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天风证券点评|BOSS直聘:调整净利率超30%,长期商业模式优势显现,短期关注监管进展

文香思媒 ·  {{timeTz}}

摘要

业绩增长超预期,调整后净利率超30%,商业模式与盈利能力得到验证

公司营收高速增长,Q3公司实现营收12.1亿元,同比增长105.3%,较一致预期高2.0%。受新增用户监管影响,预计21Q4实现营收10.2-10.5亿,同比增长58.1%-62.8%(建立在新用户仍未开放注册基础上)。分收入来源看:面向企业客户的在线招聘服务收入为12.0亿元,同比增长104.4%,环比增长3.4%;其他服务收入为1463万元,同比增长219.6%,环比增长40.4%。

公司21Q3调整后净利润持续增长,商业模式跑通,盈利能力得到验证。单季度调整后净利润为3.9亿元,调整后净利率为31.8%,同比增长22.9pct,环比增长10.7pct。

营销费用率显著降低,网络效应发挥,飞轮效应凸显,规模优势显著

公司调整后净利率大幅提升主要源于销售费用率明显下降,随着公司B端、C端用户逐渐积累,平台网络效应发挥,飞轮效应凸显,规模化效应显著,同时由于公司仍处于审查期内,新增用户受到一定限制,因此投放有所缩减。公司21Q3整体费用率为61.8%,同比下降21.3pct;剔除股权激励费用影响后整体费用率为54.6%,同比降低25.4pct。其中,调整后销售费用率21Q3为32.9%,同比降低14.8pct,环比降低10.7pct;调整后管理费用率:21Q3为7.5%,同比降低2.4pct,环比增长0.4pct;调整后研发费用率:21Q3为14.2%,同比降低8.1pct,环比降低3.6pct。

公司稳居以月活跃用户数计网络招聘平台首位,付费用户数持续增长驱动收入增长ARPPU稳中有升

公司为我国最大的在线招聘平台,21Q3双边MAU为2880万,同比增长28.6%,环比下降5.3%,同比净增640万,以月活跃用户数计稳居网络招聘平台首位。我们认为用户环比下降主要受监管审查停止新用户注册影响,但公司凭借产品服务极大提升用户粘性,同比仍有较高增长。

付费企业数同比高增拉动收入高速增长,截至21Q3 12个月内付费企业用户数达400万家,同比增长110.5%,环比增长10.8%,同比净增210万家。ARPPU稳中有升,年化ARPPU为944.5元,公司在监管审查期内着重存量客户的挖掘,ARPPU仍有较大提升空间。

监管审查短期影响公司流量增长,长期不改公司商业模式本质与竞争力

7月5日,网络安全审查办公室发布了对公司的网络安全审查公告,暂停平台新用户注册,短期影响公司流量增长。在网络审查期间,公司在数据安全、用户隐私安全方面进行了一系列投入。若新用户依旧无法恢复注册,公司将继续做好基础建设。我们认为公司目前已具备较大的用户基数,通过加强老用户服务,提升付费率与ARPPU,进而维持短期业绩增长。若监管落地,我们认为BOSS凭借相对下沉的市场定位,通过移动端+AI匹配+直聊的创新模式,有望在用户拓展方面延续高增。同时,通过用户深度挖掘,提升付费率与ARPPU,助力业绩增长。

投资建议:我们认为招聘线上化,尤其是蓝领线上化趋势明显有望打开行业整体空间。公司创新移动+AI推荐+直聊模式,区别于竞争对手,形成独特生态和护城河。随着用户数增加,数据积累与处理能力加强,公司飞轮效应显现盈利能力有望进一步加强。预计21-23经调整净利7.2/17.0/35.5亿元,维持「买入」评级。

风险提示:政策审查延期,蓝领用户增长不及预期,盈利能力不及预期

1.财务情况:营收高速增长超预期,调整后净利率超30%,盈利能力得到验证,网络效应和飞轮效应凸显

B端收入拉动营收高速增长,调整后净利润扭亏为盈,盈利能力较强。公司21Q3实现总营收12.1亿元,同比增长105.3%,高于彭博一致预期2.0%。分收入来源看:面向企业客户的在线招聘服务收入为12.0亿元,同比增长104.4%,环比增长3.4%,总营收占比98.8%;其他服务收入为1463万元,同比增长219.6%,环比增长40.4%,总营收占比1.2%。公司Q3毛利为10.6亿元,毛利率同比下降1.1pct至87.2%;剔除股权激励费用影响后毛利为10.5亿元,调整后毛利率同比降低2.0pct至86.3%。公司21Q3营销费用投入环比降低,营销费用率大大降低,调整后运营利润和调整后净利润均持续增加,单季度调整后净利润为3.9亿元,调整后净利率为31.8%,同比增长22.9pct,环比增长10.7pct,高于彭博一致预期6pct,盈利能力较强。

在网络安全审查影响公司用户增长的背景下,公司集中力量服务好已有客户,预期Q4仍高速增长。公司预计21Q4实现总营收10.2-10.5亿,同比增长58.1%-62.8%。公司管理层表示,公司将用户满意度和平台安全作为首要任务,努力完成通过技术力量提高人岗对接效率的使命。我们认为公司在原有用户基数的基础上,可以通过提高用户留存,提高付费率与ARPPU以拉动未来业绩增长。

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营销费用率显著降低,网络效应发挥,飞轮效应凸显。公司21Q3整体费用率为61.8%,同比下降21.3pct;剔除股权激励费用影响后整体费用率为54.6%,同比降低25.4pct。其中,调整后销售费用率21Q3为32.9%,同比降低14.8pct,环比降低10.7pct;调整后管理费用率:21Q3为7.5%,同比降低2.4pct,环比增长0.4pct;调整后研发费用率:21Q3为14.2%,同比降低 8.1pct,环比降低3.6pct。公司21Q3的营销费用投入相对较低,营销费用率显著降低,盈利超预期验证公司商业模式盈利能力。随着用户基数不断扩大,公司网络效应发挥,飞轮效应凸显,整体盈利能力有望进一步提升。

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2. 用户情况:公司仍为最大的在线招聘平台,付费企业数同比高增

平台 MAU和付费企业数持续增长驱动收入增长,头部客户占比提升。公司为我国最大的在线招聘平台,21Q3双边MAU为2880万,同比增长28.6%,环比下降5.3%,同比净增640万,以月活跃用户数计稳居网络招聘平台首位。我们认为用户环比下降主要受监管审查停止新用户注册影响,但公司凭借产品服务极大提升用户粘性,同比仍有较高增长。付费企业数高增拉动收入高速增长,截至21Q312个月内付费企业用户数达400万家,同比增长110.5%,环比增长10.8%,同比净增210万家。

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注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《BOSS直聘:调整净利率超30%,长期商业模式优势显现,短期关注监管进展》

对外发布时间:2021年11月28日

报告发布机构:天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 :

文浩 SAC执业证书编号:S1110516050002

刘章明 SAC执业证书编号:S1110516060001

联系人 翟一柠 zhaiyining@tfzq.com

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