智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，下調阿里健康(00241)評級至“中性”，對公司的增長預期降低並調整估值倍數，以反映其在主站流量匱乏時收入增速較快惡化和公司增加投入出現虧損的現狀，採用分佈估值法進行估值，予FY2023對應的估值區間為7.54-8.91港元，下調28%/36%。
國信證券主要觀點如下：
財務表現：收入增速放緩，業績虧損
FY2022H1，公司實現營業收入93.58億元，同比增長31%，收入增速比去年同期降低44%。Non-GAAP淨利潤-2.83億元，淨利率為-3.28%，為2019財年以來首次虧損。虧損原因在於品類佔比變化和商品促銷導致毛利率惡化，同時品牌營銷加大又使得費用率有所升高。
醫藥電商自營業務：繼續發力藥品銷售，活躍消費者增長放緩
FY2022H1，醫藥電商自營業務收入81億元，同比增長34.5%，低於去年同期75%的增速。其中處方藥收入增速高達127.3%，藥品收入佔自營業務比例達到64%。自營店活躍消費者人數達到9000萬，環比增長900萬人，低於此前4次財報半年環比1000萬人以上的增幅。
醫藥電商平臺業務：主站流量缺乏導致增速下滑
FY2022H1，阿里健康平臺業務收入10.1億元，同比增長僅有9.2%，低於去年同期72%的增長。參考國家統計局實物商品網上零售額，2021年三季度和四季度僅有個位數增長，該行估計阿里巴巴GMV增長趨勢與此同步。主站流量增速下跌造成醫藥電商平臺業務表現不佳。
醫療健康及數字化服務：收購小鹿中醫，推出保險產品
FY2022H1醫療健康及數字化服務收入2.28億，同比增長13.9%。醫鹿APP日均問診量25萬次。2021年8月，阿里健康收購小鹿中醫。此外，阿里健康推出了一系列慢病管理保險產品。
風險提示：醫療政策變動影響行業前景，數據安全及反壟斷監管影響運管方式，產品問題或用藥不當導致事故影響公司聲譽，行業競爭加劇。