首次覆盖
投资亮点
首次覆盖合兴股份（605005）给予跑赢行业评级，目标价36.70 元，对应2022年46 倍P/E。理由如下：
深耕连接器赛道，产品横跨汽车电子与消费电子两大应用场景。公司专注于连接器产品的生产制造，并以连接器技术为基础，开发集成化产品，当前成功拓展变速箱管理系统、转向系统等模块化部件，产品价值量较传统连接器增长明显。2020 年公司汽车电子业务、消费电子业务营收分别为8.4 亿元/2.7 亿元，占营业总收入的69.6%和22.4%。
产品具备强定制化属性，深度绑定国际巨头，在模具开发、产线自动化改造等具备多方壁垒。公司的汽车电子产品均为定制化产品，并且进入博世、博格华纳、联合电子等国际头部汽车电子公司供应体系。我们认为，公司依托定制化产品属性，在多个方面建立竞争优势：1）模具专用性强，公司具备行业领先的模具开发水平，可实现规模化和多品种供应。
2）产线自动化改造能力强，近年来规模快速增长的变速箱管理系统与转向系统部件均需要专用产线设备生产，且2017-2020 年人均产值逐年增长。3）与下游客户合作进一步深化，由于产品复杂度和定制化程度加深，下游客户倾向于选择长期合作方，公司先发优势更加明显。
高压技术积累深厚，新能源产品驶入快车道。与传统燃油车不同的是，新能源汽车采用高压工作平台，高价值量的高压连接器的需求快速增加。经我们测算，2021/2025 年国内车载连接器市场规模分别为395 亿元、830 亿元，CAGR 达20.4%。我们认为，公司高压技术储备深厚，电驱动系统产品已进入大众MEB 平台供应链，及批量供应长城、长安等新能源车型，同时公司还有一项新能源大电流连接器在研项目，未来有望在高压领域获得更多定点，实现新的增长曲线。
我们与市场的最大不同？市场担心公司作为二级供应商客户拓展动力不足，我们认为进入国际主流一级供应商体系为中长期客户拓展形成背书。
潜在催化剂：汽车行业加库存预期较强，且新能源汽车单月销量渗透率较年初提升明显，我们看好公司传统连接器及系统部件产品排产提速，及新能源产品进一步放量。
盈利预测与估值
我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.55 元、0.80 元、1.04 元，CAGR为37.7%。当前股价对应34.0x 2022eP/E，我们首次覆盖，给予跑赢行业评级，目标价36.70 元，对应46x2022eP/E，较当前股价有35.3%上行空间。
风险
行业竞争加剧，客户集中度较高，原材料价格上涨超预期，家族持股比例高。
首次覆蓋
投資亮點
首次覆蓋合興股份（605005）給予跑贏行業評級，目標價36.70 元，對應2022年46 倍P/E。理由如下：
深耕連接器賽道，產品橫跨汽車電子與消費電子兩大應用場景。公司專注於連接器產品的生產製造，並以連接器技術為基礎，開發集成化產品，當前成功拓展變速箱管理系統、轉向系統等模塊化部件，產品價值量較傳統連接器增長明顯。2020 年公司汽車電子業務、消費電子業務營收分別為8.4 億元/2.7 億元，佔營業總收入的69.6%和22.4%。
產品具備強定製化屬性，深度綁定國際巨頭，在模具開發、產線自動化改造等具備多方壁壘。公司的汽車電子產品均為定製化產品，並且進入博世、博格華納、聯合電子等國際頭部汽車電子公司供應體系。我們認為，公司依託定製化產品屬性，在多個方面建立競爭優勢：1）模具專用性強，公司具備行業領先的模具開發水平，可實現規模化和多品種供應。
2）產線自動化改造能力強，近年來規模快速增長的變速箱管理系統與轉向系統部件均需要專用產線設備生產，且2017-2020 年人均產值逐年增長。3）與下游客户合作進一步深化，由於產品複雜度和定製化程度加深，下游客户傾向於選擇長期合作方，公司先發優勢更加明顯。
高壓技術積累深厚，新能源產品駛入快車道。與傳統燃油車不同的是，新能源汽車採用高壓工作平臺，高價值量的高壓連接器的需求快速增加。經我們測算，2021/2025 年國內車載連接器市場規模分別為395 億元、830 億元，CAGR 達20.4%。我們認為，公司高壓技術儲備深厚，電驅動系統產品已進入大眾MEB 平臺供應鏈，及批量供應長城、長安等新能源車型，同時公司還有一項新能源大電流連接器在研項目，未來有望在高壓領域獲得更多定點，實現新的增長曲線。
我們與市場的最大不同？市場擔心公司作為二級供應商客户拓展動力不足，我們認為進入國際主流一級供應商體系為中長期客户拓展形成背書。
潛在催化劑：汽車行業加庫存預期較強，且新能源汽車單月銷量滲透率較年初提升明顯，我們看好公司傳統連接器及系統部件產品排產提速，及新能源產品進一步放量。
盈利預測與估值
我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.55 元、0.80 元、1.04 元，CAGR為37.7%。當前股價對應34.0x 2022eP/E，我們首次覆蓋，給予跑贏行業評級，目標價36.70 元，對應46x2022eP/E，較當前股價有35.3%上行空間。
風險
行業競爭加劇，客户集中度較高，原材料價格上漲超預期，家族持股比例高。
