率。我們上調至跑贏行業評級，上調目標價168%至6.94 港幣，對應13.0 倍2022 年市盈率，較當前股價有48%的上行空間。
風險
硅料價格下降不及預期；整縣分佈式政策推進不及預期；公司光伏業務拓展不及預期；面板成本上漲、芯片短缺風險。
