宇华21财年收入达26亿元人民币，同比增长30%，调整后净利润达14亿元人民币，符合预期

宇华公告将不再派息，我们认为这将带来负面影响

缺少业绩催化剂以及停止派息令我们将评级下调至中性；目标价下调至3.6港元

　　分拆K-9业务

由于政策禁止K-9义务教育端学校注册成为营利性，以及关联交易，宇华剔除了其在K-9业务的投资。公司旗下有18所K-9学校，其中三所将转设为高职。长期而言，宇华计划将剩余K-9学校转设为高职或者中职，取决于政策要求及牌照审批。

　　21财年业绩符合预期，非K-9业务增速放缓

受到上述因素的影响，宇华的财务报表中已不包含K-9业务，而非K-9业务的21财年收入同比增速为11%，调整后净利润同比增长44%。毛利率表现亮眼，相比20财年备考数据的61.7%提升至67.2%，推动核心净利润率相比20财年备考数据的43.1%提升至55.7%。宇华宣布至少未来两年不再派发股利，而是留为投资。我们认为停止派息将带来负面影响，因为这与同业的派息政策产生差异，市场也预期高教行业拥有稳定现金流。除此之外，一些投资人也对公司自2019年收购山东英才学院之后便缺乏并购，以及近期10月进行的股票增发不满。

　　下调至中性评级；目标价降至3.6港元

由于缺乏清晰的盈利驱动及催化剂，以及近期的股票增发和停止派息，我们将宇华的评级从买入下调至中性。如果宇华在并购或重大扩张等方面有所动作，带来更高的增长预期，我们的看法将转为偏正向。我们将目标价从4.3港元下调至3.6港元，基于8倍未来12个月市盈率（从先前10倍下调，参考历史均值-2个标准差）。我们的目标价对应8.2倍/7.4倍22/23财年前瞻市盈率。