來源：華爾街見聞
就電子煙行業本身而言，據瞭解，行業主流態度實際上早已盼望監管政策落地。因此，此番靴子落地，行業將更為規範，而行業龍頭公司無疑也會獲益於此。
電子煙法律身份終於得到確認。11月26日國務院第750號令，明確電子煙在中國國內的合法地位。電子煙行業因此消除政策不確定性。
雖然國務院令從法律上明確電子煙參照捲煙的相關規定，但仍未明示電子煙國標、渠道和税率區間等問題的監管。
11月25日，國家煙草專賣局發佈關於“證照分離”改革的通知，提及“對新技術、新產業、新業態、新模式等實行包容審慎監管，量身定製監管模式”，該表述為後續電子煙渠道形式和税率水平留有想象空間。
就電子煙行業本身而言，據華爾街見聞了解，行業主流態度實際上早已盼望監管政策落地。因此，此番靴子落地，行業將更為規範，而行業龍頭公司無疑也會獲益於此。
消除政策不確定性
11月25日，華爾街見聞了解到，電子煙在國內市場的合法性，即將得到政策確認。11月26日，國務院發佈關於修改《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》（以下簡稱《實施條例》）的決定。
事實上，11月以來，電子煙相關政策落地口徑和路徑變化較多。
11月18日，全國標準信息服務公共平臺顯示，電子煙國標（20171624-Q-456）狀態從正在審查變更為正在起草。11月12日，有媒體報道稱，部分電子煙企業受邀參與了電子煙強制國標徵求意見會議。電子煙國標推行過程有望加速。
到11月26日，國務院稱為加強電子煙等新型煙草製品監管，決定對《中華人民共和國煙草專賣法實施條例》作如下修改：增加一條，作為第六十五條：“電子煙等新型煙草製品參照本條例捲煙的有關規定執行。”本決定自公佈之日起施行。
華爾街見聞了解到，行業內多家電子煙品牌此前亟盼監管落地。故此次《實施條例》一經發布即陸續發聲表態，表示堅決擁護條例修改，積極落實監管要求，堅持合規經營發展。
“作為電子煙行業的從業者，堅決擁護條例修改。”中國最大的電子煙品牌商霧芯科技表示，後續將積極落實監管要求，持續加大研發投入，為用户提供高品質產品，切實履行社會責任，努力為行業長遠健康發展和社會多做貢獻。
電子煙在國內市場近年來迅猛擴張，2013-2020年，電子煙國內市場規模年複合增長率達到47.56%（數據來源：艾媒諮詢）。
市場預計到2021年，中國電子煙市場規模將會突破100億元。此外，中國是全球最大電子煙生產基地，主要生產基地位於深圳市寶安區，出口電子煙佔世界總產量的90%；在就業方面，直接和間接帶動了近300萬人就業（數據來源：蒸汽動態）。
據外貿數據服務平臺樂易電子煙大數據顯示，2019年全球共有218個國家和地區從我國採購電子煙，採購總金額為765.85億人民幣，其中美國為最大市場，佔比超過25%。
天眼查統計數據顯示，從2019年開始，電子煙相關企業註冊量一改此前8年頹勢，增速開始加快，當年共註冊4650家，同比增長100%。2020年行業規模急速擴大，全年共註冊相關企業1.79萬家，同比增長284.6%。
但是，電子煙合法性的問題至11月26日以前並未明確，而政策確認對於行業而言至關重要，電子煙龍頭上市公司市值盈縮間接反映了這一點。
今年3月22日，工信部和國家煙草局聯合發佈《關於修改〈中華人民共和國煙草專賣法實施條例〉的決定（徵求意見稿）》至今，行業龍頭霧芯科技（RLX.N）等3家相關上市公司市值合計縮水2000億元。
此次將電子煙等新型煙草產品納入煙草專賣法管理，即對“3.22徵求意見稿”的正式修例和落地，首次明確電子煙等新型煙草在國內可合法合規生產和銷售的地位。
11月26日國務院發佈的這條修改後的規定，落實了電子煙監管主體和方向，市場認為此舉意味着監管層對國內電子煙產業不會一刀切，而是參照傳統煙草進行管理，這將促進行業在有序監管下健康發展。
申請許可證能加速？
從具體修改內容看，《實施條例》“六十五條”落地，利好生產標準、技術標準較高的電子煙生產商。但電子煙的品牌端、渠道端、國標和税率等要件，仍需《實施條例》後續的配套細則明確。
中信建投發佈研報認為，電子煙正式納入煙草專賣條例，很可能表明，電子煙及新型煙草相關標準和監管政策制定的節奏正在加快。
對於後續監管細則的宏觀方向，多家券商認為可以參考11月25日國家煙草專賣局發佈的《國務院關於深化“證照分離”改革進一步激發市場主體發展活力的通知》（國發〔2021〕7號），提及“對新技術、新產業、新業態、新模式等實行包容審慎監管，量身定製監管模式”。
2018年9月，國務院決定在全國推開“證照分離”改革，目的是進一步釐清政府與市場關係，全面改革審批方式，精簡涉企證照，加強事中事後綜合監管，進一步營造穩定、公平、透明、可預期的市場準入環境，從事前審批向強化事中事後監管轉變，加強綜合監管。
