事件：美团2021Q3 实现营业收入488 亿元，同比增长38%；经调整EBITDA-40.6 亿元，经调整净利润-55.3 亿元。公司收入和利润均超彭博一致预期。虽然疫情出现反复，宏观消费较为疲软，但是公司仍然表现出较大的韧性。
外卖业务：收入端—尽管疫情的反复使得配送的便利性受到挑战，宏观经济下行影响餐饮板块需求，但公司Q3 收入仍然达到265 亿元，同比增长28%，GMV 为1971 亿元，同比增长29.5%，综合提点率为13.4%，较2020 年同期下降0.2pct；Q3 外卖业务运营利润8.8 亿元，利润率下滑至3.3%（2020Q3 为3.7%），收入增加主要由季度交易用户数量及交易频次均创同期历史新高，带来交易金额的增长所致。盈利下降主要由于交易用户激励及营销活动增加。
运营—2021Q3 年均交易用户达6.68 亿人，同比增长40.1%；Q3 订单量为40.1 亿单，同比增长24.9%，客单价为49.1 元，同比增长3.7%，公司平台上整体的餐厅质量进一步提升，优质餐厅的数量亦大幅增加。
业务结构—营销业务占比上升至12.0%（2020 年同期为11.6%）,佣金收入占比下降至87.7%（2020 年同期为88.2%），主要由公司提供的在线营销服务使活跃商家数量提升所致。
到店酒旅业务：2021Q3，到店、酒店及旅游业务收入同比增加33.1%至86.2 亿元。到店、酒店及旅游业务的经营利润由2020Q3 的28 亿元增至2021Q3 的38 亿元，收入上升主要由商户渗透率和低线市场覆盖率的提高，以及交易频次和用户粘性的提升所致；而经营利润率则由43%升至43.9%。经营利润率的改善主要来自在线营销服务收入的贡献。
公司在2021Q3 的国内酒店间夜量达到1.20 亿单，较2019 年及2020 年同期均上涨，主要由于公司加强了短途旅行场景，同时结合在本地住宿方面的结构化优势和营销活动的开展更好地迎合了消费者需求。
新业务：2021Q3 收入137.2 亿元，同比增长66.7%，经营亏损109 亿元，亏损率为79.5%，2020Q3 经营亏损率为24.7%，2021Q2 经营亏损率为76.8%，亏损率扩大主要由于美团优选、网约车和科技方面的大力投入。
盈利预测与投资评级：由于疫情的反复和消费的疲软影响到公司业务，我们将2021-2023 年的收入水平由183,506/245,255/318,001 调低为179,292/248,559/350,563 亿元，同比增长56.2%/38.6%/41%；由于公司在外卖和到店领域拥有极强的用户粘性，费用投放有望下降，因此将2021-2023 年EPS 由-2.9/-0.8/0.6 调高至-2.8/-0.4/1.1，对应2023 年PE 为217倍。美团优选虽短期影响公司盈利能力，但有助于公司深度下沉乡镇等原来难以渗入的地区，加强自身竞争优势的同时，提升获客效率，我们维持公司“买入”评级。（汇率以2021/11/29 当天港币/人民币=0.8197为准）
风险提示：外卖骑手成本上升，市场监管风险，新业务亏损风险注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。
事件：美團2021Q3 實現營業收入488 億元，同比增長38%；經調整EBITDA-40.6 億元，經調整淨利潤-55.3 億元。公司收入和利潤均超彭博一致預期。雖然疫情出現反覆，宏觀消費較爲疲軟，但是公司仍然表現出較大的韌性。
外賣業務：收入端—儘管疫情的反覆使得配送的便利性受到挑戰，宏觀經濟下行影響餐飲板塊需求，但公司Q3 收入仍然達到265 億元，同比增長28%，GMV 爲1971 億元，同比增長29.5%，綜合提點率爲13.4%，較2020 年同期下降0.2pct；Q3 外賣業務運營利潤8.8 億元，利潤率下滑至3.3%（2020Q3 爲3.7%），收入增加主要由季度交易用戶數量及交易頻次均創同期歷史新高，帶來交易金額的增長所致。盈利下降主要由於交易用戶激勵及營銷活動增加。
運營—2021Q3 年均交易用戶達6.68 億人，同比增長40.1%；Q3 訂單量爲40.1 億單，同比增長24.9%，客單價爲49.1 元，同比增長3.7%，公司平臺上整體的餐廳質量進一步提升，優質餐廳的數量亦大幅增加。
業務結構—營銷業務佔比上升至12.0%（2020 年同期爲11.6%）,佣金收入佔比下降至87.7%（2020 年同期爲88.2%），主要由公司提供的在線營銷服務使活躍商家數量提升所致。
到店酒旅業務：2021Q3，到店、酒店及旅遊業務收入同比增加33.1%至86.2 億元。到店、酒店及旅遊業務的經營利潤由2020Q3 的28 億元增至2021Q3 的38 億元，收入上升主要由商戶滲透率和低線市場覆蓋率的提高，以及交易頻次和用戶粘性的提升所致；而經營利潤率則由43%升至43.9%。經營利潤率的改善主要來自在線營銷服務收入的貢獻。
公司在2021Q3 的國內酒店間夜量達到1.20 億單，較2019 年及2020 年同期均上漲，主要由於公司加強了短途旅行場景，同時結合在本地住宿方面的結構化優勢和營銷活動的開展更好地迎合了消費者需求。
新業務：2021Q3 收入137.2 億元，同比增長66.7%，經營虧損109 億元，虧損率爲79.5%，2020Q3 經營虧損率爲24.7%，2021Q2 經營虧損率爲76.8%，虧損率擴大主要由於美團優選、網約車和科技方面的大力投入。
盈利預測與投資評級：由於疫情的反覆和消費的疲軟影響到公司業務，我們將2021-2023 年的收入水平由183,506/245,255/318,001 調低爲179,292/248,559/350,563 億元，同比增長56.2%/38.6%/41%；由於公司在外賣和到店領域擁有極強的用戶粘性，費用投放有望下降，因此將2021-2023 年EPS 由-2.9/-0.8/0.6 調高至-2.8/-0.4/1.1，對應2023 年PE 爲217倍。美團優選雖短期影響公司盈利能力，但有助於公司深度下沉鄉鎮等原來難以滲入的地區，加強自身競爭優勢的同時，提升獲客效率，我們維持公司“買入”評級。（匯率以2021/11/29 當天港幣/人民幣=0.8197爲準）
風險提示：外賣騎手成本上升，市場監管風險，新業務虧損風險注：無特殊註明，本文相關數據的貨幣單位均爲人民幣。