2021年5月27日，國務院發佈通知要求深化“證照分離”改革，明確提出自2021年7月1日起，在全國範圍內實施涉企經營許可事項全覆蓋清單管理制度，力爭2022年底前建立簡約高效、公正透明、寬進嚴管的行業準營規則，大幅提高市場主體辦事的便利度和可預期性。
5月27日國務院通知中還發布了《中央層面設定的涉企經營許可事項改革清單（2021年全國版）》，清單內的事項需按要求進行優化和改革，清單之外不得違規限制企業經營。
其中，涉及煙草行業的內容主要有八項：第一，設立煙葉收購站（點）審批；第二，煙草製品生產企業設立、分立、合併、撤銷審批；第三，煙草專賣生產企業許可證核發；第四，外商投資設立煙草專賣生產企業審批。第五，煙草製品批發企業設立、分立、合併、撤銷審批；第六，煙草專賣批發企業許可證核發；第七，煙草專賣零售許可證核發；第八，煙草專賣品準運證核發。
以上8項內容的改革方式均為“優化審批服務”，具體的改革措施為壓縮審批時限：對申請人自願承諾符合許可條件並按要求提交材料的，由煙草專賣行政主管部門當場作出許可決定。
值得注意的是，11月26日國務院《實施條例》提到，“電子煙等新型煙草製品參照本條例捲煙的有關規定執行”，其“參照”措辭與“按照”口徑顯然不同，為後續未定事宜留下操作空間。
市場政策觀察機構認為，後續最先落地的很可能是電子煙國家標準定義，之後是渠道監管細則，對行業影響最大的税率區間制定很可能在後期才會落地。
華爾街見聞了解到，11月12日，霧化品牌企業如霧芯科技、鉑德和低温本草等，參加了電子煙國家標準徵求意見稿會議。在會中，與涉各方對電子煙定義、添加劑、尼古丁含量等問題做了初步探討。
浙商證券發佈的研報認為，“在國標推行後，各類電子煙負面輿論有望終止，另外會加速推動業內小作坊產品出清”。
天風證券認為“後期將逐步落地對於霧化電子煙等新型煙草產品的徵税體系論證研究，將與我國傳統捲煙類似”。
行業龍頭悦刻股價大漲
目前，國內外監管環境對電子煙均較為友好，這對行業龍頭形成政策層面支撐。
2021年10月13日，美國FDA（食品藥品監督管理局：Food and Drug Administration）首次授權電子煙產品在美國市場合法銷售，允許英美煙草旗下雷諾煙草（RJ Reynolds）銷售煙草
口味Vuse Solo Power Unit、Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G1和Vuse Replacement Cartridge Original 4.8% G2三款產品，同時拒絕其他10款調味煙，薄荷味申請尚在評估中。
從FDA此次審批進度更新，可以看出：FDA認可電子煙相比傳統煙草具備減害屬性，對於美國及全球電子煙市場具備正面示範效應；非口味煙（尤其是煙草口味）政策友好性更強；VuseSolo是首批提交審查的產品之一，其他品牌在美審批時點或已臨近，JUUL、NJOY、
Logic等龍頭品牌有望加速過審。
國際煙草巨頭將新型煙草作為戰略研發重點，新型煙草全球變革已成趨勢。
到2025年，菲莫國際計劃無煙產品佔收入比重達50%，目前為28%，2021年Q1-Q3增幅38%。英美煙草規劃2025年新型煙草收入50億英鎊，2021年H1增幅40%，預計2021-2025年複合增長率為28%。
另據蒸汽動態數據，2020年全球電子煙行業市場銷售額達424億美元，同比增長15.6%。中國煙民規模世界排名第一，但電子煙滲透率僅0.6%，市場規模預計仍有提升空間。
天風證券認為，此次監管出臺明確了霧化電子煙的監管主體和方向，監管落地將有效推高行業門檻，集中度提升，利好行業上下游龍頭企業。
浙商證券認為，從海外電子煙巨頭的發展思路來看，新型煙草產業發展已迎來黃金時代，“可以佈局具有核心技術壁壘的優質供應鏈公司華寶國際（加熱不燃燒全卡位佈局）、思摩爾國際（霧化科技核心公司）等”。
華爾街見聞注意到，國務院《實施條例》的批准時間是11月10日。從那天開始至11月26日，國內霧化電子煙品牌龍頭悦刻（霧芯科技：RLX）漲幅高達32.45%。
若對產業鏈加以解析，可以發現主要是兩個方向：
其一，HNB（加熱不燃燒：Heat Not Burning）產業鏈：龍頭為華寶國際/股份（國內煙用香精龍頭、新型薄片唯一民營牌照）、勁嘉股份（國內煙標龍頭、與雲南中煙唯一戰略合作民企）、前瞻性佈局草本HNB的順灝股份等。
其二，霧化產業鏈：思摩爾國際（全球霧化設備生產商龍頭）、霧芯科技（悦刻：國內霧化電子煙品牌龍頭）、愛施德（國內霧化渠道龍頭）等。
編輯/lydia